Không tích lũy từng bước nhỏ, không thể đạt được ngàn dặm. Liệu đồng SHFE có tiếp tục nở rộ từng bước? [Quan sát Wenhua]

Gần đây, mặc dù biểu hiện hàng ngày của đồng SHFE không nổi bật, nhưng giá tương lai đã liên tục tăng, liên tục thiết lập mức cao mới và hiện nay không xa đỉnh lịch sử. Điều gì đã giúp giá đồng ổn định như vậy? "Động cơ" đằng sau nó có còn mạnh mẽ?

Dự đoán Mỹ tăng thuế đối với đồng tiếp tục, thúc đẩy thị trường trong nước nhờ sự tăng trưởng mạnh mẽ của đồng Mỹ

Dự đoán Mỹ sẽ áp thuế đối với đồng nhập khẩu có thể bắt nguồn từ đầu tháng Hai, khi Mỹ thông báo kế hoạch áp thuế 25% đối với thép và nhôm, gây ra kỳ vọng rằng Mỹ có thể áp thuế đối với đồng sau đó. Điều này sẽ làm tăng chi phí nhập khẩu đồng của Mỹ và có thể đẩy lạm phát Mỹ lên. Kết quả là, giá đồng Mỹ đã mạnh hơn đáng kể so với giá đồng LME và SHFE, mặc dù ban đầu thị trường dự đoán tỷ lệ thuế đối với đồng khoảng 10%-15%. Sau đó, Tổng thống Mỹ mới ký sắc lệnh yêu cầu Bộ Thương mại điều tra xem việc nhập khẩu đồng và sản xuất đồng nước ngoài có tạo rủi ro cho nền kinh tế và an ninh quốc gia Mỹ hay không. Một số quan chức ám chỉ rằng thuế đối với đồng của Mỹ có thể đạt 25%, cao hơn nhiều so với dự đoán trước đó, điều này sẽ làm tăng thêm chi phí nhập khẩu đồng trong tương lai. Trung tâm giá đồng Mỹ tiếp tục tăng, và mức chênh lệch so với đồng LME gần đây đã ổn định trên một nghìn đô la.

Giữa tuần, có tin tức rằng chính phủ Mỹ đang tiến hành xem xét nhanh chóng, và Mỹ có thể áp thuế đối với đồng nhập khẩu trong vài tuần, sớm hơn nhiều so với dự kiến. Đồng Mỹ tăng vọt, đạt mức cao kỷ lục 5,374 đô la, và mức chênh lệch so với đồng LME cũng đạt mức cao nhất trong lịch sử. Sự mạnh mẽ bất thường của đồng Mỹ đã tạo ra nhiều cơ hội chênh lệch giá và thúc đẩy giá đồng SHFE. Ngoài ra, do dự đoán thuế cao, đồng từ khắp nơi trên thế giới đã chảy vào Mỹ gần đây, dẫn đến giảm liên tục lượng tồn kho đồng LME và tỷ lệ hủy bỏ đơn hàng vẫn ở mức cao. Trong khi đó, xuất khẩu đồng tinh chế trong nước tháng Hai đã có dấu hiệu phục hồi, có thể giảm cung cấp trong nước và cũng hỗ trợ giá đồng SHFE. Hiện nay, mức chênh lệch giữa đồng Mỹ và đồng LME vẫn cao, cho thấy thị trường vẫn giao dịch dựa trên các kỳ vọng liên quan. Tuy nhiên, sự sụt giảm gần đây của giá đồng Mỹ cho thấy khi chính sách thuế sắp được thực thi, sự phân hóa thị trường đã tăng, và sự không chắc chắn cũng tăng. Cần thận trọng về tác động tiềm năng của sự thay đổi tâm lý và khả năng chênh lệch kỳ vọng sau khi chính sách được thực thi.

Cung nguyên liệu thô hạn chế lan sang ngành luyện kim, tập trung vào hoạt động của nhà máy luyện kim trong nước trong mùa bảo dưỡng

Hợp đồng dài hạn về phí chế biến giữa các nhà máy luyện kim trong nước và các công ty khai thác nước ngoài cuối năm ngoái chỉ ở mức trên hai mươi đô la mỗi tấn, đã gợi ý rằng cung nguyên liệu thô đồng trong nước sẽ tiếp tục hạn chế trong năm nay. Từ hướng dẫn sản xuất của các công ty khai thác lớn cho năm 2025, sản lượng nguyên liệu thô đồng mới cũng thấp hơn so với dự đoán trước đó. Kể từ đầu năm, phí chế biến đồng tinh chế trong nước đã liên tục giảm, rơi vào vùng âm vào đầu tháng Hai và không thể ổn định, thay vào đó tiếp tục giảm, gần đây xuống dưới âm hai mươi, liên tục thiết lập mức thấp kỷ lục. Dưới mức phí chế biến cực kỳ thấp, các nhà máy luyện kim trong nước phải đối mặt với áp lực sản xuất ngày càng tăng, và lợi nhuận từ hợp đồng dài hạn cũng rất hạn chế, làm tăng khó khăn cho các nhà máy. Giữa tháng, tin tức từ Tongling cho biết các nhà máy của họ đã áp dụng các biện pháp như cắt giảm sản lượng, bảo dưỡng sớm và kéo dài, và sửa chữa lớn không theo kế hoạch, dẫn đến kỳ vọng giảm cung cấp đồng tinh chế trong nước, từng thúc đẩy giá đồng.

Gần đây, có nhiều gián đoạn trong lĩnh vực nguyên liệu thô. Đầu tuần trước, Freeport Indonesia thông báo đã nhận được giấy phép xuất khẩu 1,27 triệu tấn đồng tinh chế, và cần theo dõi thêm xem xuất khẩu đồng tinh chế từ Indonesia sang Trung Quốc có tăng không. Việc khởi động lại mỏ Cobre Panama của First Quantum, mà thị trường đang theo dõi chặt chẽ, vẫn gặp khó khăn. Bất kể, cho đến nay, phí chế biến đồng tinh chế vẫn âm, và quý II thường là thời gian bảo dưỡng tập trung của các nhà máy luyện kim trong nước. Cần theo dõi thêm xu hướng phí chế biến và lịch bảo dưỡng, kế hoạch sản xuất của các nhà máy khác. Nếu có thêm tin tức về gián đoạn cung cấp, giá đồng vẫn có động lực tăng.

So với các nhà máy luyện kim trong nước, các nhà máy luyện kim nước ngoài có chi phí cao hơn, và một số công ty đang đối mặt với dòng tiền eo hẹp. Gần đây, Glencore thông báo rằng nhà máy Altonorte ở Chile đã tuyên bố tình trạng bất khả kháng đối với việc vận chuyển đồng, và có tin rằng nhà máy đã ngừng sản xuất. Chile là một trong những nguồn nhập khẩu đồng chính của Mỹ, và khi đồng toàn cầu chảy vào Mỹ, gián đoạn cung cấp từ các nhà máy luyện kim Chile có thể dẫn đến cung cầu đồng chặt chẽ hơn ở các khu vực khác.

Tồn kho đồng tinh chế xã hội trong nước giảm, nhưng tốc độ giảm chậm lại

"Tháng Ba Vàng và Tháng Tư Bạc" là mùa cao điểm truyền thống của thị trường đồng trong nước, và với các chính sách thuận lợi trong nước gần đây và sự khởi đầu ổn định của nền kinh tế quốc gia, như một kim loại cơ sở công nghiệp, tồn kho đồng tinh chế xã hội trong nước đã liên tục giảm kể từ đầu tháng Ba. Cùng với sự tăng liên tục của giá đồng, tồn kho tiếp tục giảm, và mức tồn kho hiện tại thấp hơn so với cùng kỳ năm ngoái. Tuy nhiên, đáng chú ý là sự giảm tồn kho không chỉ do nhu cầu cứng nhắc từ hạ nguồn mà còn do tăng xuất khẩu từ các nhà máy. Như đã đề cập, giá đồng nước ngoài gần đây mạnh hơn so với giá trong nước, và có xu hướng đồng chảy vào Mỹ, dẫn đến tăng động lực xuất khẩu từ các nhà máy trong nước. Do đó, sự giảm tồn kho không thể hoàn toàn quy cho nhu cầu mạnh mẽ từ hạ nguồn.

Gần đây, đồng SHFE đã liên tục tăng dưới nhiều yếu tố, với giá tương lai ổn định vượt qua mốc 80.000 nhân dân tệ. Giá cao đã khiến việc mua sắm của hạ nguồn trở nên thận trọng hơn, và giá giao ngay đã chuyển từ mức chênh lệch nhỏ sang mức chiết khấu nhỏ, với sự chênh lệch giữa kim loại nguyên chất và phế liệu đồng mở rộng, có thể tăng tính thay thế tiêu thụ phế liệu đồng. Dữ liệu tổ chức mới nhất cho thấy sự giảm tồn kho đồng tinh chế xã hội trong nước đã chậm lại, và thậm chí dữ liệu SMM cho thấy tồn kho xã hội tăng nhẹ so với thứ Hai. Việc chấp nhận giá cao của các công ty hạ nguồn vẫn cần được chú ý.

Tổng thể, dự đoán Mỹ áp thuế đối với đồng nhập khẩu đã làm giá đồng Mỹ mạnh mẽ bất thường, thúc đẩy mạnh mẽ giá đồng SHFE. Cơ bản cung cầu của thị trường đồng cũng cung cấp sự hỗ trợ mạnh mẽ, với cung nguyên liệu thô hạn chế đã ảnh hưởng đến các nhà máy, và nhu cầu hạ nguồn vẫn vững vàng trong mùa cao điểm. Giá đồng đã ổn định vượt qua. Bây giờ, khi chính sách thuế sắp được thực thi, sự không chắc chắn của thị trường đã tăng, với giá đồng Mỹ đang củng cố ở mức cao và giá đồng SHFE đang giảm. Tuy nhiên, trừ khi thuế đối với đồng của Mỹ thấp hơn nhiều so với dự đoán, giá đồng vẫn có khả năng tăng hơn là giảm.