Цены на медь на COMEX резко выросли, увеличивая разрыв с LME и изменяя глобальные торговые потоки.

С 2 января по 11 февраля 2025 года цены на медь на LME и SHFE выросли за две недели примерно на 6,31% и 5,28% соответственно. Однако наиболее заметным оказался фьючерсный контракт на медь на COMEX, который вырос впечатляюще на 15,26%, значительно превзойдя как основной контракт SHFE, так и 3-месячный контракт на медь на LME. Впервые с мая 2024 года спред между контрактами COMEX и LME 3M снова увеличился, достигнув почти $950 за тонну внутри дня 11 февраля 2025 года. В отличие от кратковременного сжатия коротких позиций в 2024 году, на этот раз окно спреда оставалось открытым дольше и с большей волатильностью. Ниже представлен подробный анализ факторов, способствующих этому явлению.

Запасы указывают на отсутствие сжатия коротких позиций при расширении спреда COMEX-LME

На этот раз расширение спреда между COMEX и LME не связано со сжатием коротких позиций. С мая 2024 года запасы меди на COMEX стабильно растут, в настоящее время приближаясь к 90,000 тонн, что является шестилетним максимумом. Основным фактором, стоящим за этой тенденцией, стала растущая неопределенность в отношении торговой политики США с января 2025 года.

Администрация Трампа неоднократно корректировала тарифы, нацеливаясь на Мексику, Канаду, Китай и Европу с фактическими или предполагаемыми повышениями тарифов. 20 января правительство объявило о возможных 25% тарифах на импорт из Канады и Мексики и подписало указ о ужесточении контроля за импортом. Вскоре после этого администрация пригрозила повышением тарифов на импорт из ЕС и подтвердила планы введения тарифов на товары из Канады и Мексики, но позже отложила их реализацию. В начале февраля США отменили тарифные исключения для мелкомасштабной торговли с Китаем, а 10 февраля объявили о повышении тарифов на сталь и алюминий на 25%. Эта неопределенность в политике усилила глобальную торговую напряженность, заставив участников рынка США учитывать возможное повышение будущих затрат, что значительно повысило цены на медь на COMEX.

Структурные изменения в поставках усиливают возможности арбитража

Изменения в динамике поставок меди также сыграли ключевую роль в расширении спреда. Внутренние поставки рафинированной меди в США остаются ограниченными, а импорт сильно зависит от Чили, Канады, Перу и Мексики, которые в совокупности составили более 90% от общего объема импорта в 2024 году. Между тем, Китай и Европа составили лишь 0,1%-0,2% импорта меди в США.

В то же время поставки меди остаются относительно обильными на азиатских и европейских рынках, создавая явное рыночное расхождение и расширяя возможности арбитража. По мере расширения спреда между COMEX и LME арбитражные трейдеры все чаще использовали ценовые различия между двумя рынками, что еще больше способствовало росту цен на медь на COMEX. Эти совокупные факторы способствовали устойчивому расширению ценового разрыва между LME и COMEX.

Сдвиги в торговых потоках меди на фоне расширяющегося арбитража

Эволюция ценового спреда привела к значительным изменениям в глобальных потоках торговли рафинированной медью с января 2025 года:

• Резкий рост отмен складов LME в Азии: Запасы меди на складах LME в Азии, соответствующие спецификациям COMEX, постоянно отменяются, а поставки перенаправляются в Северную Америку с января.
• Снижение экспорта из Южной Америки в Азию: Поставки меди из Южной Америки в Азию сократились, а некоторые дальние поставки были отложены. Рыночные источники указывают, что основные поставщики начали сокращать поставки в Китай.
• Рост поставок из Африки в Северную Америку: В период празднования Лунного Нового года дополнительные поставки из Африки также были перенаправлены в Северную Америку. По оценкам, общий объем в пути в Северную Америку сейчас составляет от 55,000 до 65,000 тонн металла.

Прогноз: Возможности арбитража сохраняются, стимулируя рыночные перестройки

Поскольку спред цен между COMEX и LME остается открытым, ожидаются несколько ключевых последствий:

1. Рост импорта в США, в то время как Китай сталкивается с ограничениями поставок
   Арбитражные фонды все чаще направляются на рынок США, значительно увеличивая импорт рафинированной меди в США. Между тем, импорт Китая, особенно из Южной Америки, вероятно, сократится. Этот сдвиг вынуждает крупные торговые дома и плавильные заводы перестраивать логистические каналы. Если неопределенность тарифной политики США сохранится, сокращение поставок меди в Китай в период с марта по май 2025 года может поддержать премии на медь в Яншане.

2. Снижение запасов LME сокращает структуру контанго
   Продолжающаяся тенденция отмен складов LME в Азии продолжит сокращать запасы меди на LME, что потенциально может ужесточить структуру контанго на LME. В результате возможности арбитража с высоким базисом могут сократиться, что приведет к увеличению затрат на хранение меди в долларах. Это может ослабить стимулы для арбитража между рынками, одновременно увеличивая премии по коносаментам CIF.

3. Резкое сокращение импорта лома меди из США в Китай
   С учетом того, что цены на медь на COMEX остаются высокими, а также ожиданий китайских тарифных контрмер, китайские импортеры лома меди, особенно те, кто полагается на ценообразование, связанное с COMEX, вероятно, значительно сократят закупки из США. Это напрямую сократит внутренние запасы сырья меди, усугубляя балансирующие проблемы с доступностью меди на китайском рынке.

   На рынке, уже испытывающем давление из-за отрицательных сборов за переработку медного концентрата (TCs), сокращение импорта лома меди может еще больше увеличить производственные затраты для нижестоящих плавильных заводов. Следовательно, цены на медь в Китае могут оставаться устойчивыми на фоне продолжающихся ограничений поставок.

Фрагментация торговли и усиление рыночного расхождения

В перспективе рынок США, вероятно, сохранит явное ценовое преимущество в импорте меди, поддерживая высокий спрос на зарубежные поставки. Однако по мере того, как ценовые корректировки торговли разворачиваются, краткосрочный всплеск транстихоокеанских потоков меди может в конечном итоге ослабнуть, еще больше углубляя структурное расхождение в глобальной торговле медью.