[SMM 분석] 은 가격, 고점 대비 약 20% 하락: 태양전지 가격은 왜 따라가지 않을까?

2026년 8월 말 이후 은 가격은 급격한 조정 국면에 접어들었다. SMM 데이터에 따르면 SMM #1 은 가격은 8월 27일 단계적 고점인 16,889위안/kg(2,513달러/kg)에서 10월 15일 13,584위안/kg(2,021달러/kg)까지 하락해 누적 19.6% 떨어졌으며, 이후 10월 16일 13,842위안/kg(2,059달러/kg)으로 소폭 반등했다. 같은 기간 태양전지 비용 곡선은 전반적으로 하향 이동했다. M10(183mm) 셀을 예로 들면 와트당 총비용이 0.348위안/W에서 0.310위안/W로 약 10.8% 하락했다.

2026년 2월 은 가격 급락 시 셀 시세가 동반 하락했던 것과 달리, 이번 비용 완화는 셀 가격 인하로 이어지지 않았다. SMM 가격 데이터에 따르면 G12R(210R) 셀 가격은 9월 18일 이후 약 한 달간 조정 없이 안정세를 유지했고, G12(210mm) 셀 가격은 10월 중순 오히려 상승했으며, M10 셀은 좁은 범위에서 소폭 하락하는 데 그쳤다.

은 가격 조정: 거시경제 역풍이 귀금속 가치 평가에 부담

이번 은 가격 조정은 주로 해외 거시경제 환경 변화에서 비롯되었다. 미국 연방준비제도의 9월 정책회의 의사록은 비교적 매파적인 어조를 보였고, 달러 인덱스는 102선을 돌파했으며 미국 국채 수익률은 다년래 최고치를 기록하며 귀금속 가치 평가에 압박을 가했다.

COMEX 은 선물은 10월 8일 온스당 60달러 선을 하회하며 장중 최저 58.96달러/oz를 기록했다. 국내 은 가격도 하락 추세를 따랐다. 10월 12일부터 15일까지 SMM 1# 은 가격은 누적 8.6% 하락하며 이번 조정 국면에서 가장 가파른 하락 구간을 나타냈다.

비용 전이: 은 페이스트 가격 하락이 셀 총생산비용을 끌어내려

SMM 데이터에 따르면 TOPCon 전면 미세선 은 페이스트 평균 가격은 8월 27일 15,976.5위안/kg(2,377달러/kg)에서 10월 15일 12,991위안/kg(1,933달러/kg)으로 18.7% 하락했다. G12R 셀의 은 페이스트 비용은 0.143위안/W에서 0.116위안/W로 18.9% 감소했다. 특히 9월 28일부터 10월 15일까지 3주간 G12R 셀의 총비용은 누적 0.013위안/W 하락했는데, 은 페이스트 비용도 동일하게 0.013위안/W 하락했다. 즉 셀 비용 개선은 사실상 은 가격이라는 단일 변수에서 비롯된 것이다.

시장 동향: 가격 안정, 선택적 인상, 소폭 하락이 공존

비용 곡선이 하향 이동하는 동안 셀 가격은 세 가지 뚜렷한 궤적을 보였다. SMM 가격 데이터에 따르면 9월 18일 이후 G12R 셀 평균 가격은 0.31위안/W에서 유지되며 상하류 심리적 가격 수준에 고정되어 약 한 달간 조정이 없었다. G12 셀은 8월 말 고점에서 조정된 후 9월 대체로 안정세를 보였고, 10월 13일 평균 가격이 0.2975위안/W로 인상되어 0.295~0.3위안/W 범위에서 월초 대비 1.5% 상승했다. M10 셀은 0.2995위안/W에서 0.2955위안/W로 소폭 하락했는데, 은 가격이 가장 가파르게 하락한 기간에도 변동 폭은 2% 미만이었다. 세 가지 규격 모두 비용 하락을 따라가지 않았다.

셀 가격이 견조한 이유: 생산라인 업그레이드와 감산이 공급을 조여

가격 견조의 첫 번째 축은 공급 측면에서 나왔다. SMM 데이터에 따르면 중국의 태양전지 생산량은 9월 전년 동기 대비 15.2% 감소하며 7월 연중 최고치를 두 달 연속 하회했고, 업계 가동률은 53.5%로 전년 동기 대비 23.04%포인트 하락했다. 감산은 주로 일부 셀 제조업체의 지속적인 생산라인 기술 업그레이드에서 비롯되었으며, 이에 따른 일시적 가동 중단이 유효 시장 공급을 압박하고 시중 현물 물량을 이전보다 줄였다.

세 가지 셀 규격, 세 가지 시장 역학: 약세 속 안정된 183, 수출이 뒷받침하는 210R, 재고가 빠듯한 210N

두 번째 축은 세 가지 규격이 서로 다른 수요 논리에 의해 움직인다는 점이다. 현재 시장에 단일 가격 방향성은 존재하지 않는다. 재고 움직임은 이러한 분화를 보여주는 핵심 단서다. 재고는 9월 반등했지만, 일부 생산업체의 기술 업그레이드 감산, 명절 전 비축 수요, 수출 주문 출하로 다시 감소했다. 10월 12일 기준 업계 재고는 9월 중순 고점 대비 약 31.68% 감소했다.

규격별로 보면 M10 셀의 내수 수요는 지속적으로 위축되고 수출 주문량도 상대적으로 제한적이다. 매수자와 매도자 모두 적극적으로 움직이지 않으면서 가격은 좁은 범위에서 등락했다. G12R 셀은 주로 수출 주문이 뒷받침하고 있으며, 셀 제조업체들은 기존 공급을 수출 시장에 우선 배정하고 있다. 국내 모듈 제조업체들이 은 가격 하락을 근거로 가격 인하를 시도했지만, 의미 있는 수준의 저가 물량 확보에 어려움을 겪었다. 한편 G12 셀은 유틸리티급 프로젝트 수요 확대와 10월 모듈 제조업체들의 재고 보충으로 수혜를 입었으며, 현물 공급이 타이트해지며 가격이 하락이 아닌 상승 압력을 받았다.

전망

단기적으로 은 가격 하락은 셀 제조업체들의 비용 개선에 도움이 되지만, 아직 전면적인 셀 가격 인하를 촉발하기에는 충분하지 않다. M10의 경우 수요 상승 여력이 제한적이어서 가격 상승 여지가 크지 않지만, 공급이 회복될 때까지 가격은 대체로 좁은 범위에서 움직일 것이다. G12R은 수출 창구가 닫히기 전까지 주문 뒷받침이 유지될 것으로 보이며, 11월 초 이후 수출 속도 변화와 국내 시장으로의 물량 역류 여부를 주시해야 한다. G12의 강세 지속 여부는 유틸리티급 프로젝트 인도와 모듈 제조업체들의 재고 보충 지속성에 달려 있다. 전반적으로 이번 "은 하락, 셀 보합" 국면은 비용 기반 가격 결정의 실패를 의미하지 않으며, 가격 결정력이 비용 측면에서 구조적 수급으로 일시적으로 이동한 것을 반영한다.