국경절 연휴 전 마지막 3거래일 동안 화남 현물 시장은 약세를 유지했다. 알루미늄 가격은 계속 소폭 하락했고, 상하이선물거래소(SHFE) 알루미늄의 백워데이션 구조는 강화되었으며, 차월물 및 원월물 대비 프리미엄은 오히려 상승했다. 연휴를 앞두고 높은 베이시스에서 현금화하려는 의지가 강했고, 재고 감소가 지속되는 가운데 할인 가격의 물량이 여전히 현물 유통을 주도했다. 수요는 대체로 부진했으며, 일부 지역에서 저가 매수에 따른 재고 보충만 이루어졌을 뿐 매수 관심은 매우 제한적이었다. 그러나 전반적으로 화남 지역 알루미늄 잉곳의 높은 현물 프리미엄은 대체로 유지되었다. 9월 30일 기준 SMM A00 알루미늄(포산) 현물 프리미엄은 2610 계약 대비 톤당 260위안으로, 여전히 연중 상단 범위에 머물렀다. 광둥-상하이 스프레드는 톤당 220위안, 광둥-허난 스프레드는 톤당 320위안이었다.
이번 화남 베이시스의 견조한 흐름은 공급 측의 구조적 긴축과 연휴 전 집중적인 재고 보충이 결합된 결과였다. 한편으로 서남 지역의 알루미늄 가공 능력이 점진적으로 가동되고 전해 제련소가 직접 공급하는 용융 알루미늄 비중이 높은 수준을 유지하면서 잉곳 생산이 지속적으로 축소되었고, 화남 창고로 인도 가능한 잉곳 총량도 그에 따라 감소했다. SMM 데이터에 따르면 9월 전국 용융 알루미늄 비율은 78.2%였으며, 잉곳 생산량은 전년 동기 대비 6.2% 감소하여 현물 공급이 타이트한 균형 상태를 유지했다. 다른 한편으로 중추절과 국경절 연휴가 다가오면서 하류 가공업체들이 연휴 전 재고 보충에 집중했고, 구매가 단계적으로 증가했으며, 창고 출고가 높은 프리미엄을 직접적으로 뒷받침했다. 수요와 공급이 서로 강화되면서 "유동성 프리미엄"이 현재 화남 알루미늄 잉곳 가격 결정의 핵심 특징이 되었다.
재고는 현물 프리미엄 및 할인 궤적을 결정하는 핵심 변수다. 화남 알루미늄 잉곳 재고의 절대 수준은 현재 동기간 대비 다년래 최저 수준이며, 연휴 기간 재고가 누적되더라도 기저 수준은 여전히 낮다. SMM은 연휴 기간 포산 재고가 약 25,000~28,000톤 증가할 것으로 예상하며, 이는 제한적인 증가폭으로 높은 프리미엄에 대한 하방 압력이 비교적 완만할 것으로 보인다. 연휴 이후 주목해야 할 두 가지 압력 요인이 있다. 첫째, 일부 하류 가공업체들이 느린 속도로 조업을 재개할 가능성이 있어 연휴 후 수요 회복에 시차가 발생할 수 있다. 둘째, 지역 간 화물 이동 창구가 여전히 열려 있어 외부 화물 유입 지속에 대한 기대가 화남의 높은 프리미엄에 간헐적으로 부담을 줄 것이며, 현물-선물 트레이더들이 높은 수준에서 현금화하면서 프리미엄을 소폭 끌어내릴 가능성이 있다.
종합적으로 볼 때, 화남 A00 알루미늄 잉곳 프리미엄은 국경절 연휴 이후 고점에서 소폭 완화될 가능성이 높다. 그러나 낮은 재고와 SHFE 알루미늄 백워데이션 구조의 견고한 지지 덕분에 당월물 대비 프리미엄이 후퇴하더라도 차월물 대비 실제 프리미엄은 크게 하락하지 않을 것이다. 전반적으로 프리미엄은 "고수준 진동과 점진적 수렴" 패턴으로 움직일 것으로 예상되며, 과거 같은 시기 화남에서 나타났던 깊은 콘탱고 구조로 빠르게 회귀할 가능성은 낮다.
