[SMM 분석] LME 재고 증가에도 백워데이션 확대 — 아연의 명백한 역설 뒤에 숨은 진실은?

SMM 9월 8일 뉴스:

8월 중순부터 LME 공식 아연 재고(등록 워런트+취소 워런트)가 8월 17일 저점 86,500톤에서 증가하기 시작해 9월 4일에는 113,100톤까지 늘어나 누적 증가량이 26,600톤에 달했다. 그러나 같은 기간 LME 현금-3개월물(0-3) 백워데이션은 완화되지 않고 오히려 8월 17일 톤당 82.88달러에서 9월 4일 약 168.62달러로 확대되었다. "재고 증가"와 "지속적인 스퀴즈"가 동시에 나타나는 것은 언뜻 모순적으로 보인다. 이를 어떻게 해석해야 할까?

I. "유령" 재고 증가: 총량은 제자리, 인도 가능 물량은 타이트

LME 재고를 정확히 이해하려면 먼저 세 가지 범주를 구분해야 한다: 등록 워런트(인도 가능), 취소 워런트(출고 요청됨, 일시적으로 인도 불가), 비워런트 재고(LME 승인 창고에 보관 중이나 아직 워런트 미발급). 시장에서 널리 추적하는 LME 일일 공식 수치는 등록 워런트와 취소 워런트만 포함한다.

1. 실제 총량은 거의 변하지 않았다. SMM이 세 범주를 모두 추적한 결과, 8월 말과 9월 초 공식 재고 증가분의 대부분은 비워런트 재고가 워런트 재고로 전환된 데서 비롯된 것으로 나타났다. 8월 17일 세 범주 합계는 115,900톤이었고, 중국 아연 수출 인도 조짐이 나타나면서 8월 18일 총량은 126,900톤으로 소폭 증가했으며, 9월 4일에도 126,700톤 수준을 유지했다. 즉, LME 시스템 내 아연 총량은 지난 2주간 사실상 변동이 없었으며, 이번 "증가"는 실질적인 축적이 아니라 보고 범주 간 재배분에 가깝다.

2. 인도 가능(등록) 워런트는 여전히 낮은 수준이다. LME 아연 등록 워런트는 8월 17일 78,000톤에서 8월 18일 87,900톤으로 소폭 상승한 뒤 점차 하락해 9월 4일에는 약 82,900톤에 머물렀다. 더욱 주목할 점은 8월 27일부터 취소 비율이 약 30% 수준으로 뚜렷하게 상승했다는 것이다. 이는 공식 재고의 거의 3분의 1이 출고 예정으로 지정되어 인도 가능 물량에서 제외되었음을 의미한다. 현물 공급 부족과 높은 주문 취소율이 백워데이션의 지속적인 확대를 뒷받침하고 있다.

II. 중국 수출은 여전히 "이동 중": 증분 공급은 아직 LME 시스템에 나타나지 않았다

7월 말부터 중국의 아연 수출 창구가 열렸고 8월과 9월 내내 열려 있었다. 8월부터 국내 아연이 동남아시아 현물 시장이나 LME 인도로 눈에 띄게 유입되기 시작했다. 시장 소식통에 따르면 중국의 아연 수출은 8월에 약 2만 톤이었고 9월에는 약 4만 톤으로 증가할 수 있으며, 이는 최근 국내 사회적 재고 감소의 주요 원인이기도 하다. SMM 데이터에 따르면 9월 7일 중국 7개 지역의 아연 잉곳 재고는 22만 2,100톤으로 8월 31일 대비 2만 8,900톤 감소했으며, 수출이 재고 감소의 주요 요인이었다.

그러나 국내 창고에서 금속을 인출하고, 선박을 확보하고, 해상 운송을 거쳐 LME 창고에 최종 입고되어 워런트 등록이 완료되기까지는 시차가 존재한다. 즉, 최근의 대규모 국내 재고 감소는 여전히 "이동 중"인 상태다. 현재 9월물과 10월물의 백워데이션 구조가 특히 두드러지며, 일부 시장 참가자들은 9월 인도일(9월 16일) 이전에 도착 물량이 기대에 미치지 못할 것에 대비해 포지션을 잡고 있다.

결론

LME 공식 재고가 증가세를 보였지만 총량은 크게 늘지 않았고, 인도 가능한 재고는 여전히 부족하며, 국내 재고를 감소시킨 중국의 수출 물량은 아직 대규모 입고로 이어지지 않았다. 이 세 가지 요인이 복합적으로 작용하면서 LME 근월물 프리미엄은 "하락보다 상승에 치우친" 양상을 보이고 있다. 중국의 수출-워런트 인도 물량이 최종적으로 얼마나 실현될지 지속적인 주의가 필요하다.

(위 정보는 SMM 연구팀의 시장 수집 및 종합 평가에 기반한 것입니다. 본 문서에서 제공되는 정보는 참고용일 뿐입니다. 본 문서는 투자 연구 및 의사 결정에 대한 직접적인 조언을 구성하지 않습니다. 고객은 신중하게 결정을 내려야 하며, 이 정보로 독립적인 판단을 대체해서는 안 됩니다. 고객이 내린 모든 결정은 SMM과 관련이 없습니다.)