[SMM 분석] 9월 성수기: 중국 제련소 재고 보충 지연으로 니켈 선철 가격 하락

9월 둘째 주에 접어들면서 NPI 가격이 다시 하락했다. 9월 7일 SMM의 8~12% NPI 공장도 가격 평가치는 CNY 1,100.5/mtu로, 지난 금요일 대비 4, 8월 말 대비 13.5 하락했다. 한 대형 스테인리스 공장은 재고가 충분하고 당분간 대량 구매 계획이 없다고 밝히며 구매 지시 가격을 CNY 1,090/mtu로 낮췄다. 한 트레이더는 CNY 1,100/mtu의 오퍼에도 공장들의 매수세가 전혀 없었다고 전했다.

가격은 시장에서 반복적으로 논의되던 수준에 도달했지만, 구매자들이 본격적으로 복귀하지는 않았다. 이는 소폭의 추가 가격 하락보다 중국의 전통적인 9월 성수기 강도에 대해 더 많은 것을 시사한다.

표면적으로는 낮은 가격의 거래가 지지선 형성에 도움이 되어야 한다. 재고 포지션이 아직 그렇게 되지 못한 이유를 설명해 준다. 자재가 필요한 공장들은 낮은 가격에 구매하고 있고, 충분한 재고를 보유한 공장들은 계속 기다릴 수 있다. 거래는 광범위한 재고 보충 사이클을 촉발하지 못한 채 새로운 가격 기준을 설정하고 있다.

8월 중순에 나타난 구매 약세가 9월까지 이어졌다. 판매자들은 공장들의 수요 회복 속도보다 빠르게 가격을 인하하고 있다.

중국 NPI 가격은 별도 명시가 없는 한 13% 부가가치세를 포함한 CNY/mtu로 표시된다. 1mtu는 합금 1톤당 니켈 1%, 즉 니켈 10kg을 의미한다. 인도 조건은 가능한 경우 명시된다.

낮은 가격의 거래에도 공장들의 본격적인 복귀는 없었다

한 공장이 지난주 니켈 함량 약 11%의 NPI 약 1만 톤을 CNY 1,095/mtu 보관장 인도 조건으로 구매했다. 한 트레이더는 별도로 주간 약 1만 톤의 판매를 보고했으며, 11.5~13% 자재의 인도 가격은 주 초 CNY 1,120/mtu에서 1,110~1,115로 하락했다. 낮은 가격이 거래를 일부 창출했지만, 시장 전반의 구매 복귀는 나타나지 않았다.

9월 7일까지 한 트레이더는 니켈 함량 11% 이상 자재에 대해 CNY 1,100/mtu 인도 조건의 오퍼를 받았다. 다른 트레이더는 공장들이 1,100의 오퍼를 거절했다고 전했다. 판매자들은 구매 가속화 없이 계속 양보했다.

한 대형 공장은 재고가 충분하고 대량 구매가 불필요하다고 재차 강조하며 지시 가격을 CNY 1,090/mtu로 낮췄다. 다른 공장은 CNY 1,085/mtu 보관장 인도 조건의 지시 가격을 유지했다. 한 트레이더는 여러 제련소가 홀드 기준으로 CNY 1,080/mtu 부근에서만 매수를 고려할 것이라고 전하며, 매수자들의 목표 가격이 여전히 낮아지고 있음을 시사했다.

일부 제련소는 현재 수준 부근에서 매수 의사를 유지하고 있다. 한 제련소는 최소 니켈 등급 요건을 10.5%로 낮췄으며, 도착 기준 CNY 1,110/mtu를 수용할 수 있다고 밝혔다. 수요가 사라진 것은 아니지만, 매수는 여전히 개별 재고 상황, 원료 사양 및 생산 수요에 따라 결정되고 있다.

재고를 보유한 제련소는 기다릴 여유가 있다. 판매처를 찾는 공급자는 조건을 계속 조정해야 한다. 1,100선이 유지될지는 초기 저가 거래 이후에도 매수가 이어지는지에 달려 있다.

프리미엄이 축소되고 있으며, 등급별 차이가 나타나고 있다

매수자들이 기다릴 의향을 보이면서 프리미엄도 압박을 받고 있다.

8월 19일, 한 트레이더는 일부 제련소가 매수 호가를 CNY 15/mtu 프리미엄에서 +5 또는 플랫으로 낮췄으며, 일부는 플랫 조건에서도 큰 매수 의욕을 보이지 않았다고 전했다. 8월 27일까지 시장 피드백에 따르면 니켈 함량 10% 부근의 물량은 SMM 평균 평가치에 근접했으며, 11% 미만 물량 대부분도 플랫 수준에서 거래되었다. 저등급 프리미엄이 먼저 약세를 보였다.

고등급 물량은 일부 지지를 유지했다. 9월 3일, 한 공급자는 여전히 11% 물량을 CNY 10/mtu 프리미엄에 제시했다. 다음 날, 다른 시장 참여자는 11% 물량이 계속 프리미엄에 거래되고 있다고 전했다. 하락장에서도 등급별 공급 여건의 차이는 사라지지 않았다.

제련소들도 요건을 조정하고 있다. 최소 등급을 10.5%로 낮춘 매수자는 더 넓은 물량 풀에 접근할 수 있게 된다. 제련소가 원료 배합에 유연성을 가진 경우, 고등급 공급자는 프리미엄을 정당화할 충분한 운영 가치를 제공해야 한다.

근본적인 문제는 여전히 재고와 조달의 시급성이다. 재고가 충분한 제련소는 필요 시점보다 앞서 물량을 확보하기 위해 추가 비용을 지불할 이유가 거의 없다. 프리미엄은 일부 등급에서 유지될 수 있지만, 전체 시장을 끌어올리지는 못할 것이다.

재고 재구축으로 제련소들이 적극적으로 매수에 나설 이유가 줄어들고 있다

조달 신중론은 이미 8월 중순부터 나타났다. 8월 19일, 한 대형 제련소는 NPI와 스테인리스 스크랩 재고가 충분하다고 밝히고 매수를 중단했다. 9월 7일에도 충분한 재고가 대량 매수를 피하는 이유로 작용했다. 계절적 라벨보다 연속성이 더 중요하다.

항만 가용성도 증가했다. SMM의 고품위 NPI 항만 재고는 8월 13일 니켈 기준 22.1kt에서 9월 3일 35.3kt로 약 60% 증가했다. 재고 버퍼가 재구축되면서 기존 현물 부족에 따른 지지가 약화되었고, 제강사들은 선택과 관망의 여지를 더 확보하게 되었다.

9월 4일, 한 제강사는 NPI가 필요한지 문의하는 판매자들의 접근이 눈에 띄게 늘었다고 보고했다. 재고를 처분해야 한다는 압박이 판매자들의 행동에서 드러나기 시작했다.

완성된 스테인리스 재고는 공격적인 원자재 구매를 장려하지 않는다. 중국은 8월에 300계 스테인리스를 197만 톤 생산했다. 9월 생산 전망치는 190만 7천 톤으로 전월 대비 6만 3천 톤, 약 3.2% 감소했다. 생산자 재고는 7월 94만 8,400톤에서 8월 100만 3,700톤으로 증가하여, 제강사들은 판매해야 할 완제품을 더 많이 보유하게 되었다.

개선 조짐도 있다. 유통업체 재고는 9월 3일 기준 58만 1,900톤으로 전주 대비 6천 톤 감소했으나, 여전히 8월 초보다는 높은 수준이다. SMM의 304 냉간압연 마진은 지난 금요일 -0.95%에서 9월 7일 -0.76%로 개선되었다. 손실은 축소되었지만, 해당 지표 기준 생산은 여전히 수익성이 없었다.

주간 재고 감소와 완만한 마진 회복은 반가운 진전이다. 그러나 아직 필요량을 앞서 원자재를 구매해야 할 설득력 있는 이유를 만들지는 못했다. 계절적 회복이 지속적인 스테인리스 판매와 재고 소진으로 이어져야 제강사들이 외부 구매를 늘릴 이유가 생긴다.

저렴한 광석이 완충 역할을 하지만, 인도네시아 마진은 여전히 축소 중이다

인도네시아 가격은 중국의 낮아진 구매 수준에 맞춰 조정되고 있다. 9월 7일, SMM의 인도네시아 NPI FOB 지수는 mtu당 142.7달러로 하락하여 지난 금요일 대비 0.7달러 내렸다. 인도네시아산 10~12% NPI의 중국 착지 가격 평가치는 세금 포함 mtu당 4위안 하락한 1,110위안을 기록했다.

저렴한 광석이 일부 완화를 제공했다. 9월 초, 인도네시아 국내산 1.6% 니켈 광석의 제련소 인도 가격 평가치는 8월 말 wmt당 65.8달러에서 64.1달러로 약 2.6% 하락했다. 5월 말의 wmt당 79.3달러와 비교하면 누적 하락폭은 약 20%에 달한다. 이전의 광석 가격 인하가 제련업체들의 마진 유지에 도움이 되었다.

그러나 마진 축소를 막지는 못했다. 9월 7일 SMM의 IWIP 현물 광석 전체 비용 기준 마진은 6.99%로, 8월 4일의 9.88%에서 2.89%포인트 하락했다. 현금 비용 기준 마진은 15.31%를 유지했다. 광석 가격 하락으로 운영 부담은 완화되었지만, NPI 판매 가격 하락이 계속해서 수익성을 잠식하고 있다.

9월 7일 한 공급업체는 인도네시아 일부 지역의 가뭄에 관한 시장 보도를 언급하며 판매자들의 압박을 강조했다. 전력, 용수 또는 광석 여건이 더 악화될 경우 일부 시설의 생산에 영향을 미칠 수 있다.

그러나 현재까지의 생산 데이터는 공급 기반이 확대되고 있음을 보여준다. 인도네시아 NPI 생산량은 6월 니켈 기준 12만 7,500톤에서 8월 13만 5,100톤으로 약 6% 증가했다. 마진 축소가 실제 감산이나 출하 감소로 이어져야 더 강한 가격 지지력을 제공할 수 있다. 광석 가격 하락에 따른 부담 완화는 일부 생산업체에 운영을 지속할 여지를 남기기도 한다.

9월 둘째 주에 접어들면서 재고 소화가 여전히 시장의 핵심이다. 현물 가격 하락은 개별 구매를 유발할 수 있지만, 재고가 충분한 공장들의 대기 시간을 단축시키지는 못한다. 상류 부문의 마진은 축소되고 있으나, 충분히 명확한 공급 대응은 아직 나타나지 않았다.

1,100선 안정을 원하는 판매자들에게 관건은 첫 저가 거래 이후에도 구매자들이 계속 매수하는지 여부다. 그렇지 않다면, 오늘 수용 가능한 협상 수준이 단순히 다음 양보 협상의 출발점이 될 수 있다.

작성: Bruce Chew
상하이금속시장 니켈·스테인리스 애널리스트
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