숏스퀴즈 → LME 대규모 인도 → 시장 정상화 — 재고 구조 및 관세 정책이 여전히 리스크로 작용

SMM 뉴스, 8월 21일:

최근 런던금속거래소(LME) 구리 시장에서 갑작스러운 숏 스퀴즈(short squeeze)가 발생했다. 구리 가격이 급등하며 사상 최고치에 근접했고, LME 현물가의 3개월물 대비 프리미엄(Back)은 한때 약 5년 만에 최고 수준으로 확대됐다. 표면적으로 이번 랠리는 강력해 보였지만, 전체 과정을 추적해 보면 전조가 없었던 것은 아니다. 5월 말 관세 기대감 상승, 7월 재고 및 워런트 구조의 비정상적 변화, 8월 집중 인도와 정상화에 이르기까지, 이번 숏 스퀴즈는 관세 기대감, 아프리카 생산 감축, 수입 구리 항구 도착 부족, 만기일 효과 등이 특정 시간대에 공명하면서 발생한 결과였다.

1. 관세 기대감 고조, 북미 쏠림 효과 강화 (5월 하순~7월)

5월 하순, 미국 구리 관세 정책이 지연되면서 LME와 COMEX 간 가격 차이가 다시 확대됐다. 이에 북미 시장의 글로벌 가용 구리 자원 쏠림 효과가 강화됐다. 일부 인도 가능한 구리가 미국 창고 및 최종 소비로 유입되면서 아시아 및 유럽 LME 창고의 인도 가능 공급이 축소됐다. 이러한 구조적 변화가 즉시 가격 변동을 촉발하지는 않았지만, 이미 발판을 마련한 상태였다.

한편, 지정학적 갈등이 지속되는 가운데 황산 및 에너지 등 비용이 높은 수준을 유지하면서 아프리카의 SX-EW 구리 생산이 감축됐다. 중국 시장의 7~8월 도착 예정인 수입 구리 가용 공급 부족에 대한 기대감이 점차 현실화되기 시작했고, 당시 수입 재정거래 비율도 강화됐다. 7월에 접어들면서 중국의 수입 구리 워런트 프리미엄과 B/L 프리미엄이 동반 상승했다.

2. 신호 출현: 재고 및 워런트 구조의 비정상적 변화 (7월 중순~하순)

7월 중순~하순, 시장은 숏 스퀴즈가 임박했음을 알리는 여러 핵심 신호를 연속적으로 내보냈다.

7월 16일, LME 구리 재고는 29만 6600톤으로 감소하며 30만 톤선을 하회했다. 같은 기간 중국의 구리 음극 사회 재고는 12만 3400톤으로 감소했다. 두 주요 시장의 재고가 동시에 감소하면서 글로벌 가용 구리 공급이 이미 타이트해졌음을 나타냈다.

7월 21일, LME 구리 재고는 추가로 28만 4200톤까지 감소했으며, 이 중 등록 워런트는 10만 7200톤에 불과했고, 취소 워런트는 무려 17만 7000톤에 달해 취소 워런트 비율이 62.29%까지 상승했다. 미국 창고를 제외하면 취소 워런트는 주로 아시아 지역 창고에 집중됐다. 일부 화물이 중국 시장으로 유입되기는 했지만, 실제 항구 도착 물량은 제한적이었다. 최신 세관 데이터에 따르면, 2026년 7월 중국 구리 음극 수입량은 24만 5000톤으로 전월 대비 13.77%, 전년 동기 대비 2.27% 각각 감소했다.

7월 22일, SMM 양산 구리 워런트 평균 프리미엄은 톤당 115달러, 양산 구리 B/L 평균 프리미엄은 톤당 112달러, CIF 중국 EQ 구리 평균 프리미엄은 톤당 79달러로, 세 지표 모두 연중 최고치를 경신했다. 프리미엄의 광범위한 상승은 중국 수입 구리 시장의 수급 부족 기대가 이미 현물 수준에서 충분히 반영되었음을 보여줬다.

3. 재고 바닥 및 수출 창구 일시 개방

7월 말부터 8월 초까지 LME 구리 재고는 추가로 감소했고, 근월물 백워데이션 구조는 점차 확대됐으며, 중국 구리 음극 수입 재정거래 비율은 계속 악화돼 수출 창구가 일시적으로 열렸다. 그러나 이는 국내 제련소의 정기 보수 기간과 겹쳤고, 8월물 결제일이 다가오고 있었다. 실제로는 소량의 구리 음극만이 중국 보세 구역으로 수출됐다. 수출 창구가 열렸지만 수출 가능 공급이 심각하게 부족해 LME 측의 인도 가능 공급 부족을 상쇄하기 어려웠다.

4. 숏 스퀴즈 발발: 인도 가능 공급 부족으로 백 확대 (8월 중순)

8월 13일, LME 재고는 20만 5000톤으로 당기 최저치로 하락했다. 8월 17일 결제일에 인도 가능 워런트가 심각하게 부족하면서 시장에 숏 스퀴즈가 발생했고, LME Cash 계약 대 3M의 백 구조가 한때 톤당 553달러까지 급등했다. 같은 날 LME 3개월 선물은 한때 톤당 1만 4396달러까지 급등하며 사상 최고치에 근접했다.

이전에 축적된 여러 모순이 결제일이라는 중요 시점에 집중적으로 분출되면서 이번 움직임의 정점을 형성했다. 이는 또한 다른 각도에서 백 확대가 곡선 구조의 백워데이션이 아니라 결제일 도래와 인도 가능 공급 부족으로 인한 근월물 스퀴즈였음을 시사한다.

5. 집중 인도 및 시장 정상화 (8월 17~20일)

높은 백워데이션 구조는 즉시 인도 창고로의 재정거래 선적 연쇄 반응을 촉발했다. 8월 17일부터 19일까지 단 3거래일 동안 LME 재고는 누적 3만 2000톤 증가했고, 취소 워런트 비율은 62.29%의 고점에서 빠르게 하락했다. 즉, 이전에 취소됐던 대규모 워런트가 다시 인도 가능 워런트로 재등록됐으며, 구리 가격은 이후 고점에서 후퇴했다.

8월 20일 기준으로 LME 현물 계약의 3M 대비 프리미엄은 크게 축소됐다. 이날 LME 총 재고는 23만 8600톤으로 반등했으며, 이 중 등록 워런트는 16만 8600톤, 취소 워런트는 7만 톤으로 취소 워런트 비율은 29.33%로 하락했다. 지역별로 보면 아시아 11만 4100톤, 유럽 1만 8300톤, 북미 10만 6200톤이었다. 시장은 점차 "정상"으로 회복되는 듯 보인다: 수입 평형이 회복되고, LME 백워데이션 구조가 축소됐으며, 중국 수입 구리 프리미엄 변동은 비교적 안정적이다. 그러나 이러한 회복은 수급 펀더멘털의 근본적 개선보다는 집중 인도에 따른 워런트 회귀에 더 기인한다.

6. 전망: 일시적 회귀와 잠재적 위험 공존

현재 LME 구리 시장은 "스퀴즈 → 창고 인도 → 회귀"의 완전한 사이클을 경험했다. 표면적으로는 높은 백워데이션 구조가 완화되고 재고가 반등했으며 시장 심리는 안정됐다. 그러나 다음과 같은 요인이 여전히 후속 변동을 촉발할 수 있으므로 주의해야 한다:

첫째, 재고가 여전히 낮은 수준에 머물고 있으며 지역별 재고 불균형이 심각하다. LME와 SHFE 재고가 반등했지만 여전히 역사적 저점 수준으로 인도 가능 공급의 완충 여력이 제한적이다. LME 재고는 현재 북미와 아시아에 집중된 반면, 유럽의 인도 가능 재고는 극히 낮다. 예상치를 웃도는 수요나 공급 충격이 발생하면 다시 구조적 시장 움직임을 촉발할 수 있다.

둘째, 미국 구리 관세가 여전히 보류 중이다. 이는 현재 시장 움직임의 초기 촉발 요인이자 가장 불확실한 변수다. 관세 정책이 시행되면 글로벌 구리 물류 흐름과 LME 재고의 지역별 분포에 직접적인 영향을 미쳐 다시 교차 시장 재정거래와 구조적 변칙을 촉발할 수 있다.

셋째, 백워데이션 축소의 지속 가능성은 의문이다. 현재 백워데이션의 후퇴는 주로 집중 창고 인도에 따른 워런트 회귀 때문이지 수급 펀더멘털의 근본적 개선 때문이 아니다.

요약하면, 이번 LME 구리 스퀴즈 시나리오는 관세 기대감, 아프리카 생산 감축, 수입 부족, 만기일 효과 등이 특정 시간대에 공명하면서 발생한 전형적인 사건이다. 시장이 일시적으로 정상으로 복귀했지만, 근본적인 모순은 완전히 해결되지 않았다. 향후에도 재고 구조와 관세 정책이라는 두 가지 주요 테마를 지속적으로 모니터링해야 한다.