SMM 7월 30일 뉴스：
7월 28일 기준 LME 아연 재고(비인도 재고 포함)가 11만 9,600톤으로 감소하여, 6월 중순 대비 약 4만 5,000톤 줄었다. 해외 재고가 지속적으로 감소함에 따라 LME 아연 시장 구조가 콘탱고에서 백워데이션으로 전환되었고, 백워데이션 폭이 더욱 확대되었다. 7월 28일까지 LME 아연 현물-3개월물 스프레드는 톤당 61.09달러로 강세를 보였다.
반면, 중국 국내 아연 시장은 전통적인 계절적 수요 비수기에 머물러 있다. SMM에 따르면, 국내 7대 주요 시장의 정제 아연 사회적 재고는 약 26만 톤 수준에서 높은 상태를 유지하고 있다. 국내외 수급 펀더멘털의 격차가 확대되면서 상하이-LME 아연 가격 비율이 꾸준히 하락했다. 이러한 배경 속에서 중국의 오랫동안 멈춰 있던 정제 아연 수출 창구가 다시 열렸으며, 이로 인해 시장에서는 고전적인 ‘상하이 아연 선물 매수, LME 아연 선물 매도’ 역외 차익 거래 전략에 대한 논의가 활발해지고 있다.
해외 아연 공급 부족 지속, 수입 경제성 악화 심화
중국의 정제 아연 수입 창구는 2025년 7월 이후 계속 닫혀 있다. 세관 데이터에 따르면, 중국의 2025년 정제 아연 순수입량은 총 21만 톤으로, 전년 대비 51% 감소하여 수입량이 크게 위축되었음을 보여준다.
2026년에 접어들면서, SMM은 국내 아연 정광 처리비(TC)가 계속 사상 최저치로 하락했지만, 높은 황산 가격과 강력한 부산물 수익이 6월까지 제련소의 수익성을 뒷받침했다고 추정한다. 그 결과 중국 제련소들은 상반기 내내 비교적 높은 가동률을 유지했다.
한편, 하류 수요 회복은 예상보다 더뎠다. 아연도금 강판, 다이캐스팅 및 기타 주요 아연 소비 부문의 수요는 2분기에 전통적인 비수기에 접어들면서 약화되었다. 국내 제련소 정비는 대체로 일상적인 수준에 그쳐, 정제 아연 생산량 감소는 제한적이었다. 안정적인 공급과 부진한 수요 속에서, 중국의 정제 아연 사회적 재고는 약 26만 톤을 유지했으며, 재고 소진 속도는 해외 시장보다 훨씬 더뎠다.
그러나 해외에서는 공급 차질이 연중 지속되었다. 카즈징크, 카하마르키야, YP 등의 제련소 생산 차질과 글로벌 아연 정광 공급 부족이 더해져 중국 외 지역의 정제 아연 생산이 제한되었다. 6월 이후, LME 재고 감소로 현물 유용성이 위축되면서 현물-3개월 스프레드가 급등하고 해외 현물 프리미엄도 상승했다.
해외 펀더멘털 강세와 국내 상대적 약세의 조합 속에, 상하이-LME 아연 가격 비율은 2026년 내내 하락세를 이어갔다. 7월 28일 기준, SMM 0# 정제 아연 현물 가격은 평균 RMB 24,670/톤이었고, 상하이-LME 가격 비율은 약 6.8로 하락하여, 중국의 이론적 정제 아연 수입 손실이 약 RMB 4,600/톤으로 확대되었다.
수출 창구 재개 및 LME 배송 경제성 개선으로 역내 차익거래 탄력 획득
차익거래 관점에서, 역내 차익거래 전략의 수익은 주로 상하이-LME 가격 비율 약화에서 발생합니다. 현물 수출과 LME 창고 배송은 선물 이익을 현물 트레이딩 마진으로 전환하는 마지막 단계입니다. 따라서 수출 기회 발생 여부와 LME 배송 경제성의 호전 여부가 차익거래 사이클 완성에 결정적입니다.
SMM 계산에 따르면, 7월 28일 기준 중국산 정제 아연을 동남아시아 현물 시장으로 수출 시 이론적 이익은 약 RMB 300/톤에 도달하여, 현물 수출 창구가 공식적으로 재개되었음을 시사합니다.
한편, 확대되는 LME 백워데이션 구조에 힘입어, 중국산 정제 아연을 동남아시아 LME 창고로 배송 시 이론적 이익도 손익분기점에 근접했습니다.백워데이션 상황에서 근월물 가격 강세로 인해 시장 참가자들은 인도 후 더 높은 프리미엄을 실현할 수 있으며, 이는 LME 창고 인도 창구 개방을 임박하게 합니다.
주목할 점은, 중국 정제 아연 수출 창구가 의미 있는 규모로 재개된 것은 거의 20년 만에 세 번째에 불과하며, 이는 시장의 상당한 주목을 끈 드문 기회가 되었습니다.
시장 피드백에 따르면, 7월 이후 일부 중국 아연 보유자들이 적극적으로 수출 기회를 모색해 왔습니다. 현재 선적은 주로 동남아시아 현물 시장으로 향하고 있지만, 전반적인 수출 물량은 여전히 비교적 제한적입니다.
LME 백워데이션이 지속적으로 확대되고 상하이-LME 가격 비율이 추가로 약화될 경우, LME 창고 인도의 수익성이 개선될 것으로 예상됩니다. 차익거래 수익률이 높아지면 실물 수출 물량이 크게 증가할 수 있으며, 이에 따른 국내외 시장 재조정이 궁극적으로 상하이-LME 가격 비율을 안정시키는 데 도움이 될 수 있습니다.
그렇지만, 역차익거래 전략에도 위험이 없는 것은 아닙니다. 해외 재고 회복, LME 백워데이션 축소, 또는 예상보다 강한 중국 내 아연 수요 등은 모두 상하이-LME 가격 비율의 반등을 초래해 역차익거래 포지션에 압력을 가할 수 있습니다. 또한 환율 변동, 수출 물류, LME 승인 브랜드의 적격성 등은 모두 실물 수출의 최종 수익성에 영향을 미치므로 면밀히 모니터링해야 합니다.
전망
2026년 하반기를 전망할 때, SMM은 중국 국내 아연 수요가 상대적으로 부진한 반면, 해외 시장은 제약된 광산 공급과 일부 지역의 견조한 수요 속에서 비교적 타이트한 상태를 유지할 것으로 예상합니다.
SMM은 상하이-LME 아연 가격 비율이 하반기 내내 비교적 낮은 수준을 유지할 것으로 예상하며, 이에 따라 중국 정제 아연 현물 수출 창구가 주기적으로 개방될 것입니다. 역차익거래 프레임워크 하에서 실물 수출 확대는 하반기 중국 정제 아연 수출 물량을 증가시키는 데 기여할 것으로 보입니다.
SMM은 상하이-LME 가격 비율 전개, LME 시장 구조 변화 및 수출 차익거래 기회의 실제 실현 여부를 지속적으로 면밀히 모니터링할 것입니다.
(상기 정보는 SMM 연구팀의 시장 자료 수집 및 종합 평가에 기반합니다. 본 기사에서 제공되는 정보는 참고용입니다. 본 기사는 투자 리서치 및 의사 결정에 대한 직접적인 조언이 아닙니다. 고객은 신중하게 결정을 내려야 하며, 본 정보로 독립적인 판단을 대체해서는 안 됩니다. 고객의 모든 결정은 SMM과 무관합니다.)
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