아연괴 수출 창구가 열리고 있는가? 거의 20년 만에 보기 드문 기회가 다시 찾아왔다! [SMM 분석]

SMM 7월 30일 뉴스:

      7월 28일까지 LME 아연 재고(비등록 창고증권 포함)는 10만 1,800톤으로 감소하여 6월 중순 이후 누적 감소량이 약 2만 톤에 달했습니다. 해외 재고의 지속적인 감소 속에서 LME 아연 시장 구조는 콘탱고에서 백워데이션으로 전환되었고, 백워데이션 구조는 계속 확대되었습니다. 7월 28일 LME 아연 현물-3개월물 스프레드는 톤당 61.09달러로 강세를 보였습니다. 이와 극명하게 대조적으로, 중국의 아연 소비는 전통적인 비수기에 머물렀습니다. SMM이 집계한 중국 7개 지역의 아연 잉곳 사회적 재고는 약 26만 톤 수준으로 계속 높은 수준을 유지했습니다. 중국과 해외의 수급 패턴이 현저히 달라지면서 SHFE/LME 아연 가격 비율이 계속 하락했습니다. 이러한 배경 속에서 오랫동안 잠자던 중국의 아연 잉곳 수출 창구가 다시 열렸고, ‘SHFE 아연 매수, LME 아연 매도’하는 역외 차익 거래에 대한 시장의 논의가 크게 활발해졌습니다.

해외 아연 잉곳 수급은 지속적으로 타이트했고, SHFE/LME 아연 가격 비율은 더욱 악화되었습니다.

       2025년 7월 이후 중국의 아연 잉곳 수입 창구는 계속 닫혀 있었습니다. 세관 데이터에 따르면, 2025년 연간 중국의 정제 아연 누적 순수입량은 21만 톤으로 전년 동기 대비 51% 감소하여 순수입량이 크게 축소되었습니다.

       2026년 들어 SMM의 계산에 따르면, 국내 아연 정광 TC가 계속 하락하여 사상 최저치를 경신했지만, 높은 황산 가격과 기타 부산금속의 수익으로 인해 국내 제련소들은 6월까지 전반적인 적자 단계에 접어들지 않았습니다. 전반적으로 국내 제련소들은 상반기에 강한 생산 의욕을 보였습니다. 게다가 상반기 최종 소비 회복은 예상보다 약했습니다. 특히 2분기 진입 이후, 하류 업계는 전통적인 소비 비수기에 접어들어 용융아연도금, 다이캐스팅 등의 산업에서 주문이 약화되었습니다. 한편, 국내 제련소들은 주로 정기 보수를 실시하여 정제 아연 공급 감소가 제한적이었습니다. 공급 안정과 수요 약세 속에서 SMM이 집계한 중국의 아연 잉곳 사회적 재고는 지속적으로 약 26만 톤 수준을 유지하며, 재고 감소 속도가 중국 외 시장보다 현저히 느렸습니다.

반면, 해외 아연 시장 공급은 지속적인 차질을 겪었습니다. 올해 초부터 Kazzinc, Cajamarquilla, YP 등 제련소에서 잇따라 생산 차질이 발생했습니다. 이와 더불어 해외 아연 정광 공급도 타이트해지면서 해외 정제 아연 생산에 일정한 제약이 가해졌습니다. 6월 이후 LME 아연 재고는 지속적으로 감소했으며, 현물 공급의 타이트함으로 인해 Cash-3M 스프레드가 빠르게 강세를 보였고, 해외 현물 프리미엄도 계속 상승했습니다.

해외는 타이트하고 국내는 약세인 시장 구도 속에서 2026년 이후 SHFE/LME 아연 가격 비율은 계속 하락했습니다. 7월 28일 기준 SMM 0# 아연 평균 현물 가격은 24,670위안/mt였으며, SHFE/LME 아연 가격 비율은 약 6.8까지 떨어졌습니다. 중국 정제 아연의 이론적 수입 손실은 약 4,600위안/mt로 확대되었습니다.

역차익거래 로직이 점차 실현되고 있었습니다. 수출 창구가 열렸고 LME 인도 창구가 다가오고 있었습니다.

차익거래 관점에서 역차익거래 포지션의 수익은 SHFE/LME 아연 가격 비율의 약화에서 발생하며, 실물 수출 및 창고 인도는 장부상의 이익을 현물 무역 수익으로 전환하는 최종 실현 경로입니다. 따라서 수출 창구 개방과 인도 창고로의 선적 수익이 플러스로 전환되는 것이 이번 역차익거래 로직의 폐쇄 루프 형성에 핵심입니다.

SMM 계산에 따르면 7월 28일 기준 중국 아연괴를 동남아시아 현물 시장으로 수출할 경우 이론적 수익은 약 300위안/mt였으며, 현물 수출 창구는 이미 열렸고 역차익거래의 첫 번째 실현 경로가 확보되었습니다. 동시에 LME 백워데이션 구조의 지속적인 확대에 힘입어 중국 아연괴를 동남아시아 LME 창고로 인도하기 위한 이론적 수익도 손익분기점에 근접했습니다. 백워데이션 구조 하에서 현물 및 근월물 가격은 비교적 탄탄하며, 인도 창고로 선적한 후 프리미엄이 높은 근월물에서 이익을 실현할 수 있어 인도 창구가 개방 직전에 다가서고 있습니다. 주목할 점은 이번이 거의 20년 만에 중국 아연괴 수출 창구가 단계적으로 열린 세 번째 사례라는 점으로, 매우 드문 기회여서 시장의 관심이 크게 높아졌습니다.

시장 피드백에 따르면, 7월 이후 일부 국내 공급업체들이 적극적으로 수출 기회를 모색하기 시작했습니다. 현재 수출은 주로 동남아 현물 시장으로 향하고 있으며, 실제 수출량은 여전히 상대적으로 제한적입니다. 그러나 LME 백워데이션 구조가 더욱 확대되고 SHFE/LME 아연 가격 비율이 계속 약세를 보일 경우, 중국산 아연괴를 LME 창고로 인도하는 수익성이 더욱 커질 수 있습니다. 이익에 의해 주도되어 리버스 차익거래에 해당하는 실물 수출량이 크게 증가할 것으로 예상되며, 국내외 시장의 재균형은 가격 비율의 추가 하락 여지를 제한할 것입니다.

물론, 이러한 리버스 차익거래 전략에도 위험은 존재합니다. 만약 중국 외 지역 재고가 낮은 수준에서 반등하거나, 백워데이션 구조가 축소되거나, 혹은 국내 소비가 예상 외로 회복되어 SHFE 아연 가격을 상대적으로 강세로 이끌 경우, SHFE/LME 가격 비율이 회복될 수 있으며, 리버스 차익거래 포지션은 되돌림 압력에 직면할 것입니다. 또한 환율 변동, 수출 물류 기간, LME 인도 가능 브랜드 범위 등의 요인도 실물 수출 이익의 최종 실현에 영향을 미치므로, 관련 변수에 대한 지속적인 모니터링이 필요합니다.

시장 전망

        올해 하반기 중국의 아연 소비는 큰 폭으로 개선되기 어려울 것으로 예상됩니다. 반면, 광석 공급 부족 및 일부 지역의 소비 증가를 배경으로, 해외 시장에서는 현물 공급이 타이트한 양상이 지속될 것으로 보입니다. SMM은 하반기에 SHFE/LME 아연 가격 비율이 낮은 수준에서 거래되고, 중국산 아연괴의 현물 수출 창구가 간헐적으로 열려 있을 가능성이 높으며, 리버스 차익거래 로직 하에 실물 수출 확대가 하반기 중국 아연괴 수출 증가를 견인할 것으로 전망합니다. SMM은 SHFE/LME 가격 비율의 향후 추이, LME 구조 변화, 그리고 수출 이익의 실제 실현 여부를 지속적으로 추적할 것입니다.

(위 정보는 SMM 리서치팀의 시장 데이터 수집 및 종합 평가를 바탕으로 합니다. 본 글에서 제공하는 정보는 참고용일 뿐입니다. 직접적인 투자, 연구 또는 의사 결정에 대한 조언으로 간주되어서는 안 됩니다. 고객께서는 신중하게 판단하시고, 본 정보를 자신의 독립적인 판단을 대체하는 용도로 사용해서는 안 됩니다.)클라이언트의 모든 결정은 SMM과 무관합니다.)