높은 수입이 마이너스 TC를 해결하지 못하는 이유: 2026년 상반기 동정광 수입 상세 분석 [SMM 분석]

I. 높은 수입량과 마이너스 제련수수료 공존: 중국 동 정광 수급 불균형, 하반기에도 완화되기 어려워

       2026년 상반기 중국의 동 정광 수입은 높은 수준에서 소폭 감소했지만, 현물 시장의 타이트함은 더욱 심화되었다.

       세관 데이터에 따르면 2026년 1~6월 중국의 동광 및 정광 수입량은 1,461만 600톤으로 전년 동기 대비 0.84% 감소했다. 이 중 6월 수입량은 233만 4,800톤으로 전월 대비 1.10% 감소, 전년 동기 대비 0.02% 증가했다. 분기 기준으로 2분기 수입량은 1분기 대비 약 6.8% 감소해 상반기에는 '고점 후 하락' 패턴을 보였다.

       한편, 현물 동 정광 TC는 계속해서 신저점을 기록했다. 7월 24일 SMM 수입 동 정광 지수(주간)는 dmt당 -154.76달러로, 7월 17일의 -146.15달러에서 더 하락했다. 국내 신규 및 증설 제련 능력이 점차 가동됨에 따라 동 정광 수입 수요도 이론적으로 함께 증가해야 했지만, 상반기 수입은 예상된 뚜렷한 증가세를 보이지 않았다. 공급 증가가 제련 수요 확대를 따라가지 못하면서 현물 시장 타이트함을 더욱 악화시켰다.

II. 2분기 수입 둔화, 주요 공급국 실적 엇갈려

       월별 데이터를 보면, 중국의 동 정광 수입은 4월에 235만 1,600톤으로 전월 대비 10.59% 감소했고, 5월에는 약 236만 1,000톤으로 소폭 반등했으며, 6월에는 다시 233만 4,800톤으로 감소했다. 4~6월 월간 수입량은 230만 톤 이상을 유지했지만, 전체적인 속도는 1분기에 비해 둔화되었다.

       국가별로 보면, 페루와 칠레는 여전히 중국의 최대 동 정광 공급국이지만, 6월에는 실적이 뚜렷하게 엇갈렸다.

       6월 중국은 페루로부터 63만 8,200톤의 동 정광을 수입해 전년 동기 대비 22.05% 증가했고, 칠레로부터는 51만 6,800톤을 수입해 23.29% 감소했다. 같은 기간 몽골로부터의 수입은 21만 4,200톤으로 12.79% 증가, 러시아로부터 13만 3,700톤으로 80.40% 증가, 세르비아로부터 11만 100톤으로 73.45% 증가했다. 이는 페루, 몽골, 러시아, 세르비아의 출하량 증가가 칠레로부터의 도착량 감소를 부분적으로 상쇄했음을 보여준다. 전통적인 남미 공급원은 여전히 중국 수입의 근간을 이루지만, 6월 데이터는 이미 중국 동 정광 수입의 추가 성장이 몽골, 러시아, 일부 중앙아시아 및 유럽 공급원으로 분산되고 있음을 보여준다. 그러나 월간 수입 변동은 선적 일정, 항구 하역, 통관 속도, 장기 계약에 따른 집중 도착 등의 요인에도 영향을 받는다. 단일 월의 국가별 변화만으로 광산의 연간 공급 추세를 단순히 해석해서는 안 된다.

3. 수입은 높은데 현물 TC는 계속 하락하는 이유

       세관 수입 데이터에는 장기 계약 광석, 지분 광석, 현물 광석, 트레이더 재고 광석 및 이미 최종 사용자에게 배정된 물량이 포함되며, 반면 현물 제련 수수료(TC)는 조달 가능한 한계 구리 정광의 타이트함을 더 잘 반영합니다. 한 달에 230만 톤 이상의 구리 정광이 중국 항구에 도착하더라도, 이 물량의 대부분이 장기 계약이나 특정 제련소에 묶여 있는 한, 현물 시장에서 자유롭게 유통되고 제련소의 품위 및 불순물 요건을 충족하는 공급은 여전히 매우 제한적일 수 있습니다.

       SMM의 글로벌 구리 정광 수급 밸런스 표에 따르면, 2026년 글로벌 구리 정광 생산량은 1,911.3만 톤(Cu 기준)으로 예상되는 반면, 실제 구리 정광 수요는 약 1,974.3만 톤(Cu 기준)입니다. 재고 조정을 감안하면, 이 해는 약 60.6만 톤(Cu 기준)의 “하드 디피싯”에 직면하며, 이는 2025~2030년 전망 기간 중 가장 큰 적자 연도입니다. 이는 현재 시장이 광산 공급 성장이 전혀 없는 것이 아니라, 공급 증가 속도가 제련 수요 확대를 따라잡지 못하는 동시에 일부 신규 자원이 광산 현지의 제련 능력에 흡수되어 중국의 조달 가능한 무역 흐름으로 이어지지 못하고 있음을 나타냅니다.

4. 하반기 3개의 신규 제련 프로젝트가 경직적인 조달 수요를 늘릴 것이다

       국내 수요 관점에서 볼 때, 하반기 가동을 계획 중인 세 개의 신규 제련 프로젝트는 중국의 구리 정광 수입 수요에 중요한 새로운 변수가 될 것입니다. 신규 제련 프로젝트가 구리 정광 시장에 미치는 영향을 설계 연간 생산 능력만으로 측정할 수는 없습니다. 프로젝트는 일반적으로 초기 투입부터 안정적인 생산까지 시운전 및 생산량 확대 단계를 거치므로 실제 생산량 가시화는 명목상의 가동 시점보다 지연될 수 있습니다. 그러나 원자재 조달과 안전 재고 확보는 첫 번째 금속이 생산되기 전에 시작되는 경우가 많아 수입 수요가 더 일찍 현실화될 수 있습니다. 특히, 3분기에 원료 투입을 계획하는 프로젝트는 가동 전후로 일정 규모의 구리 정광 재고를 미리 쌓아야 합니다. 올해 이들 프로젝트가 유효 생산 능력의 일부만 가동하더라도, 조달 및 도착 수요는 3분기 후반부터 4분기까지 수입을 뒷받침할 수 있습니다. 마이너스 TC 환경은 기존 제련소가 현물 구매를 줄이고 정기 보수를 늘리거나 원료 배합을 변경하도록 유도할 수 있지만, 신규 프로젝트는 초기 생산량 확대 단계에서 중단 없는 원료 공급이 더욱 요구되므로 단기적인 제련 마진만을 기준으로 조달 결정을 내릴 수 없습니다. 동시에 장기 계약 물량, 황산, 금·은의 부산물 크레딧이 마이너스 TC 압력의 일부를 여전히 상쇄할 수 있어, 실제 제련 감산 규모는 TC가 암시하는 이론적 손실보다 작을 수 있습니다.

       따라서 하반기 국내 동정광 수요는 높은 회복탄력성을 유지할 가능성이 매우 큽니다. 3개 신규 프로젝트의 실제 급광 개시월, 램프업 속도, 원료 비축 규모에 따라 중국의 동정광 수입이 주로 3분기에 반등할지, 4분기 또는 심지어 2027년 초로 밀릴지가 결정될 것입니다.

V. 해외 광산 공급 일부 회복, 신규 생산이 곧 신규 수입 공급을 의미하지는 않아

       해외 동광석 공급 측면에서는 하반기 일부 회복 기대가 있으나, 중국의 동정광 수입에 미치는 영향은 프로젝트별로 큰 차이를 보입니다.

       몽골의 오유톨고이는 비교적 명확한 공급 증가세를 나타냅니다. 리오틴토는 2026년 상반기 오유톨고이의 동 생산량이 전년 동기 대비 31% 증가했으며, 지하 광산 램프업이 계획대로 진행 중이라고 공시했습니다. 몽골 동정광과 중국 시장 간 내륙 운송 거리가 짧은 점을 감안할 때, 증산분은 중국 수입에 지속적인 직접적 뒷받침을 제공할 것으로 예상됩니다. 다만 도로 운송, 국경 통관, 몽골 국내 광업 정책 변화 등은 여전히 주기적인 차질을 일으킬 수 있습니다.

       일부 남미 광산들도 하반기 생산량이 늘어나는 경향이 있습니다. 앵글로아메리칸은 2026년 페루 광산에서 31만~34만 톤, 칠레 광산에서 39만~42만 톤의 동을 생산할 것으로 예상하고 있습니다. 두 광산 모두 연간 생산량에서 하반기 비중이 더 높으며, 칠레 생산량은 여전히 물 가용성의 영향을 받고, 페루 생산량은 광석 품위 조정에 달려 있습니다.

       안토파가스타의 상반기 동 생산량은 28만5천 톤으로 전년 동기 대비 약 9% 감소했으나, 회사는 남은 분기 동안 분기별 생산량이 순차적으로 증가할 것으로 기대하고 있습니다. 로스 펠람브레스 광산에서 처리되었으나 아직 인식되지 않은 약 7천 톤의 동 생산량도 하반기에 반영될 것으로 예상됩니다. 이러한 상황은 칠레 동광 생산 및 선적의 미미한 개선에 기여하지만, 노후 광산들이 직면한 품위 저하, 설비 정비, 용수 제약 등의 과제는 여전히 공급 유연성을 제한할 수 있습니다.

       반면 인도네시아 그라스버그는 하반기 가장 큰 공급 불확실성 중 하나로 남아 있습니다. 7월 23일 프리포트-맥모란은 2분기 실적발표 컨퍼런스콜에서 인도네시아 그라스버그 광산의 지하 블록케이브 프로젝트 생산 재개가 1분기 예상에 부합하게 진행되고 있으며, 생산 블록 2와 3의 램프업이 4월에 수립된 계획에 따라 현재 추진 중이라고 밝혔습니다. 앞서 2025년 9월 지하 광산에서 습윤 광석 유입 사고로 인해 그래스버그 생산의 일부가 중단되었고, 회사는 이후 청소, 수리 및 단계적인 생산 재개에 착수했습니다. Freeport에 따르면, 그래스버그 블록 케이브는 2026년 1분기에 수리를 완료하고 3월부터 증산을 시작하여 2분기에 계획된 가동 수준에 도달했습니다. 회사는 현재 그래스버그의 생산 능력이 2026년 하반기에 약 65%까지 회복되고, 2027년 중반까지 약 80%로 개선되며, 2027년 말까지 완전 가동에 근접할 것으로 예상하고 있습니다. 더 중요한 점은, 그래스버그가 이미 광산에서 제련까지 통합된 현지 산업 체인을 구축했다는 것입니다. 광산 생산량이 점차 회복되더라도 더 많은 동정광이 인도네시아 국내에서 처리되기 때문에, 광산의 증산이 중국의 동정광 수입 증가로 동일한 규모로 이어지지는 않을 것이라는 의미입니다.

        마찬가지로, DRC의 카모아-카쿨라 프로젝트도 비슷한 상황을 겪고 있습니다. 아이반호 마인즈는 이 프로젝트의 2026년 동 생산량 가이던스를 29만~33만 톤으로 유지하고 있으며, 채굴 속도 증가와 재고 방출에 따라 하반기 생산량이 상반기보다 높을 것으로 예상합니다. 그러나 이 프로젝트의 생산 범위에는 동 양극, 조동 및 판매 가능한 동정광이 포함되어 있지만, 이들 모두가 수출 가능한 정광은 아닙니다.

        한편, 카모아-카쿨라에 연계된 연간 50만 톤 규모의 제련소는 설계 용량의 약 60%로 가동 중이며, 추가 증산은 정광 원료 공급에 제약을 받고 있습니다. 따라서 이 프로젝트의 증산은 글로벌 동 제품 공급에는 도움이 되겠지만, 중국이 수입할 수 있는 동정광을 비례적으로 증가시키지는 않을 수 있습니다.

6. 하반기 수입, 전기 대비 반등 전망; 제련수수료, V자형 회복 어려워

        중국 국내외 요인을 종합할 때, 2026년 하반기 중국의 동정광 수입은 상반기 대비 반등할 가능성이 높지만, 증가 폭은 해외 광산의 목표 달성 정도에 의해 제약을 받을 것으로 예상됩니다.

        수요 측면에서는, 3개의 신규 제련 프로젝트의 재고 비축, 원료 공급 및 증산이 원자재 조달 수요를 증가시킬 것입니다. 공급 측면에서는 오유 톨고이가 계속 증산하고, 페루와 일부 칠레 광산들의 생산량은 하반기에 집중될 것이며, 잠비아는 일시적으로 정광 수출을 완화할 것이고, 코브레 파나마의 비축 광석 처리도 소폭 증가에 기여할 수 있습니다.

        하지만 반면, Grasberg 광산의 회복 속도가 예상보다 더디고, 인도네시아와 아프리카의 현지 제련 능력이 광산 자체 정광을 더 많이 흡수하고 있으며, Cobre Panamá는 아직 정상 채굴을 재개하지 못했고, 칠레의 노후 광산들은 품위, 수자원, 장비 가동 측면의 제약을 계속 받고 있습니다. 글로벌 동광석 생산 증가가 동일한 양의 거래 가능 동 정광을 중국 시장으로 유입시키는 것을 의미하지는 않습니다.

        기본 시나리오하에서는 하반기 중국의 동 정광 수입이 높은 수준을 유지할 것으로 예상되며 상반기 대비 증가할 가능성이 높습니다. 다만 연간 수입이 전년 대비 성장할 수 있을지는 여전히 3개 신규 제련 프로젝트의 실제 원료 투입 진전 상황과 Oyu Tolgoi, 남미 광산, Grasberg 등 주요 프로젝트의 생산 실현 여부에 달려 있습니다. 수입은 지속적이고 빠른 일방향 성장보다는 높은 수준에서 등락할 가능성이 더 큽니다.

        시기적으로 보면, 3분기 수입은 신규 프로젝트용 재고 비축, 잠비아의 수출 창구, 남미로부터의 선적 개선 등에 의해 뒷받침될 수 있으며, 4분기는 국내 신규 제련 프로젝트의 성공적인 램프업 여부와 해외 광산의 공급 회복이 기대에 부합하는지에 더 좌우될 것입니다. 다만 현물 TC는 수입 증가에도 불구하고 회복이 더딜 것입니다. 글로벌 동 정광의 '절대적 부족'이 지속되고, 제련 부문이 대규모의 지속적인 감산을 단행하지 않으며, 광산 지역에서 현지 제련 비중을 계속 확대하는 한, 시장에서 자유 구매 가능한 자원은 여전히 타이트할 것입니다. SMM은 2026년 하반기부터 2027년까지 현물 TC가 빠른 V자형 회복보다는 '주기적 반등을 수반한 L자형 저점 횡보' 양상을 보일 가능성이 더 클 것으로 전망합니다.

       높은 구리 가격은 광산 현금 흐름과 프로젝트 개발 의지를 개선할 수 있지만, 반년 내에 노후 광산의 회복 주기, 신규 광산의 건설 기간, 선광 시스템의 생산 램프업을 크게 단축시키기는 어렵습니다. 7월 20일 기준 LME 3개월물 구리 가격은 톤당 약 13,633달러였습니다. 중국의 하반기 동 정광 수입에 있어 해외 광산의 실제 생산량, 거래 가능 자원 흐름, 신규 제련 프로젝트 시운전 진전 상황, 현물 TC 등이 구리 가격의 절대 수준보다 더 직접적인 요인으로 남아 있습니다.

       전반적으로 하반기 동정광 시장은 공급 증가가 부족한 것이 아니라, 신규 공급 도착의 시기, 제품 형태, 목적지와 중국의 제련 수요 확대 간에 명확한 불일치가 존재한다. 중국의 동정광 수입은 높은 수준을 유지하며 전월 대비 증가할 수 있지만, 수입 증가와 현물 처리비의 큰 폭 마이너스가 장기간 공존할 수 있다.