지수 연동 가격 책정, 수입 동정광 시장의 판도 바꿔… 하반기 TC 전망은?

2026년 상반기 수입 동 정광 시장에서 가장 중요한 변화는 중간 연도 계약 협상 과정에서 나타났다. SMM에 따르면, 칠레의 주요 광산 기업 안토파가스타와 여러 주요 중국 제련소들은 7월 1일 중간 연도 동 정광 장기 계약의 가격 결정 방식을 확정했다. 전통적인 고정 TC 방식 대신, 양측은 지수 연동 가격 결정 방식을 채택했다.중국 제련소들은 이미 2025년에 안토파가스타와 역사적으로 낮은 장기 계약 처리비와 정련비(건조톤당 0달러, 파운드당 0센트)에 합의한 바 있다. 2026년 중간 연도 협상에서 지수 기반 가격 결정을 추가 도입한 것은, 지속적이고 심각한 마이너스 현물 TC와 광산 측의 꾸준한 가격 결정력 강화를 배경으로 수입 동 정광 장기 계약의 가격 체계가 구조적 전환을 겪고 있음을 시사한다.

보다 근본적인 수준에서, 장기 계약 가격 결정의 변화는 광산 공급 증가와 제련 수요 확대 간의 지속적인 불일치를 반영한다. SMM은 2026년 글로벌 황화 동 정광 공급이 함유 동 기준으로 2025년 대비 약 25만 톤 증가하여 약 1.3% 성장할 것으로 추정한다. 반면, 중국의 신규 가동 및 확장된 1차 제련 능력은 함유 동 기준으로 약 80만 톤의 추가 정광 수요를 창출할 것으로 예상된다.따라서 광산 공급 증가는 제련 수요 확대보다 현저히 적다. 한편, 그라스버그의 예상보다 느린 재가동, 코브레 파나마의 완전 재가동 부재 지속, 칠레 노후 광산의 광석 품위 하락, 카모아-카쿨라의 지진 활동 잔여 영향 등은 상반기 내내 수입 동 정광 현물 시장을 극도로 타이트하게 유지시켰다.SMM은 2026년 글로벌 황화 동 정광 시장에서 함유 동 기준 약 61만 톤의 공급 부족을 기록할 것으로 추정한다. 이러한 부족 현상은 다수의 신규 광산 프로젝트 생산이 개시될 것으로 예상되는 2029년경까지 완화되기 어려울 수 있다.

동시에, 높은 유황 및 황산 가격은 구리 제련 수익성에 중요한 하한선을 제공하며, 적어도 일시적으로 심각한 마이너스 TC를 흡수할 수 있는 제련소들의 능력을 높였다. 7월 3일 SMM 중국 동 제련소 황산 지수는 톤당 1,789위안으로, 1월 9일의 톤당 903위안에서 886위안 상승했다. 2026년 초 이후 황산 가격 상승은 중국 동 제련소의 주요 수익 동력이 되었으며, 높은 정제 동 생산량을 유지하는 데 도움을 주었다.

광산-제련소 수급 불균형과 강한 부산물 마진의 복합적인 영향으로, 수입 동 정광 현물 제련 수수료(TC)는 2026년 상반기 동안 계속 하락했다. 월간 SMM 수입 동 정광 지수는 6월 평균 건조 미터톤당 마이너스 121.44달러로, 5월의 건조 미터톤당 마이너스 103.13달러에서 18.31달러 하락했다.

주간 기준으로 SMM 수입 동 정광 지수는 6월 초 건조 미터톤당 마이너스 113.83달러를 기록했으며, 이후 지속적으로 하락하여 6월 26일에는 건조 미터톤당 마이너스 124.45달러를 기록했다. 7월 3일 주간 지수는 건조 미터톤당 마이너스 128.25달러로 추가 하락하여 이전 평가 대비 건조 미터톤당 3.80달러 하락했다. 마이너스 100달러와 마이너스 120달러 기준선을 연속으로 하회한 것은 거래 가능한 현물 정광의 부족이 계속 심화되고 있음을 보여준다.

I. 공급: 신규 공급 기대에 미치지 못하고 광산 측 차질이 거래 가능한 가용 물량을 계속 제약하다

2026년 상반기에 여러 글로벌 동 프로젝트가 증분되는 정광 공급을 제공할 예정이었지만, 실제 생산 증가 속도는 시장의 이전 기대보다 현저히 느리게 가동되었다. 공급 측면의 핵심 문제는 단일 광산 사고가 아니었다. 오히려 주요 광산의 차질, 성숙 광산의 품위 저하, 신규 프로젝트의 예상보다 느린 램프업, 그리고 무역 흐름의 변화가 결합되어 중국 현물 시장에서 구매 가능한 정광 물량을 감소시켰다.

코브레 파나마(Cobre Panamá)와 관련하여, 파나마 정부는 4월에 First Quantum Minerals가 작업이 중단되기 전에 채굴된 비축 광석을 제거, 처리 및 수출하는 것을 승인했다. 그러나 SMM에 따르면 현재 코브레 파나마의 진행 상황은 주로 기존 비축물 처리에 관한 것이며 광산 작업의 완전한 재개를 의미하지는 않는다. 이 광산은 광업권, 세금, 환경 요구사항, 지역 주민 및 정치적 고려 사항을 포함한 복잡한 분쟁에 여전히 직면해 있다. 따라서 2026년 하반기에 비축 물량의 일부가 시장에 유입되더라도, 글로벌 구리 정광 수급 균형 개선에 대한 기여는 제한적일 것으로 예상된다. 관련 분석은 SMM 기사 “Cobre Panamá 구리 광산: 세계적 수준의 광산에서 가동 중단 교착 상태로—SGS 감사가 재가동 가능성을 시사”에서 확인할 수 있다:

그라스버그는 2026년 글로벌 구리 정광 공급에 영향을 미치는 가장 큰 변수 중 하나로 남아 있다. 연초 Freeport-McMoRan은 그라스버그 블록 케이브가 재가동되어 2분기부터 단계적으로 증산한다는 가정하에 2026년 구리 판매량을 약 34억 파운드로 전망했다. 그러나 재가동 성과가 기대에 못 미치면서, Freeport는 이후 1분기 보고서에서 2026년 구리 판매 가이던스를 약 31억 파운드로 하향 조정했다. 수입 구리 정광 시장에서 그라스버그의 의미는 광산의 표면적인 생산 수치에만 그치지 않는다. 인도네시아 국내 제련 부문이 흡수하는 정광 비중, PTFI의 제련소 재고 운영 방식, 그리고 중국 현물 시장으로 선적 가능한 실제 물량 등도 중요한 요인이다. 하반기에도 그라스버그의 회복이 기대에 미달할 경우, 청정 현물 정광의 부족은 유의미하게 완화되기 어려울 것으로 보인다.

아프리카에서는 카모아-카쿨라의 지진 활동 영향이 여전히 지속되고 있다. Ivanhoe Mines는 앞서 카모아-카쿨라의 2026년 구리 생산 가이던스를 38만~42만 톤으로 제시했으며, 2027년에는 50만~54만 톤으로 제시했다. 또한 카쿨라 광산의 배수 및 복구 작업이 계속 진행 중이라고 밝혔다. 그러나 연환산 생산 55만 톤 초과라는 기존 중장기 목표와 비교하면, 2026년 생산 증가 속도는 크게 둔화됐다. 카모아-카쿨라는 최근 몇 년간 글로벌 구리 정광 공급 증가의 가장 중요한 원천 중 하나로 기대돼 왔다. 따라서 증산 속도 둔화는 광산 공급 증가가 TCs 회복을 뒷받침할 잠재력을 추가로 낮췄다.

칠레에서는 성숙 광산의 품위 하락, 더 깊은 지하 채굴로의 전환, 그리고 운영 사고가 공급 탄력성을 계속 제약했다. 2025년 엘 테니엔테(El Teniente) 붕괴 사고의 여파는 2026년까지 이어졌습니다. 코델코(Codelco)는 이 사고로 2025년 구리 생산량이 수만 톤 감소했으며, 향후 복구 일정에도 지속적인 영향을 미칠 것이라고 밝혔습니다. 이번 사고는 칠레의 대규모·성숙 광산들이 심부 채굴, 지압 관리, 대체 및 광산 수명 연장 프로젝트의 적기 추진 등에서 안고 있는 구조적 어려움을 보여줍니다. 엘 테니엔테 외에도 칠레의 여러 주요 광산들은 품위 하락, 처리량 변동, 정비 관련 차질을 겪으며 칠레산 청정 정광 공급의 회복 가능성을 제한했습니다.

페루의 공급 실적은 칠레보다 상대적으로 견조했으나, 증산 물량은 여전히 소수 광산에 집중되었습니다. 안타미나(Antamina), 라스 밤바스(Las Bambas) 등 주요 광산은 특정 기간 동안 높은 원광 품위, 개선된 회수율, 운영 정상화의 수혜를 입으며 페루의 전체 구리 생산을 뒷받침했습니다. 그러나 수입 현물 시장 관점에서 페루 공급은 지역사회 분쟁, 운송 회랑 차단, 광산 품위 전환, 불안정한 선적 일정 등에 여전히 취약합니다. 게다가 증산 물량이 소수 대형 광산에 집중되어 있어, 그라스버그(Grasberg), 코브레 파나마(Cobre Panamá), 칠레 노후 광산들의 공급 손실을 완전히 상쇄하기에는 충분하지 않습니다.

몽골에서는 오유 톨고이(Oyu Tolgoi) 지하 광산의 증산이 2026년 글로벌 광산 증산량의 비교적 드문 식별 가능한 공급원 중 하나입니다. 리오 틴토(Rio Tinto)는 2025년 구리 생산량이 전년 대비 11% 증가했으며, 이는 주로 오유 톨고이의 강력한 증산 덕분이라고 공개했습니다. 하지만 오유 톨고이의 추가 생산량이 글로벌 공급 증가에 기여하고 있음에도, 이 단일 프로젝트의 증산 규모는 중국 제련소의 수요 증가 폭과 다른 주요 광산들의 반복적인 차질을 고려할 때 동 정광 현물 시장의 전반적인 타이트함을 반전시키기에 여전히 충분하지 않습니다.

SMM 추정에 따르면, 2026년 글로벌 주요 구리 광산들의 차질과 기대에 미치지 못한 증산량을 합산한 영향은 구리 함유량 기준 약 48만 톤에 달할 전망입니다. 광산 공급 실현을 둘러싼 불확실성이 여전히 수입 동 정광 TC 하락의 주요 요인이다.

무역 흐름 측면에서, 2026년 상반기 중국의 칠레와 페루로부터의 동 정광 수입은 모두 다양한 정도로 감소했다. 세관 데이터에 따르면, 2026년 1~5월 중국은 칠레로부터 376만4천 톤의 동 정광을 수입했으며, 이는 전년 동기 대비 22만8천 톤, 5.71% 감소한 수치다.같은 기간 페루로부터의 수입량은 310만200톤으로, 전년 동기 대비 14만7,900톤, 4.55% 감소했다. 주요 남미산 원료의 도착량 감소는 대체 원료, 혼합 정광, 육로 수송 정광, 규격 미달 재료를 확보하기 위한 중국 제련소 간 경쟁을 심화시켰다.

2026년 1~5월 중국의 동광 및 정광 총 수입량은 1,227만5,800톤으로 전년 동기 대비 1.01% 감소했다. 이 소폭 감소는 2025년 같은 기간의 비교적 높은 기저 효과를 부분적으로 반영한다. 다른 요인으로는 1분기 동 애노드와 조동의 강력한 소비, 일부 제련소의 원료 혼합 일시 조정, 그리고 장기 계약 화물의 도착 일정 변화가 포함된다.따라서 총 수입량의 감소를 국내 제련소의 정광 수요가 실질적으로 약화된 증거로 단순 해석해서는 안 되며, 현물 TC 움직임과 직접적인 1:1 관계를 갖는 것도 아니다.현물 시장에서 더 중요한 변수는 장기 계약 외에 가용한 추가 물량, 공급 가능한 주류 청정 정광의 비중, 그리고 제련소의 주기적 재고 보충 필요성이다. 2026년 상반기에는 신규 제련 능력, 계약 외 재고 보충 수요의 지속, 그리고 빈번한 광산 차질로 인해 외견상 수입량 감소가 제한적이었음에도 현물 시장이 타이트한 상태를 유지했다. 이에 따라 현물 TC는 지속적인 하방 압력을 받았다.

II. 수요: 중국의 제련 확장은 지속되는 반면 감산은 단편적이다

수요 측면에서 중국 동 제련소는 세계 동 정광 소비 증가의 핵심 원천으로 남아 있다. 2026년 상반기에 깊은 마이너스 TC가 핵심 제련 마진을 지속적으로 압박했고, 일부 제련소가 정비, 원료 제약, 가공 마진 손실로 인해 가동률을 일시적으로 낮추었음에도 불구하고, 신규 및 확장된 1차 제련 능력의 지속적인 가동은 정광 수요를 상대적으로 비탄력적으로 유지했다.

SMM 통계에 따르면, 2026년 중국 내 제련 신설 및 증설 1차 제련 능력은 약 80만 톤의 구리 함유량에 해당할 것으로 예상된다. 신규 가동 설비는 일반적으로 상당한 초기 공급원료 재고를 필요로 한다. 현물 TC(제련 수수료)가 큰 폭의 마이너스를 기록하더라도, 새로운 생산라인은 운영 안정성을 확보하고, 설비 시운전 및 증량을 완료하며, 시장 점유율을 유지하기 위해 계속해서 정광을 구매해야 한다. 그 결과, TC 회복을 위한 메커니즘으로서 제련소의 감산 효과는 크게 약화되었다.

2026년 상반기 중국 제련업계는 정기보수로 인한 생산 차질과 생산능력 확장으로 인한 수요가 공존하는 특징을 보였다. 한편으로, 여러 제련소들이 2분기 정기보수를 계획하면서 일시적으로 정광 소비가 감소했다. 다른 한편으로, 신규 가동 설비의 증량, 장기 계약 의무, 낮은 재고 안전 마진, 강한 황산 수익으로 인해 제련소들이 조율된 감산을 실행하지 못했다. 특히 수입 정광 재고가 구조적으로 타이트한 환경에서, 일부 제련소들은 현물 구매 빈도를 줄이면서도 생산 연속성을 확보하기 위해 필수적인 시장 문의를 계속했다.

III. 제련 경제: 강한 황산 마진으로 마이너스 TC 내성 증대, 그러나 변동성 리스크 상승

2026년 상반기 동 제련소의 수익 구조는 크게 변화했다. 전통적으로 제련소의 수익성은 주로 TC/RC 수입과 금, 은 및 기타 부산물 판매 수익에서 발생했다. 그러나 수입 동 정광의 현물 TC가 큰 폭의 마이너스 영역으로 진입하면서, 처리 수수료 수입이 급감했고 황산 마진이 훨씬 더 중요해졌다.

전반적인 동 제련 마진은 상반기 초반에 약세를 보였고 이후 개선되었다. 하락하는 TC는 수익성에 상당한 압력을 가했으나, 높은 황산 가격, 강한 귀금속 가격 및 일부 기타 부산물의 개선된 수익이 이를 부분적으로 상쇄했다. 정제 동 1톤당 약 3.5~4.0톤의 황산이 부산물로 생산된다. 황산 가격이 높을 때, 황산 수익은 마이너스 TC와 상승하는 제련 비용의 영향을 상당 부분 상쇄할 수 있다. 그럼에도 불구하고 SMM 추정에 따르면, 중국 동 제련소의 현물 기준 제련 마진은 이제 손익분기점에 근접했으며, 제련소들은 점점 불리해지는 TC에서 현물 물량을 구매하려는 의지를 눈에 띄게 낮추고 있다.

황산 가격 상승은 주로 두 가지 요인에 의해 주도되었다. 첫째, 중동 지역의 지정학적 혼란, 유황 공급 부족, 수입 비용 상승이 황산 생산 비용 기반을 높였다. 둘째, 인산염 비료, 화학, 습식 제련 작업 및 배터리 소재 생산업체들의 수요가 광범위한 하류 부문의 지지를 제공했다. 황산 가격의 급등은 중국 동 제련의 경제성을 재편했으며, 황산 수익이 제련소의 비TC/RC 수입에서 훨씬 더 큰 비중을 차지하게 되었다. 이는 TC가 지속적으로 하락했음에도 불구하고 2026년 상반기 중국 제련소들이 대규모 자발적 감산을 실행하지 않은 중요한 이유이기도 했다.

그러나 황산 마진이 제공하는 지지력에는 위험이 따른다. 하반기에 지정학적 혼란이 완화되거나, 유황 공급이 회복되거나, 중국 황산 수출 제한으로 더 많은 물량이 내수 시장으로 전환된다면 황산 가격은 높은 수준에서 후퇴할 수 있다. 황산 마진이 축소되고 동 정광 TC가 큰 폭의 마이너스를 유지한다면, 제련소 수익성에 대한 압력은 다시 한층 가시화될 것이다. 일부 고비용 제련소들은 정기보수 기간 연장, 가동률 축소 또는 현물 정광 구매 감축으로 대응할 수 있다. 따라서 황산 가격은 하반기 TC 안정화 여부를 결정하는 주요 변수 중 하나가 될 것이다.

IV. 현물 시장: 빈번한 광산 입찰과 지수-마이너스 가격 책정 방식의 등장

2026년 상반기 수입 동 정광 현물 시장의 거래 활동은 고르지 않았지만, 광산 입찰과 트레이더 제안이 가격 발견을 위한 중요한 채널로 남아 있었다. 현물 TC가 지속적으로 하락하면서, 완전 고정 가격 거래는 반복적으로 시장 신저점을 경신했고, 지수-마이너스 가격 책정 방식이 점차 지배적인 호가 방식이 되었다.

2분기 이후, 트레이더 제안은 점점 더 SMM과 Fastmarkets 지수의 평균에서 추가 차감을 하는 방식으로 표시되고 있다. 이러한 가격 책정 방식은 현물 TC가 지속적으로 하락하는 환경에서, 정광 판매자들이 TC의 추가 하락 노출을 유지하는 지수 연동 공식을 점점 더 선호하고 있음을 나타낸다.

제련소들의 구매 행동은 여전히 상충되었다. 한편으로, 큰 폭의 마이너스 TC가 제련 마진을 계속 압박하여, 제련소들이 극도로 불리한 처리 조건을 가진 고가의 현물 정광을 받아들이려는 의지를 제한했다. 이에 일부 업체들은 적극적인 문의 빈도를 줄였다. 다른 한편으로, 신규 제련 설비의 증량, 불충분한 재고 안전 마진, 장기 계약 물량 도착에 대한 불확실성으로 인해 일부 제련소들은 여전히 필수적인 생산 요건을 충족하기 위해 재고를 보충해야 했다. 결과적으로 시장에서는 TC의 의미 있는 회복을 이끌어낼 만큼의 구매자 집단 이탈이 발생하지 않았다. 대신, 지속적으로 낮은 광산 입찰 낙찰가가 현물 지수를 더 깊은 마이너스 영역으로 밀어 넣었다.

V. 하반기 전망: 제한적인 공급 회복과 지속적인 마이너스 TC

2026년 하반기를 전망하면, 수입 동 정광 현물 시장은 광산 공급 회복의 실제 실현과 중국 제련 수요의 탄력성 간의 상호작용에 의해 계속 좌우될 것이다. 공급 측면에서는 Cobre Panamá 재고 처리, Grasberg 재가동 진전, Oyu Tolgoi의 증산, 페루 주요 광산들의 선적 안정성이 일부 미미한 개선을 제공할 수 있다. 그러나 현재 추세로 볼 때, Cobre Panamá는 완전 재가동을 달성하지 못했고, Grasberg 회복 일정은 이미 하향 조정되었으며, Kamoa-Kakula의 생산 증가세는 둔화되었고, 성숙해진 칠레 광산들은 여전히 품위 하락과 안전 관련 차질에 노출되어 있다. 따라서 전 세계 동 정광 시장의 실질적인 완화에 필요한 조건은 아직 마련되지 않았다.

수요 측면에서는, 중국의 신규 및 증설 1차 제련 능력이 구조적으로 강한 정광 소비를 계속 뒷받침할 것이다. 일부 제련소들이 손실, 정기보수 또는 공급 원료 제약으로 인해 일시적으로 생산을 축소할 수 있지만, 신규 가동 프로젝트의 증량, 장기 계약 이행, 황산 마진 및 지역별 정제 동 가격 차이가 TC에 대한 감산의 영향을 계속 약화시킬 것이다. 3분기 중 정기보수 중단 효과가 점차 줄어들고 신규 가동 능력이 계속 증량된다면, 중국의 수입 동 정광 수요는 전분기 대비 높은 수준을 유지할 가능성이 크다.

황산 가격은 하반기에도 제련 수익성에 핵심 변수로 남을 것이다. 황산 가격이 높은 수준을 유지하거나 더 상승한다면, 제련소들은 마이너스 TC를 흡수할 수 있는 비교적 강한 능력을 계속 보여줄 것이며, 이는 현물 TC 회복 가능성을 제한할 것이다.

반대로, 황산 가격이 고점에서 후퇴한다면, 제련소 수익성에 대한 압력이 다시 증가할 것이다. 일부 제련소들은 정기보수 연장, 가동률 축소 또는 현물 구매 감소로 대응하여, TC가 일정 기간 안정화되거나 소폭 회복할 가능성을 열어줄 수 있다.

현물 시장에서는, 광산 입찰 결과가 하반기에도 TC 움직임의 중요한 선행 지표로 남을 것이다. 장기 계약 가격이 점점 더 지수 연동되고, 더 많은 현물 거래가 지수-마이너스 공식을 채택함에 따라, SMM 수입 동 정광 지수가 시장 거래의 주요 가격 기준으로서 훨씬 더 큰 역할을 할 것으로 예상된다.

광산 입찰 낙찰가가 큰 폭의 마이너스를 유지한다면, 현물 TC는 더 하락할 수 있다. 반대로, Grasberg 회복, Cobre Panamá 재고 처리, Oyu Tolgoi의 증산 물량이 동시에 현실화되고, 제련소들의 정기보수 활동이 증가한다면, TC는 일시적인 회복을 보일 수 있다.

전반적으로, 2026년 하반기에는 수입 동 정광 공급의 일부 미미한 개선이 가능하다. 그럼에도 불구하고, 중국의 신규 제련 능력 가동 지속, 거래 가능한 정광 부족, 강한 황산 마진이 제련소 가동률에 제공하는 지지를 고려할 때, 현물 TC의 지속적이고 실질적인 회복은 어려울 것으로 보인다.

따라서 수입 동 정광 현물 TC는 하반기에도 큰 폭의 마이너스 영역 내에서 변동성을 보일 것으로 예상된다. 일시적인 회복은 주로 광산 재가동의 실제 실현, 제련소의 정기보수 및 감산 실행 정도, 그리고 황산 수익성 변화에 달려 있을 것이다.