2026년 상반기 은 가격 검토: 극단적 급등 후 추세적 하락
2026년 상반기 은은 현물시장 펀더멘털의 괴리와 연준 통화정책 변화라는 두 가지 주요 테마가 상호작용하며 '뾰족한 역V자' 후 계단식 하락이라는 극단적 가격 움직임을 보였다. 연초 현물시장 스퀴즈가 심화되고 완화적 기대가 밸류에이션을 지지하며 은 가격은 kg당 3만 900위안의 사상 최고치를 기록했다. 이후 금리인하 기대가 완전히 반영되었다가 완전히 반전되고, 예상을 웃도는 인플레이션이 긴축 기대를 강화하며 은은 하락 추세에 접어들었다. 6월에는 반기 저점인 kg당 1만 3816위안을 기록하며 고점 대비 55% 하락했다.
1월과 2월에는 스퀴즈 심리가 급등을 주도했으며, 완화적 기대가 거시적 밸류에이션 하단을 제공했다. 연초 시장은 이전의 완화정책 내러티브에 계속 거래하며, 연준이 2026년 내 금리인하를 시작할 것으로 광범위하게 예상했고, 일시적으로 약세를 보인 달러가 귀금속군을 지지했다. 1월 말, 현물시장에서 SHFE 은 유통이 급격히 타이트해지며 드문 백워데이션 구조가 형성되었고, 스퀴즈 위험이 빠르게 확대되며 펀더멘털과 거시적 요인의 공명으로 은은 사상 최고치를 경신했다. 2월 초 하루 급락 이후 은은 빠르게 반등하며 kg당 2만 5000위안 이상에서 횡보했다. 2월 중순 거래소가 위험 관리 조치를 강화하자 스퀴즈 심리가 점차 약화되며 극단적 급등 국면이 일시 중단되었다.
3월과 4월, 금리인하 기대가 계속 냉각되며 은은 추세적 하락에 접어들었다. 3월 들어 미국 인플레이션의 고착성이 뚜렷해지고, 연준 금리인하에 대한 시장 베팅이 지속적으로 축소되었다. 완화적 거래 테마가 빠르게 해소되며 은은 공식적으로 하락 추세에 진입했고, 월중 kg당 1만 6000위안 이상까지 하락했다. 이후 시장은 롱숏 공방전에 돌입했으며, 기대 변화 속에 은 가격은 안정화되며 간헐적으로 반등했다. 4월은 대체로 박스권 장세를 유지하며 뚜렷한 방향성 돌파가 부재했고, 인플레이션 및 고용 지표의 추가 신호를 기다렸다.
5월과 6월, 정책 기대가 완전히 반전되었다. 강한 매파 신호와 예상치를 웃도는 인플레이션이 바닥 찾기 과정을 가속화했다. 5월 미국 CPI와 PPI 모두 예상을 상회했고, 노동시장도 놀라울 만큼 강세를 보이며 금리인하에 대한 시장의 남은 희망을 무너뜨렸다. 주요 기관들은 연간 금리인하 전망을 잇따라 낮추고 결국 제거했으며, 시장 컨센서스는 '금리인하 사이클'에서 '장기간 고금리'로 급변했고 은 가격은 다시 하락세를 이어갔다. 6월 연준 회의에서 정책 피벗을 공식 확인하고 점도표에서 연내 금리인하가 없음을 시사했으며, 미 국채 수익률과 달러 인덱스가 동반 상승하며 은의 금융 속성을 지속적으로 압박했다. 은 가격은 가속 하락해 결국 반기 저점인 kg당 1만 3816위안을 기록하며 고점 대비 55% 하락했다.
2026년 상반기 은광석 시장 검토: 페루 사태로 공급 우려 촉발, 수입 급증이 국내 원자재 지지
국제 광산 차질: 페루 광산 차질로 은 가격 하루 7.3% 급등
2026년 5월 11일, 페루 대통령궁은 긴급 명령 제003-2026호를 발표했다. 지속되는 에너지 위기로 인해 위험 대응력이 취약하고 고비용 구조의 일부 중소 광산은 감산 또는 일시적 가동 중단 위험에 직면했다. 페루 에너지 위기와 중동 긴장 격화가 맞물리며 LBMA 현물 은 가격은 하루 약 7.3% 급등해 온스당 86.1달러에 달했다.
SMM 조사에 따르면, 페루는 전 세계 은 광산 공급에서 지배적 위치를 차지하며, 중소 광산이 국내 프로젝트의 무려 75%를 차지한다. 또한 페루는 중국의 은 함유 정광 수입의 절반을 차지한다. 실질적인 공급 부족이 현실화될 경우 중국 및 비중국 시장에 큰 공급 충격을 줄 것이다. 그러나 이번 사건은 뉴스에 따른 심리적 거래 단계에 머물렀으며, 지속적인 공급 데이터로 뒷받침되지는 않았다.
수입 시장: 상반기 수입 급증, 연간 증가율 20% 이상 전망
2026년 5월 중국의 은 함유 정광 수입은 19만 톤으로 전월 대비 15.8% 감소했으며, 1~5월 누적 수입은 94만 6,000톤으로 전년 동기 대비 30.4% 증가했다. 올해 상반기 수입이 급증한 것은 주로 SGE 대비 LBMA 현물 은 가격의 지속적인 프리미엄이 해외 광산의 대중국 수출을 유인했기 때문이다. 5월 이후 프리미엄이 축소되며 수입도 함께 조정되었다.
2025년 중국의 은 함유 광석 수입은 실물량 기준 194만 톤으로 전년 대비 16% 증가했다. 올해 상반기 프리미엄에 힘입어 예상보다 높은 증가율을 기록한 점을 고려하면, 2026년 연간 은 함유 광석 수입은 20% 이상의 증가율을 유지할 전망이다.
2026년 상반기 은괴 시장 검토: 안정적 공급 증가, 수입 급증 후 정상화, 수요 구조 재편
공급 측면: 은괴 생산량 전년 대비 6.9% 증가, 연간 2만 톤 도달 전망
2026년 상반기 중국의 은괴 생산량은 초반 상승 후 보합세를 보였다. SMM 데이터에 따르면, 6월 생산량은 1,562톤으로 전월 대비 6.5% 감소했는데, 이는 주로 동제련소의 집중 정기보수와 일부 생산업체의 가동 중단에 기인한다. 1~6월 누적 생산량은 9,773톤으로 전년 대비 6.9% 증가하며 전반적으로 꾸준한 증가세를 유지했다.
연간으로 보면, 국내 광산 은 공급은 대체로 안정적이었고, 은 함유 정광 수입은 지속적으로 증가했다. 여기에 부산물 은의 가치 상승과 전반적인 회수율 개선으로 일부 기업은 하반기에 귀금속 라인 가동을 계획하고 있다. 2026년 연간 은괴 생산량은 약 2만 톤에 달해 전년 대비 약 7% 증가할 전망이며, 2025년 SMM #1 은 생산량 1만 8,600톤에서 가속화될 것이다. 5~6월은 동정광 및 납정광의 전통적인 정기보수 시기이므로 최근의 국면적 공급 위축은 정상적인 계절적 변동이며, 7~8월에는 생산이 점차 회복될 것이다. 종합하면, 상반기 은괴 공급 펀더멘털은 견조하게 유지되어 하반기 시장 운영에 양호한 기반을 제공했다.
수출입: 수입 급증 후 정상화, 하반기는 인도 관세 충격에 주목
수출: 2026년 1~5월 정제 은 누적 수출량은 1,803톤으로 전년 동기 대비 3.38% 감소했으며, 이 중 94.64%가 가공무역 수입 재료를 통한 물량이다.
수입: 1~5월 정제 은 수입은 815톤으로, 지난해 동기 순수입 16톤에 불과했던 것과 대비된다. 급증한 주된 이유는 중국과 해외 시장 간 가격 차이가 확대되었기 때문이다. 국내 은괴 프리미엄이 높아지면서 선전 지역을 중심으로 해외 은괴에 대한 투기적 매수가 눈에 띄게 늘었고, 3월에는 은괴 무역이 일시적으로 드문 순수입 모드로 전환되기도 했다. 일부 제련소는 가공무역 수입 재료로 수출한 뒤 일반무역으로 수입하는 방식으로 여전히 상당한 이익을 포착할 수 있었다. 4월 이후 수입 창구가 점차 닫히며 정제 은 무역은 정상적인 패턴으로 복귀했다. 하반기 수출은 안정세를 유지할 전망이며, 수입은 가격 차이의 대규모 붕괴가 없는 한 정상화될 것이다.
2026년 5월 인도는 금·은 수입 기본 관세를 5%에서 10%로 인상했다. 인도 은행들은 금괴 수입 재개를 위해 선제적으로 관세를 납부했으며, 5월에 금 9톤과 은 34톤의 통관을 완료했다. 인도는 은 장신구 및 전자 부품 제조의 주요 수요 시장으로, 하반기 관세 인상이 구매 수요를 위축시켜 수출 시장에도 일부 영향을 미칠 가능성이 있다.
수요 측면: 태양광용 은 사용량 전년 대비 21% 감소; 투자 대신 산업 수요가 주도력으로 부상
2026년 상반기 태양전지 생산은 1분기 눈에 띄는 감소 후 2분기 점진적 회복세를 보였다. 1분기 생산량은 전 분기 대비 22% 감소했는데, 이는 높은 은 가격(은이 전지 비용의 약 30~40% 차지), 전통적 비수기, 그리고 4월 태양광 모듈 세금 환급 정책 폐지 예상이 재고 축적 심리를 억제한 데 주로 기인한다. 일부 기업은 4월 수출 밀어내기 효과로 일시적 반등을 보이기도 했다. 2분기 들어 유틸리티급 모듈 주문이 풍부해지고 6월 1일 인도의 ALMM 정책 발효를 앞두고 기업들이 정책 창구 마감 전 수출을 앞당기면서 생산 스케줄이 꾸준히 상승해 월별 소폭 증가를 기록했다.
총 은 사용량 측면에서 동의 은 대체 속도는 미미했다. SMM 데이터에 따르면, 2026년 태양전지의 GW당 평균 은 소비량은 9톤/GW로 전년 대비 5% 감소할 전망이며, 2030년까지 연간 약 5% 감소 추세가 유지될 것이다. 그러나 최종 모듈 생산량 감소에 따라 연간 전지 생산량 전망치가 하향 조정되었으며, 2026년 태양광용 은 사용량은 약 4,935톤으로 전년 대비 21% 감소할 것으로 추정된다.
2026년 전체 수요 구조를 보면, 태양광용 은 사용량은 급감한 반면, 1분기 투자 수요가 주도했다. 산업용 수요는 SiC 칩, PCB 회로기판, 신에너지차 시장의 지지로 견조함을 유지했다. 그러나 2분기 프리미엄 및 할인율은 시장이 이전의 과열된 투자 수요에서 산업 수요 주도로 다시 냉각되었음을 보여주었다. 태양광 분야 수요 감소와 맞물려 전반적 수요는 여전히 부진했다. 7월과 8월의 전통적 비수기 영향으로 산업 수요 지지가 충분치 않았다. 하반기에는 9~10월 이후 산업 수요가 점차 회복될 것으로 예상되며, AI 발전이 주도하는 은 수요 서사가 점차 현실화될 가능성이 높다.
전망
종합하면, 2026년 상반기 은의 움직임은 유동성 기대가 사라진 후 밸류에이션 리밸런싱을 반영했으며, 현물 시장의 극단적 이상 현상이 가격 변동 폭을 더욱 확대했다. 연초의 완화적 기대가 이미 밸류에이션 잠재력을 선반영했고, 현물 시장의 숏 스퀴즈가 가격을 펀더멘털에서 괴리된 극단적 고점으로 밀어냈다. 이후 금리인하 기대가 완전히 반전되고 고금리 환경이 지속적으로 귀금속의 금융 속성을 억압하며 하반기 하락 추세의 핵심 동인이 되었다.
하반기의 경우, 3분기 미국 인플레이션 지표의 전환점 신호와 연준 정책 스탠스의 미세한 변화가 주요 거시적 관찰 창구로 남을 것이다. 달러 인덱스와 미 국채 실질 수익률의 방향성이 은의 밸류에이션 복원 속도와 범위를 직접 결정할 것이다. 거시적 역풍에 뚜렷한 전환점이 나타나기 전까지 은은 전반적으로 바닥권 정리 및 약세 흐름을 유지할 것으로 예상된다. 한편, 현물 시장의 수급 구도와 같은 펀더멘털 요인은 주기적 반등장의 중요한 방아쇠가 될 수 있으므로 주시해야 한다.
