지정학적 위험 완화: 아연 시장은 어떻게 반응할까?

SMM 6월 16일 뉴스:

최근 중동 분쟁의 상당한 개선 조짐이 나타났습니다. 6월 14일 미국과 이란은 양해각서 문안을 확정했습니다. 6월 15일 이란은 양해각서를 확인했으며 일부 조항은 이미 시행되기 시작했습니다. 트럼프 대통령은 해협이 “부분적으로 개방”되었으며 19일에 완전히 개방될 것이라고 말했습니다. 공식 서명식은 6월 19일 제네바에서 열리며, 미국 측에서는 밴스가 서명할 예정입니다. 핵심 조항은 다음과 같습니다: 모든 전선에서의 즉각적이고 영구적인 휴전(레바논 포함); 이란에 대한 해상 봉쇄 해제; 60일 이내의 최종 합의 협상 개시; 그리고 “지정된 기간” 동안 이란이 해협의 안전한 통행 관리를 담당하는 것입니다. 시장은 이미 미국-이란 합의와 호르무즈 해협을 통한 해상 운송 재개를 완전히 가격에 반영하기 시작했습니다. 그렇다면 이것이 아연 시장에 어떤 영향을 미칠까요?

전달 논리 관점에서: 단기적으로는 센티먼트에 영향을 미치고 → 중기적으로는 비용에 영향을 미치며 → 장기적으로는 수급에 영향을 미칩니다. 전반적으로 상승 쪽으로 기울어져 있지만, 상승 상한에 직면해 있습니다.

I. 인플레이션 압력 완화, 유동성 강화, 시장 위험 선호 심리 회복

원유의 지정학적 리스크 프리미엄이 빠르게 해소되었고, 인플레이션 압력이 후퇴하여 미국 연준의 금리 인상 기대를 억제했습니다. 달러 인덱스는 약세를 보였고, 달러 표시 금속의 가치 평가가 회복되었으며, 시장의 위험 선호 심리가 회복되면서 자금이 안전 자산(금, 미국 국채)에서 빠져나와 경기 순환 비철금속 섹터로 유입되었습니다.

II. 광산 및 해상 운송 비용 감소와 제련 에너지 비용 하락

합의 발표 이후 최근 유가가 크게 하락했습니다. 따라서 중기적으로 해협 해상 운송이 정상화되면 운송 혼잡과 보험료가 사라지고, 해상 운임과 디젤 비용이 하락하여 광산 운송 비용이 감소할 것입니다. 아연 제련소는 주로 전기를 사용하므로 에너지 비용이 하락하고, 간접적으로 전력 비용의 미미한 개선으로 이어질 것입니다. 제련소의 비용 지지 중심이 하락함으로써 이익 마진이 확대되고 제련소의 생산 의욕이 고취될 것입니다.

III. 구조적으로 완화된 원자재 공급, 그러나 광범위한 완화 추세는 아님

2025년에 중국은 아연 정광의 실물 함량 기준으로 531만 톤을 수입했으며, 그 중 약 32만 5천톤 실물 함량이 중동에서 유래되었으며, 약 6%를 차지했다. 해운 재개 후, 이 공급물의 복귀는 광석 공급 부족을 소폭 완화할 것이다. 그러나 수입 제련수수료(TC)가 이미 -71.2달러/dmt로 하락했고, 국내 주간 TC도 완전히 마이너스 영역에 진입했다. 제련소의 수익 지원으로 광석 수요는 여전히 높아, 광석 부족을 근본적으로 역전시키기 어렵다. 제련소에서 대규모 감산이 이루어지기 전까지는 TC가 빠르게 반등하기 어렵다.

추가로, 마이너스 TC 환경에서 제련소의 현재 이익은 주로 황산과 기타 비철금속 수익에서 발생한다. 호르무즈 해협은 해외 황의 주요 운송 경로이다. 해운이 재개되면 심리적 요인으로 단기 가격이 하락하겠지만, 황과 황산의 높은 가격은 주로 펀더멘털 측면의 수급 불일치가 주도하고 있다. 중장기적 가격 지지는 비교적 강력하다. 황산 가격이 높게 유지된다면 제련소 수익이 계속 유지되어 생산량을 크게 줄이기 어려울 것이다.

수요 측면의 차별화가 상승 여력을 제한

통관 데이터 계산에 따르면, 2025년 중국의 중동 국가로의 아연도금 강판 수출이 15.3%를 차지했다. 협정이 체결된 후 국내 수출이 회복되고, 중동의 분쟁 후 인프라 및 주택 재건으로 아연도금 수요가 증가할 것이다. 그러나 중국은 현재 전통적 비수기로 새로운 소비 동력이 없다. 국내 사회 재고는 동기간 대비 높은 수준이며, 현물은 지속적으로 할인 판매되고 있어 어느 정도 상승 여력을 억제하며, "거시경제 상승, 현물 약세"라는 차별화된 시장이 나타날 가능성이 높다.

전반적으로, 미국-이란 협정과 해협 운송 재개가 아연에 미치는 영향은 "단기 심리 회복 및 중기적 한계 비용 개선" 쪽에 가깝지만, 중국 국내 아연 시장의 "광산 타이트, 고재고, 비수기"라는 펀더멘털 패턴을 바꾸지는 않는다. 아연 가격의 핵심 동인은 국내 광산 측 제련 수수료(TC)와 재고의 변곡점, 그리고 황산 가격 동향이 제련소 생산에 미치는 영향에 주목해야 합니다.

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