[SMM 분석] 황산: 구리 가격 결정 논리를 재구성하는 주요 변수

호르무즈 해협 봉쇄가 지속되고 중국의 황산 수출 금지가 시행되면서 유황과 황산 가격이 역사적 규모로 상승하며 글로벌 구리 산업 체인에 이중 충격을 가하고 있습니다. 시장이 구리광 부족 서사에 주목하는 가운데, 황산이 조용히 구리 가격의 핵심 변수로 부상하고 있습니다.

I. 화염제련 구리: 황산 부산물 현금흐름이 음의 TC 시대를 지탱

    2025년 1월 말 이후, 현물 구리 정광 TC는 음의 영역에 진입해 계속 악화되었으며, 현재 구리 정광 TC는 깊은 음의 값으로 떨어졌습니다. 데이터에 따르면 5월 8일, SMM 구리 정광 지수(주간) 가 -$93.64/톤을 기록했습니다. 이론상 제련소들은 생산을 대규모로 감축해야 하지만, 현실에서는 글로벌 구리 음극 생산이 성장세를 유지했습니다.

    황산은 제련소의 주요 이익 동력이 되었습니다. 화염제련으로 구리 음극 1톤을 생산할 때마다 약 3~4톤의 황산이 부산물로 생성됩니다. 5월 8일, SMM 구리 제련소 중국 황산 가격 지수 는 1,658위안/톤에 도달해 올해 초 대비 83.6% 상승했습니다. 제련소들은 TC가 0 또는 역전된 상황에서도 황산 부산물 수익을 통해 수익성을 유지해왔습니다. 비용 전가 논리에서, 구리 1톤을 제련할 때 생성되는 황산은 약 4,000위안의 부산물 수익을 가져올 수 있습니다(2026년 1월~4월 평균 가격 1,181.19위안/톤 기준 추산). 따라서 황산 가격의 모든 변동은 제련소의 수익성 기대와 TC 계약 협상에 직접 반영됩니다.

    그러나 이 균형은 정책적 도전에 직면하고 있습니다. 5월부터 시행되는 중국의 일반 황산 수출 중단이 공식적으로 발효되었습니다. 트레이더들은 수출 오퍼를 중단했고, 수출 예정이던 일부 물량이 내수로 전환되며 일부 지역의 공급 완화 기대를 강화했습니다. 2025년 세관 수출 데이터에 따르면, 수출 제한 시행 후 국내 월간 공급량은 약 38만 톤 증가할 것으로 예상됩니다. 인산염 비료 비수기의 수요 약세와 맞물려 수급 관계가 점차 역전되며 국내 시장 가격은 하락 압력에 직면할 수 있습니다. 최근 일부 지역 제련소의 황산 공장도 가격이 하락했습니다. 황산 이익이 감소하면, 음의 TC 타격 아래 제련소의 감산 위험이 증가할 수 있고 음의 TC 범위가 중요한 변곡점에 도달할 수 있습니다. 현재 LME 아시아 위크에서 황산 가격 동향은 구리 정광 TC가 얼마나 낮아질 것인지에 대한 주요 협상 주제가 되었습니다.

II. SX-EW 구리: 콩고민주공화국과 칠레, 비대칭적 황산 압력 직면

    황산 가격 상승의 수혜를 입는 화염제련 부문과 달리, SX-EW 구리 생산업체들은 점점 더 큰 비용 부담을 짊어지고 있습니다.

    SMM 데이터에 따르면 SX-EW 공정은 글로벌 구리 공급의 약 16%를 차지하며, SX-EW 구리 1톤 생산에 2~5톤의 황산이 소비됩니다. 콩고민주공화국과 잠비아 지역 구리 생산의 약 70%가 SX-EW 공정에서 나오며, 콩고민주공화국은 외부 구매 유황과 황산에 극도로 의존하고 있습니다—수입 유황의 약 90%가 중동에서 오며, 황산은 대부분 잠비아에 의존합니다. 현재 유황 CFR 시세는 $1,000/톤을 넘어서며 일부는 최대 $1,200/톤에 도달합니다. 업계 피드백에 따르면 현지 황산 DDP 시세는 최고 $1,400/톤에 달했으며, 자체 광산이 없는 일부 제련소는 이미 생산 부하를 줄였습니다.

    더 중요한 것은, 콩고민주공화국 SX-EW 구리 제련소의 비용 구조가 이와 밀접하게 연결되어 있다는 점입니다. 현재 외부 구매 광석 비용은 약 $6,000~$7,000/톤(금속 순도)이며, 구리 1톤당 주류 산 소비량은 2~4톤, 전력 소비량은 약 2,600~3,200kWh입니다. 황산, 유황, 디젤 발전 비용 모두 SX-EW 구리 생산 비용을 크게 증가시켰습니다. 호르무즈 해협 봉쇄가 여전히 큰 개선 조짐을 보이지 않는다면, 자체 광산이 없는 콩고민주공화국 SX-EW 제련소의 가동률은 5월 이후 눈에 띄게 감소할 가능성이 높습니다.

    칠레는 다른 압력에 직면하고 있습니다. 칠레 구리 생산의 약 5분의 1이 황산 침출 공정에 의존하며, 2025년 칠레의 황산 수입 중 약 20~25%가 중국에서 왔습니다. 중국의 황산 수출 금지 아래 칠레의 황산 가격은 상승 여지가 있을 것으로 예상됩니다. 칠레의 상반기 수요는 대부분 충당되었지만 하반기 조달 창이 곧 열릴 예정입니다. 특히 페루와 같은 대체 공급원은 여력이 제한적이고 물류 병목으로 인해 중국 공급을 빠르게 대체하기 어렵습니다.

III. 요약: 유황이 구리 가격 결정의 핵심 연결고리로 부상

    현재 높은 황산 가격은 다음과 같은 경로를 통해 글로벌 구리 제련 산업에 비대칭적 충격을 가하고 있습니다:

    화염제련 구리에서, 황산 부산물 수익은 음의 TC라는 극한 환경에서 높은 가동률을 유지하는 결정적 현금흐름 원천이 되었습니다. 업계의 이익 논리는 "구리를 생산하기 위한 산 생산"에서 "마진 보호를 위한 산 생산"으로 전환되었습니다. 황산 이익 변화는 TC 계약 협상과 제련 가동률에 영향을 미치는 핵심 변수가 되고 있습니다.

    SX-EW 구리에서, 콩고민주공화국과 칠레는 외부 황산 부족과 유황 비용 급등의 이중 압력에 직면하고 있습니다. 중국의 수출 금지, 중동 공급 차질, 제한된 지역 대체재로 인해 황산이 보조 원료에서 SX-EW 설비의 감축 여부를 결정하는 핵심 제약으로 변모하고 있습니다.

    전반적으로, 유황과 황산은 구리 제련의 보조 구성 요소에서 TC 가격 결정, 제련 가동률, 나아가 구리 공급 전망에 영향을 미치는 핵심 변수로 진화하고 있습니다. 앞으로 중국의 황산 수출 제한 지속 기간, 호르무즈 해협 항행 정상화 진전 상황, 콩고민주공화국과 칠레 SX-EW 구리 프로젝트의 실제 감산 여부를 주목해야 합니다.