중국의 은 수입이 3월 사상 최고치를 기록했지만 4월에는 둔화될 전망 [SMM 분석]

중국의 3월 은(순도 99.99% 이상인 미가공 은괴, HS 코드 71069110) 수입량은 398.62톤으로 전월 대비 93% 증가하며 은괴 수입 증가 전망을 뒷받침했습니다. 2026년 1월~3월 누적 수입량은 639.91톤으로 2025년 동기 11.75톤에서 5,346% 급증했습니다.
역사적 비교: 두 수입 창구의 유사점과 차이점
역사적으로 2023년에는 태양광 수요 급증으로 중국 내외의 은 가격 차이가 확대되면서 은 수입이 크게 늘었습니다(2023년 6월 수입량 5,329% 급증). 이번 사례와 역사적 패턴의 유사점은 태양광 산업 수요의 단기 급등에 있습니다. 2023년은 은분 및 은페이스트 생산능력의 대규모 가동에 기인한 반면, 2026년은 태양광 수출 밀어내기 비축이 주요 원인이었습니다. 두 경우 모두 산업용 실물 은의 경직성 수요가 뒷받침되었습니다.
차이점은 2026년 귀금속 시장이 산업 수요와 금리 인하 사이클이 동시에 작용하는 보기 드문 강세장을 경험했다는 점입니다. 소매 투자 수요로 인해 산업 원자재 부족 현상이 심화되었고, 중국의 은괴 현물 시장에서는 상당한 프리미엄이 형성되어 실물 수입 수익성이 제고되었습니다. 은괴 외에도 은 함유 제품 및 조은 원자재가 반제품 형태로 대량 유입되어, 이후 은괴로 가공되어 유통되기도 했습니다.
이번 수입 급증의 동인
1. 태양광 수출 밀어내기 비축
태양전지 및 모듈 제조업체들은 4월 1일 수출세 환급 폐지 이전에 주문 물량을 납품해야 했습니다. 중간 가공 부문에서는 1분기에 대규모 원자재를 비축했으며, 특정 제조업체들이 산업용 수입 급증의 핵심 동인이었습니다.
2. 소매 투자 수요
1분기의 글로벌 금리 인하, 미국 부채 위기 우려, 안전자산 선호라는 거시적 배경 속에서 금과 은이 주요 자산 배분 옵션으로 부상했으며, 은은 '금 대체재'로서 인기를 얻었습니다. 금 가격이 거듭 사상 최고치를 경신한 후, 소액 투자용 은바가 고가의 금 투자 대안으로 활발히 거래되었습니다.
3. 지속적인 차익거래 창구
국내 은 가격은 견조한 수요에 힘입어 런던 현물 가격을 크게 웃돌았다. 안정적인 상하이선물거래소(SHFE) 은 프리미엄에 글로벌 트레이더들이 차익 거래를 위해 중국으로 은을 선적했다. 중국의 가공 무역을 통해 수출된 일부 은괴는 유럽이나 미국으로 선적되지 않고 트레이더들이 직접 선전 시장으로 재수입하여 독특한 “수출 후 내수” 경로를 형성했다. Q2 전망: 펄스형 랠리 소멸

Q2에 접어들면 폭발적인 수입 증가세는 지속되기 어려울 것으로 예상된다. 중국의 은 가격이 여전히 런던 대비 프리미엄을 유지했지만, 실물 수요와 현물 프리미엄이 변화했고, 일부 트레이더들의 수입 은괴는 이미 3월 말부터 판매 부진을 겪고 있다.

수요 측면도 동시에 약화되었다. 중국의 산업 및 투자 수요가 모두 감소했고 현물 시장은 더욱 위축되었다. 태양광(PV) 수출 러시가 끝난 후 질산은 제조업체들의 구매 열기가 급감했으며, 은 가격이 횡보하고 중동 분쟁의 불확실성이 투자 열기를 식히면서 이전에 귀금속 시장으로 유입되었던 자금이 미국 달러, 미국 국채, 원유 등 모멘텀이 강한 시장으로 이동했다. 중국의 은괴 시장은 4월 “공급 부족”에서 “할인 거래에도 매수 부재”로 전환되었고, 월말이 다가오면서 공급업체들은 대량 선적에 대해 프리미엄을 낮추거나 재고를 SHFE 인도에 참여시키기 위해 이전해야 했다.

이익 마진이 급격히 축소되었다. 2월에 kg당 3,650위안으로 정점을 찍었던 현물 프리미엄은 4월까지 거의 패리티 수준으로 후퇴했다. 일부 공급업체들은 현금 흐름 필요성으로 인해 할인 판매했으며, 수입 은괴 이익은 크게 감소했고 차익 거래 창구는 사라졌다.

전반적으로, 1분기 기록적이었던 은 수입은 소매 투자 열풍과 태양광 수출 러시 비축이 동시에 촉발한 “펄스형” 랠리였다. 두 요인이 동시에 사라지면서 실제 무역 시장 주문 평가와 결합하여 4월 수입은 감소할 것으로 예상된다.