3월 은 수입 또 사상 최고치…4월 수입 모멘텀 둔화 전망 [SMM 분석]

중국의 3월 은 수입량(순도 99.99% 이상의 미가공 은괴, HS 코드 71069110)은 398.62톤으로 전월 대비 93% 급증하며, 은괴 수입 증가세가 지속될 것이라는 예상에 부합했다. 2026년 1~3월 누적 은 수입량은 639.91톤으로, 2025년 1분기 11.75톤 대비 전년 동기 대비 5,346% 폭증했다.

과거 2023년 중국 태양광 산업의 수요 급증을 배경으로 중국과 해외 은 시장 간 가격 차이가 점차 확대되면서 은 수입량도 크게 늘어난 바 있다.

이번 은괴 수입 창구 확대 국면과 과거 사례의 유사점은 태양광 산업 수요가 단기간에 급증했다는 점이다. 2023년은 은 분말 및 은 페이스트 생산 능력이 처음으로 대규모 가동을 시작한 시기였고, 2026년은 태양광 수출 밀어내기로 인한 단기 비축 수요가 발생했다. 두 수입 창구 모두 산업 생산에 필요한 실물 은에 대한 강성 수요가 배경에 있었다. 그러나 차이점은 2026년에는 귀금속 시장이 산업적 수요와 금리 인하 사이클이 함께 이끄는 보기 드문 강세장을 경험했으며, 여기에 개인 투자 수요까지 더해져 이미 부족했던 산업용 원자재 공급을 더욱 압박했다는 것이다. 그 결과 중국 현물 은괴 시장에서는 상당한 수준의 프리미엄 현물 프리미엄이 나타나 실물 수입 이익을 크게 높였다. 알려진 바에 따르면, 은괴 외에도 은을 함유한 제품 및 조은 원료가 반제품 형태로 중국 시장에 대량 유입되어 은괴로 추가 가공된 후 시장에서 유통되기도 했다.

구체적으로 이번 수입 급증을 이끈 요인은 다음과 같다.

1. 태양광 산업의 수출 밀어내기식 재고 비축

태양전지 및 모듈 제조업체들은 4월 1일 수출세 환급 혜택 소멸 전까지 주문을 완료해야 했기 때문에, 1분기 동안 중간 가공 기업들이 대규모 원자재 비축에 나섰으며, 일부 개별 제조사가 산업용 수입 급증의 핵심 동력이었다.

2. 개인 투자 수요: 1분기 글로벌 금리 인하, 미국 부채 위기 우려, 안전자산 선호 심리 등 거시적 배경 속에서 금과 은은 중요한 자산 배분 선택지가 되었고, 특히 은이 '금의 대체재'로 주목받았다. 금 가격이 연이어 사상 최고치를 경신한 이후, 소액 단위의 투자용 은괴는 고가의 금을 대체할 상품으로 활발하게 거래되었다.

3. 지속되는 차익거래 기회

강력한 수요에 힘입어 중국 은 가격은 런던 현물 가격보다 현저히 높았다. 안정적인 상하이 선물 거래소(SHFE) 은 프리미엄으로 인해 글로벌 트레이더들은 차익거래를 위해 중국으로 은을 선적할 유인이 생겼다. 중국의 가공 무역을 통해 수출된 은괴조차 유럽이나 미국으로 선적되지 않고 트레이더들에 의해 선전 시장으로 직접 재수입되는 독특한 "수출-내수 판매" 경로가 형성되었다.

2분기 전망:

2분기에 접어들면서 은괴 수입의 폭발적인 증가세는 지속되기 어려울 전망이다. 중국 은괴 가격이 여전히 런던 가격 대비 프리미엄을 보이고 있지만, 실물 은괴 수요와 현물 프리미엄은 변화했으며, 일부 트레이더들의 수입 은괴는 3월 하순부터 이미 판매 부진을 겪고 있다.

한편으로, 국내 산업 및 투자 수요가 동시에 감소했고 현물 시장은 더욱 약세를 보였다. 태양광(PV) 수출 긴급 주문이 종료된 후, 질산은 제조업체들의 구매 열기가 급격히 떨어졌다. 게다가 은 가격이 횡보하고 중동 분쟁의 불확실성이 귀금속 투자 심리를 위축시키면서, 이전에 귀금속 시장으로 유입되었던 자금이 미국 달러, 미국 국채, 원유와 같은 고모멘텀 시장으로 다시 이동했다. 중국 은괴 시장은 4월의 "구하기 어려운" 상황에서 "할인 판매에도 구매자 부재" 상태로 점차 전환되었다. 월말이 다가오자 공급업체들은 재고를 처분하거나 SHFE 인도를 위해 재고를 이전하기 위해 프리미엄을 낮추기 시작했다.

다른 한편으로, 수입 이윤 마진은 크게 축소되었는데, 이는 주로 2월에 킬로그램당 3,650위안으로 정점을 찍었던 현물 프리미엄이 4월에는 거의 패리티 수준으로 후퇴했기 때문이다. 일부 공급업체들은 현금 흐름 필요성 때문에 할인 판매하기도 하여, 수입 은괴 이익이 급격히 감소하고 차익거래 기회가 사라지는 결과를 초래했다.

종합적으로, 올해 1분기의 기록적인 은 수입은 소매 투자 열기와 태양광 비축 긴급 수요 모두에 의해 촉발된 "일시적 충격" 현상이었다. 두 동력이 동시에 약화되고, 무역 시장에서의 실제 수입 주문 실적 평가와 함께 고려할 때, 4월 수입량은 감소할 것으로 예상된다.