I. 시장 핵심 개요
3월 하순에 접어들면서 중국 알루미늄 시장의 지역별 차별화가 더욱 두드러졌으며, 중국 동부와 남부 간 재고 추이 및 현물 가격 스프레드 차이가 심화되었다. 한편으로는 명절 이후 전국 알루미늄 재고 증가가 점차 마무리 단계에 접어들어 동부 지역의 재고 압력이 지속 완화되고 유통 효율이 꾸준히 개선되면서 재고 증가 속도가 현저히 둔화되어 3월 말 재고 전환점에 대한 시장 기대가 높아졌다. 다른 한편으로는 중국 남부의 알루미늄 잉곳 재고가 예상과 달리 추세를 거스르는 이례적 증가를 보이며, 기존의 재고 감소 둔화와 전 시장의 동반 압력 완화 흐름을 깨뜨렸다. 두 지역 간 수급 및 화물 구조 차이와 맞물리면서 광둥-상하이 알루미늄 잉곳 가격 스프레드는 다시 확대되어 100위안에 육박하는 수준까지 반등했으며, 지역 시장 차별화가 현물 시장의 핵심 특징으로 부각되었다.
SMM 현물 모니터링 데이터에 따르면, 이번 주 목요일 기준 중국 남부 알루미늄 잉곳은 SHFE 알루미늄 2604 계약 대비 톤당 180위안 할인되었다. 이 할인 폭은 지난주 목요일 대비 5위안 축소되었지만, 두 지역 간 현물 가격 스프레드는 여전히 높은 수준을 유지했다. 동부 지역 현물 가격은 남부보다 훨씬 강한 견조세를 보여, 지역 가격 격차 확대를 부각시켰으며, 현재 광둥-상하이 가격 스프레드는 -90위안/톤까지 확대되었다. 한편, 중국 주요 소비 지역의 총 알루미늄 잉곳 재고는 134.9만 톤으로 전주 대비 겨우 1만 톤 증가에 그친 반면, 주간 출고량은 전주 대비 3만 톤 급증한 12만 8,100톤을 기록했다. 시장 전반의 출고가 회복되고 재고 증가가 둔화되었지만, 남부 지역만은 재고가 추세를 거슬러 37만 톤까지 증가해 예상 정점을 2만 톤 상회하며 시장의 초점이 되었다.
II. 중국 남부 알루미늄 잉곳 이례적 재고 증가의 핵심 원인
이번 중국 남부의 알루미늄 잉곳 재고가 추세를 거스르며 이상 증가한 것은 하류 수요가 급격히 약화된 데 따른 것이 아니다. 오히려 이는 여러 공급처의 물량이 창고로 집중되고， 화물 인수 속도의 수동적 조정， 그리고 외부 화물의 항만 도착이 단계적으로 나타난 결과였습니다。 구체적인 원인은 세 가지로 요약할 수 있습니다：
1. 중국 서남부의 집중 출하， 공장 내 재고의 창고 대량 유입
중국 주요 알루미늄 산지인 윈난과 광시가 3월 하순에 접어들면서， 일부 알루미늄 공장들이 공장 재고를 집중 출하하는 방식으로 전환했다。 이전에 공장 부지에 쌓여있던 화물들은 남중국 소비 시장의 창고로 대량 운송되어 보관되었다。 남중국 자체가 알루미늄 잉곳의 핵심 소비 지역이므로， 주변 생산지에서 유입되는 화물과 생산지의 집중 출하가 겹치면서 단기간에 대량의 화물이 남중국 시장으로 쏟아져 들어와 현재 현물 알루미늄의 소화 속도를 크게 뛰어넘었고， 이로 인해 사회 재고가 직접적으로 증가했다。 이것이 남중국의 비정상적인 재고 변동의 직접적인 원인이었다。
2. 운임률 고공 행진， 장기 계약 물량 인수 지연으로 인한 수동적 재고 창고 유입
중국 춘절 연휴 직후， 도로 화물 운임이 높은 수준을 유지했다。 비용을 고려해 공장 인수 장기 계약을 체결한 구매자들은 운임이 하락해 인수 비용을 줄이기를 기다리며 화물 인수 시기를 의도적으로 늦췄다。 그러나 3월 하순에 접어들며 장기 계약의 정산일이 다가왔지만 도로 운임은 큰 폭의 하락세를 보이지 않았다。 공장 창고에 화물이 묶여 있을 때 발생하는 벌금을 피하기 위해 구매자들은 어쩔 수 없이 공장으로 달려가 집중적으로 화물을 인수해야 했다。 단기간에 인수된 화물은 하류 최종 사용자가 제때 소화하거나 판매할 수 없었다。 유통되지 못한 대부분의 화물은 어쩔 수 없이 남중국 지역 창고로 강제 유입되었고， 이로 인해 재고 적체 압력이 더욱 심화되었다。
3. 루살 해상 화물의 집중 도착， 보세창고 화물의 창고 전환 유입
같은 기간 루살의 해상 화물이 항만에 집중 도착했고， 관련 화물은 보세창고에서 남중국 창고로 옮겨져 보관되었다。새롭게 유입된 외부 화물이 남중국 시장의 유통 재고를 더욱 보충했습니다. 이 수입 화물의 집중 도착이 국내 산지의 집중 출하와 장기 계약 화물의 지연 픽업이라는 이중 영향과 맞물려 삼중 공급 공명을 일으켜, 남중국 지역의 알루미늄괴 재고가 단기간에 급증하고 전국 시장과 반대되는 비정상적인 재고 누적 추세가 나타났습니다.
III. 남중국 현물 시장의 최근 거래 동향
이번 주 남중국 현물 시장의 전반적인 거래 심리는 재고 급증에도 불구하고 안정세를 유지했으며 큰 폭의 침체는 없었습니다. 공급자들은 가격 유지 의지가 강해 저가 판매를 꺼렸고, 하류 가공 공장은 가격 하락 시 구매 및 재고 보충 의욕이 높아 즉시 수요가 현물 거래를 뒷받침했습니다. 그러나 이번 주 급격한 재고 증가와 풍부한 유통 물량의 영향으로 트레이더들은 구매 시 가격 인하를 추구했고, 계약 대비 거래는 상대적으로 한정적이었습니다. 현물 할인 폭은 소폭 축소되었지만 여전히 높은 수준을 유지했습니다. 현물 가격은 상승하기 어려웠고, 동중국 시장과의 가격 차이는 계속 확대되었습니다.
IV. 광동-상하이 가격 차이 확대의 논리와 향후 주목할 포인트
광동-상하이 가격 차이가 다시 세 자릿수 수준으로 벌어졌는데, 이는 주로 두 지역의 수급 패턴과 재고 압력의 차이에서 비롯되었습니다. 동중국 지역에서는 공업용 압출 수요 비중이 높고 신에너지 및 태양광 수요의 견조한 지지를 받고 있습니다. 하류 가동 재개가 빨라 픽업량이 증가하고, 밀린 창고 화물이 지속적으로 감소하면서 재고 압력이 점차 완화되어 현물 가격이 상대적으로 견조함을 유지했습니다. 반면 남중국 지역은 건설용 압출 수요가 주를 이루며, 가동 재개 속도가 더뎠습니다. 여기에 단기적으로 창고 유입 화물이 집중되면서 재고 압력이 급증했고, 현물 가격은 하방 압력을 받아 약세를 보이며 두 지역 간 가격 차이가 더 벌어졌습니다.
지역 재고 흐름 측면에서 보면, 동중국의 밀린 창고 재고는 약 2만 톤까지 급감했습니다. 앞서 궁이와 포산의 적체 화물이 다소 완화되었지만, 화남 지역의 수동적 재고 누적이 재고를 다시 끌어올렸으며, 단기적인 지역 간 격차는 지속될 가능성이 높다. 앞으로 화남의 화물 소화 속도, 도로 화물 운임 추이, 수입 화물 도착 속도, 다운스트림 성수기 수요 방출의 실제 강도를 면밀히 주시해야 한다. 이렇게 집중 입고된 화물이 점차 흡수되면서 화남의 재고 압력은 완화되고, 지역 수급 균형이 회복됨에 따라 광둥-상하이 가격 스프레드도 합리적인 수준으로 복귀할 전망이다.
전반적으로 이번 화남의 이례적인 재고 증가는 수요 반전보다는 화물의 단계적·구조적 입고 집중에서 비롯되었다. 대세는 변함없다. 전국 알루미늄 재고 누적이 종료 단계에 접어들었으며, 3월 말이나 4월 초중순 재고 변곡점이 예상된다. 앞으로도 지역별 수급 괴리의 한계적 변화에 지속적으로 주목할 필요가 있다.
