2026년 1분기: 중국 현물 은괴 시장, 투자 냉각·수입 급증 속 과열에서 이성으로 전환

2026년 1분기， 중국 현물 은괴 시장은 극심한 과열에서 합리적 회귀로 뚜렷한 전환을 겪었다。 투자 열기가 크게 식고 대량의 수입 은괴가 유입되면서 현물 프리미엄 구조가 근본적으로 조정되었으며， 시장의 수급 패턴도 지속적으로 재편되고 있다。
I. 가격과 현물 프리미엄의 급등락
SMM 데이터에 따르면， 2026년 1분기 상하이금거래소(SGE)의 은 T+D 가격은 역사적 변동성을 보였다。 1월 가중평균가는 23，156.5위안/kg， 사상 최고치 29，797위안/kg； 2월 평균가는 20，796.1위안/kg으로 후퇴； 3월 현재 평균가는 21，836.8위안/kg。
현물 프리미엄은 더 극심하게 변동했다。 1월 T+D 대비 평균 현물 프리미엄은 304.25위안/kg에 불과했으나， 2월 2，018.21위안/kg으로 급등했고 최고 3，650위안/kg까지 치솟았다가 3월 907.5위안/kg으로 빠르게 후퇴했으며， 3월 13일에는 이미 500위안/kg까지 하락했다。
II. 투자 열기 냉각， 자금 이동 및 수급 구조 변화
2026년 1월， 은 시장의 투자 열기는 정점에 달했다。 당시 은의 시가총액은 5조 달러를 넘어 엔비디아를 제치고 세계 2위 자산이 되었으며， 개인 투자자들의 열기는 인공지능 거래 테마를 능가하기도 했다。 그러나 거래소들이 증거금 요건을 대폭 인상하고 기타 리스크 관리 조치를 시행하면서， 과열되었던 강세 심리는 2월 들어 뚜렷하게 식었다。 3월 지정학적 갈등으로 안전자산 수요가 일시적으로 증가했지만， 귀금속은 더 이상 자금의 추격 대상이 아니었고， 원유 공급 부족으로 투기 자금이 원유 및 화학 파생상품 시장으로 이동했다。
SMM 모니터링에 따르면， 1월 말부터 2월 초까지 선전 수이베이 시장의 투자 수요는 새해 첫날 이전 수준에서 크게 후퇴했으며， 최종 소비자들의 “강세장 매수” 수요도 감소했다。 2월 이후 중국 내외 실물 은괴 간 가격 차이로 수입 창구가 열려 있고， 수입 은괴가 대규모로 유입되기 시작했다。 SMM 조사에 의하면， 초기 수입은 주로 조은이었으나， 국내 유휴 조은 가공 능력이 제한적이었고 제련소들은 기존 생산 일정을 우선시하여 신규 조은 임가공 사업 배정을 뒤로 미루면서， 수입 조은으로 가공된 정련은은 2월 말에야 서서히 시장에 진입했다。 또한， 가공무역으로 수출되었던 은괴가 대형 은괴 또는 국가 표준에 맞는 소형 은괴로 가공되어 재수입·반입되면서 국내 현물 프리미엄을 약간 밑도는 가격으로 시장에 직접적인 영향을 주었다。 3월 12일 기준， 상하이 시장의 표준 은괴 T+D 대비 프리미엄은 600~700위안/kg으로 하락했으며， 대량 거래는 추가 협의 시 400~500위안/kg까지 가능했다。 일부 공급업체들은 현물-선물 가격차 축소와 비용 부담으로 인해 저가 거래를 수용했다。 수입 은괴가 선전 시장에 집중되면서 이곳의 프리미엄 하락 속도와 폭은 상하이보다 빨랐으며， 일부 공급업체들은 추가 하락 우려로 매도에 나섰다。

III. 전망： 합리적 조정과 구조적 조정
SMM 분석에 따르면 중국 현물 은괴 시장은 다음과 같은 동향을 보일 전망이다.
1. 프리미엄 지속 축소
3월 중하순까지 수입 은괴가 계속 유입되며, 다수 트레이더에 따르면 이미 예약되었으나 아직 도착하지 않은 수입 주문이 남아 있어 앞선 공급 부족 상황을 완화시켰다. 하류 산업 실수요는 춘절 이후 점진적으로 재고 비축을 마쳤고, 단기적으로 은 가격 약세와 낮은 프리미엄 속에서 시장 참여자들은 신중한 관망세를 유지했다. 실물 투자 수요와 산업 구매 수요 모두 약화되었으며, 국내 은괴 프리미엄은 지속적으로 축소될 전망이다.

2. 투자 수요의 구조적 조정
과열되었던 투자 수요는 뚜렷하게 식었고, 시장은 산업 실수요 주도로 회귀했다. 4월 초 태양광(PV) 산업 수출세 환급 취소 전망이 수출 밀어내기 주문과 계약된 미출고 주문 수요를 뒷받침했다. 3월 하류 질산은 및 은분말 기업들의 재고 비축 열기는 완만한 수준을 유지하며 산업 수급을 지지했으나, 중국 PV 시장의 후속 수요 회복은 여전히 주목할 필요가 있다.

3. 가격 변동성, 더 합리적으로
상하이금거래소(SGE)는 은 이연 계약의 증거금 비율과 일일 가격 제한폭을 반복 조정하여 시장 리스크를 방지하고자 했다. 규제 조치 강화와 시장 참여자들의 이성 회복으로 은 가격 변동성은 안정될 전망이다.

4. 수입 영향 지속 대두
지속적인 수입 은괴 유입은 국내 공급 부족을 완화했을 뿐만 아니라 중국 제련소의 가공무역 수출 속도에도 영향을 미쳤다—제련소들은 이미 수출 속도를 조정하여 단기적으로 국내 공급을 늘렸다.

결론
2026년 1분기 중국 현물 은괴 시장의 심대한 변화는 시장이 비이성적 광풍에서 이성적 펀더멘털로 회귀했음을 의미한다. 투자 열기 소멸과 수입 영향이라는 이중 효과 속에서 시장은 구조적 조정을 겪었다. 향후 시장은 수급 펀더멘털 균형을 더 중시하게 될 것이며, 가격 변동성은 더욱 합리적일 것이다. 이러한 전환 과정에서 시장 참여자들은 새로운 환경에 적응하기 위해 적시에 전략을 조정해야 한다.