2026년 4분기까지의 금 전망: 미지의 영역으로

·2026년 1월 27일

의 원자재 및 거시경제 리서치 책임자인 니테쉬 샤는 1979년 이후 최고의 성과를 낸 금 시장을 평가하며 이 금속이 새로운 구조적 국면에 접어들고 있는지 검토한다. 그는 무역 파편화, 부채 증가, 재정 지배력, 기관 수요 확대를 주요 동력으로 지목하고 2026년 금 가격이 고공행진을 이어가거나 신고가를 경신할 수 있는 시나리오를 제시한다.

금은 2025년에 65% 상승하며 126% 급등했던 1979년 이후 최고의 연간 성과를 기록했다. 당시는 만연한 인플레이션, 샤 팔레비 축출 이후 이란 혁명, 스리마일섬 원전 사고, 그리고 상품 시장 전반의 극심한 변동성과 맞물려 있었다. 인플레이션 압력이 워낙 심해 연준은 존립의 위기를 맞았고 결국 중앙은행의 신뢰 회복과 미국 경제의 장기 지속가능성을 위해 경기 침체를 불사할 유일한 인물로 꼽히던 폴 볼커를 기용했다.

1979년 기록을 넘어서기란 언제나 벅찬 과제이지만, 그 절반 이상을 달성한 것만으로도 주목할 만하다.

무역 파편화와 세계화의 해체

2025년 4월 '해방의 날' 관세 도입은 세계 무역의 급격한 위축과 글로벌 공급망 심각한 교란 우려를 촉발했다. 보다 광범위하게는 지난 50년간 세계 성장의 초석으로 여겨졌던 글로벌 통합 경제 프레임워크가 해체되고 내수 지향적 보호주의 정책으로 대체되고 있다는 우려가 커지고 있다. 이러한 변화는 금에 매우 우호적인 환경을 조성한다.

재정 지배력과 의사 화폐로서의 금

정부 부채 증가 역시 심각한 우려 요인이다. 공공 부채 잔액이 높을수록 금융 시장 불안 위험이 커진다. 중앙은행은 공식적으로 물가(미 연준의 경우 고용까지)에 초점을 맞추도록 규정돼 있지만 불안이 현실화될 조짐이 보이면 통화 환경을 느슨하게 함으로써 선제적으로 대응할 수 있다.

이러한 역학이 바로 재정 정책이 통화 정책을 사실상 제약하거나 지배하는 체제인 재정 지배력 개념을 함축한다. 재정 지배력은 금에 명백히 긍정적이다. 공급 증가가 제한적인 유사 화폐로서, 금은 통화 확장에 나선 중앙은행이 발행하는 법정 화폐의 가치 하락 가능성에 대한 해독제 역할을 한다.

중요하게도, 이는 단순한 투자자 현상이 아니다. 대규모 법정 화폐 준비금을 보유한 중앙은행들은 가치 하락 위험을 완화하고 준비금의 복원력을 강화하기 위해 점점 더 금으로 전환하고 있다.

중앙은행 독립성에 대한 정치적 압력

트럼프 대통령의 연준에 대한 반복적인 공격은 해당 기관의 인식된 독립성에 도움이 되지 않았다. 그가 쿡 이사를 해임할 법적 권한을 얻는 데 성공할 것이라고 보지 않으며, 제롬 파월 의장에 대한 잦은 공개 비판을 실행에 옮길 것으로 예상하지도 않지만, 더 넓은 의미는 주목할 만하다.

파월 의장이 5월에 물러나면, 의장직의 주요 후보들은 정치적 압력에 덜 저항할 수 있다. 최근 주목할 만한 반대 의견을 포함해 다양한 연방공개시장위원회(FOMC)가 자리를 지키겠지만, 리더십은 실질적이고 상징적으로 중요하다. 볼커 이전 시기로의 회귀를 제안하는 것은 아니지만, 재정 지배력에 더 취약한 연준은 그럴듯한 위험이다. 그 위험이 희박하더라도, 그 존재 자체만으로도 금 가격을 상당히 끌어올릴 가능성이 있다.

금이 '안정 상태'를 떠나고 있는가?

WisdomTree의 금 모델은 금 현대사(1995~2025년)의 비교적 안정적인 기간의 데이터를 사용하여 보정되었다. 일부 주요 구성 요소에 대한 이전 데이터는 이용할 수 없으며, 선물 시장 포지셔닝이 주된 제약이다.

1970년대의 극심한 인플레이션과 변동성은 금이 완전히 투자 가능한 자산 클래스로 부상한 시기와 일치했다. 금본위제 틀(1971년 8월 브레턴우즈 포함)의 붕괴가 그 10년 동안 발생했으며, 미국의 개인 금 보유 금지(루즈벨트의 행정명령 6102호)는 1974년 12월 31일에 폐지되었다. 금은 수천 년 동안 가치를 인정받아 왔지만, 민간 투자자의 의미 있는 유입은 1970년대와 1980년대에야 시작되었다.

중국에서는 1982년 중국인민은행이 개인의 금 장신구 구매를 허용하면서 금 소유에 대한 엄격한 국가 통제가 점차 종식되기 시작했다. 규제 완화는 1990년대와 2000년대까지 계속되었지만, 1982년은 틀림없이 가장 중대한 전환점이었다.

간단히 말해, 우리 모델은 '정상 상태' 세계에 맞춰 보정되었을 수 있다. 2025년 금 가격 65% 상승은 금이 새로운 균형으로 이행하고 있는지에 대한 의문을 제기한다. 글로벌 무역 재편, 재정 지배력에 대한 우려 고조, 유럽(및 잠재적으로 다른 지역)에서의 미국 안보 우산 부분 철수, 새로운 투자자 집단의 시장 진입 전망 등이 모두 그 방향을 가리킨다.

새로운 구조적 금 수요 요인

중국 보험사

2025년 2월 7일, 중국 국가금융감독관리총국은 선별된 보험사들이 금에 투자할 수 있도록 하는 시범 프로그램을 승인했다. 2025년 3월까지 첫 투자가 실행되었다.

공식적인 매입 데이터는 공개되지 않았지만, 보험사는 자산의 최대 1%까지 금에 배분할 수 있다. 2024년 말 자산 기준을 사용하고 이 한도를 완전히 활용한다고 가정하면, 잠재적 금 수요는 약 2000억 위안(250억~300억 달러)에 달할 수 있다. 매월 200억 위안씩 균등하게 배치할 경우, 이는 약 783만 트로이온스 또는 약 244톤의 금 매입을 의미한다.

참고로, 2024년 중국 본토의 골드바 및 주화 수요는 345.7톤(세계금협회)이었으며, 중국 전체 금 소비량은 985.3톤(중국금협회)에 달했다.

디지털자산 발행사: 테더

테더는 2025년 3분기 증명 보고서에서 129억 달러 규모의 귀금속 보유를 공개했으며, 이는 전량 금으로 추정된다. 9월 말 가격 기준으로 약 115톤에 해당하며, 이는 그리스, 헝가리, 한국과 같은 국가들의 공식 금 보유량과 맞먹는 수준이다.

테더의 축적 속도는 빨라, 2025년 2분기 24톤, 3분기 26톤을 매입했다. 금 기반 토큰(XAUt)을 뒷받침하는 것은 약 12톤에 불과하며, 이는 대부분이 준비자산 또는 재무 자산으로 보유되고 있음을 시사한다. XAUt의 향후 확장을 촉진하든 USDT의 담보력을 강화하기 위함이든, 테더는 중요하고 비전통적인 금 수요처로 부상했다.

인도 연기금

2025년 12월 현재, 인도 연기금은 자산의 최대 1%를 승인된 금 및 은 상장지수펀드에 투자할 수 있다. 국민연금 시스템 자산은 1770억 달러를 초과하며, 이는 최대 17억 달러의 배분 가능성을 시사한다. 부분적인 수요 증가조차도 이미 팽팽한 시장에서 의미 있는 추가 수요원이 될 것이다.

중앙은행

최근 몇 년간 중앙은행들은 실질적으로 더 많은 금을 구매해 왔다. 2022년 이후 연간 구매량은 1,000톤을 넘어섰으며, 이는 이전 10년 평균의 두 배 이상이다. 이러한 변화는 러시아-우크라이나 전쟁의 발발 및 G7 국가들이 러시아 중앙은행의 외화 자산을 동결한 시기와 맞물렸다.

이 사건은 G7 통화로 표시된 준비자산의 취약성을 부각시키고 준비자산 다각화 노력을 가속화했다. 금은 이러한 역할을 수행할 수 있는 유일한 실질적인 유사 통화로 남아 있다. 2025년 중앙은행의 금 구매는 사상 최고 수준을 기록했으며, 다각화가 필요한 준비자산의 규모와 그러한 재배치가 점진적으로 이루어질 수 있는 속도를 고려할 때 수요가 계속 높을 것으로 예상된다.

금 모델링에 대한 시사점

위에서 설명한 발전들은 금의 역사적 관계들 중 일부에서 구조적 단절 가능성을 제기하지만, 당분간 기존 모델링 프레임워크를 유지하는 것이 신중하다고 믿는다.

체제 전환기란 정의상 계량 모델을 재조정하기 가장 어려운 환경이다. 명백한 변화에 대해 사후적으로 모델을 재설계하고 싶은 유혹이 있지만, 그러한 행위는 일시적인 역학이나 지속되지 않을 수 있는 서사 기반 가정을 내재화할 위험이 있다. 현재로서는 새로운 안정 상태의 매개변수를 정의하거나 그러한 프레임워크를 고정할 역사적 유사 사례를 결정할 명확한 경험적 근거가 없다.

현재 모델은 다양한 거시경제 환경에서 금 가격 행동을 설명하기 위해 구축되었으며, 내부적으로 일관되고 경제적으로 직관적이다. 중요한 것은, 이 모델은 편차를 식별, 모니터링, 평가할 수 있는 훈련된 기준선을 제공한다는 점이다. 이러한 의미에서 모델의 가치는 잠재적 체제 변화로 인해 감소하지 않으며, 오히려 새로 발생하는 불균형을 감지하고 해석하는 유용한 참조점이 된다.

일시적인 과잉과 지속적인 구조적 변화를 구분할 충분한 데이터가 축적될 때까지, 기존 모델을 유지하는 것이 가장 가정이 적은 접근법으로 간주한다. 따라서 우리는 이 전환기 동안 모델을 시나리오 분석과 정성적 판단으로 보완하는 쪽을 선호하며, 안정성과 설명력을 아직 검증할 수 없는 새로운 프레임워크를 성급하게 도입하지 않습니다.

금 가격 전망

WisdomTree의 금 가격 모델을 사용하여 향후 1년에 대한 세 가지 시나리오를 제시합니다.

출처: WisdomTree 모델 전망, 블룸버그. 과거 데이터는 2025년 12월까지. 전망은 미래 성과를 나타내는 지표가 아니며, 모든 투자에는 위험과 불확실성이 따릅니다.

컨센서스 시나리오

인플레이션, 채권 수익률 및 미국 달러에 대한 컨센서스 거시경제 전망에 따르면, 금은 연말까지 심리적으로 중요한 온스당 미화 5,000달러 수준을 넘어설 것으로 예상됩니다. 인플레이션은 완화되겠지만 연준 목표치를 지속적으로 상회할 것으로 예상됩니다. 정책금리는 하락할 것으로 전망되지만 10년물 수익률은 대체로 안정적으로 유지되어 수익률 곡선의 가팔라짐을 시사합니다. 부채 증가와 재정 지배력에 대한 우려로 인해 단기물 금리 하락이 장기물 금리 하락으로 이어지지 않을 가능성이 높습니다. 미국 달러는 2025년에 20여 년 만에 가장 가파른 약세를 보인 후 대체로 변동이 없을 것으로 예상됩니다.

출처: WisdomTree. 블룸버그 전문 경제학자 서베이. 2025년 12월. 전망은 미래 성과를 나타내는 지표가 아니며, 모든 투자에는 위험과 불확실성이 따릅니다.

강세 시나리오

강세 시나리오에서는 새로운 지도부 아래 더 완화적인 연준이 공격적으로 금리를 인하하여 인플레이션이 크게 상승하도록 허용합니다. 채권 시장은 구조적으로 낮아진 수익률을 받아들이고 증가하는 정부 부채에 대해 불이익을 가하지 않습니다. 쌍둥이 적자 확대로 미국 달러는 계속 약세를 보이며, 금 가격을 온스당 6,000달러까지 끌어올립니다.

출처: WisdomTree. 2026년 1월. 전망은 미래 성과의 지표가 아니며, 모든 투자에는 위험과 불확실성이 따릅니다.

약세 시나리오

약세 시나리오에서는 연준이 인플레이션 대응 역량을 재확인하며, 긴축 정책을 통해 인플레이션을 2% 목표치로 유지합니다. 높아진 정책 금리가 10년물 수익률을 끌어올리고, 미국 달러가 급격히 절상됩니다. 경기 침체나 노동 시장의 심각한 손상 없이 이러한 상황이 발생한다고 가정할 때, 금에 대한 투기적 포지션은 크게 청산되어 가격을 온스당 3,100달러까지 끌어내릴 수 있습니다.

출처: WisdomTree. 2026년 1월. 예측은 미래 성과의 지표가 아니며, 모든 투자에는 위험과 불확실성이 수반됩니다.

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