기본적 관점에서 본 아연 가격: 향후 추세의 핵심 동인 [SMM 분석]

SMM 1월 26일 뉴스:

2026년 초, 귀금속과 비철금속은 큰 랠리를 보이며 금, 은, 구리, 알루미늄 등 여러 금속이 연이어 신고가를 기록했습니다. 아연 가격 또한 거의 1년 만에 최고치를 돌파한 후, 비철금속 섹터 전반이 "숨 고르기"에 들어갔습니다. 그렇다면 시장은 정확히 무엇을 거래하고 있으며, 최근 주목해야 할 점은 무엇일까요?
먼저 작년 흐름을 되짚어보겠습니다. 아연은 2025년 숏 포지션으로 설정되었음에도 23,000위안/톤 위에서 지지력을 유지했습니다. 이 기간은 몇 가지 단계로 나눌 수 있습니다.

상반기에는 아연 정광 잉여 전망에 따른 거래가 이루어졌습니다. 국내 제련 수수료(TC)는 금속 기준 1,600위안/톤에서 3,500위안/톤 이상으로 반등했고, 수입 TC는 -40달러/dmt에서 60달러/dmt 이상으로 상승했습니다. 아연 가격은 연초 약 25,000위안/톤에서 꾸준히 하락했으며, 미국의 관세 인상이 더해져 약 21,000위안/톤까지 하락세가 가속화되었습니다. 시장 전반의 분위기는 약세 심리가 지배했으며, 가격 전망에 대한 비관론이 일관되게 유지되었습니다.

3분기에는 TC가 하락을 멈추고 반등하기 시작하면서 국내 제련소의 신규 생산능력이 점차 방출되고 사회적 재고가 증가했습니다. 그러나 해외 금리 인하를 배경으로 LME 재고가 빠르게 감소했고, 아연 가격 중심은 약 22,000위안/톤으로 소폭 상향 조정되었습니다.

4분기에 접어들면서 LME 재고는 약 1만 톤까지 떨어졌고, LME 현금-3개월물 백워데이션이 300달러/톤 이상으로 급등했습니다. 해외 구조적 리스크가 확대되면서 LME 가격이 강력하게 3,000달러/톤 위로 복귀했습니다. 2022년 이후 처음으로 국내 아연 잉곳의 수출 창구가 다시 열리며 단계적인 해외 이전이 발생했습니다. 동시에 아연 정광의 수입 창구는 닫혔고, 국내 및 수입 TC 모두 폭락했습니다. 광석 잉여 로직이 붕괴되고 제련소 원료 재고가 약 20일분으로 감소하면서 아연 가격이 23,000위안/톤 위로 밀려 올라갔습니다.

2026년에 들어서며 아연 가격은 거시적 분위기와 주변 금속들의 강한 상승 흐름에 편승하여, 최고 25,500위안/톤을 넘어서면서 시장 예상을 크게 상회했습니다. 거시적 요인 외에 앞으로 아연의 어떤 펀더멘털 요소를 주목해야 할까요?
1. 제련소 원료 재고 부족과 수입 가공비(TC) 하락 압력이 지속되는 상황에서 감산이 확대될 것인가? 2. 제련소 감산과 낮은 TC 수준 간의 줄다리기, TC 반등 시기, BM 협상 상황.
3. 해외 천연가스 가격 급등과 유럽 제련소 생산에 미치는 영향.
4. 호주 홍수, 콩고민주공화국 내분, 해외 극단적 기상 현상, 지정학적 요인으로 인한 광산 생산 차질.
5. 춘절 기간 사회적 재고 누적, 연휴 후 제련소 생산 및 하류 소비 회복.