미국이 "공급 안보" 및 "핵심 광물" 정책 프레임워크를 지속적으로 강화하는 배경 속에서, 수입 의존도가 높은 비철금속에 대한 시장의 scrutiny가 점점 더 강화되고 있다. 역사적으로 유사한 논리는 이미 철강, 알루미늄 및 일부 주요 금속에 대한 Section 232 조치에서 구체화된 바 있다. 이러한 맥락에서 아연은 시장에서 지속적으로 보다 긴밀한 정책적 주목의 잠재적 대상으로 간주되어 왔다.

정책 일정 및 절차상 기간

2025년 초부터 미국은 알루미늄 및 관련 제품에 대한 Section 232 조치를 점진적으로 확대해 왔으며, 공식적으로 조사 범위를 가공된 핵심 광물 및 그 하위 제품까지 포함하도록 확장했다. 법정 절차에 따르면, 조사 보고서는 개시일로부터 270일 이내에 대통령에게 제출되어야 하며, 이후 90일의 결정 기간이 주어진다. 이에 따라 아연 관련 결과에 대한 주요 정책적 변곡점은 대략 2026년 1분기에서 2분기 사이에 위치하게 된다.

그때까지 아연 시장은 조사 절차가 진행 중이지만 정책 결과가 정의되지 않은 국면에 머물러 있어, 일정 수준의 구조적 불확실성이 지속된다.

펀더멘털 관점에서 볼 때, 미국의 아연 소비는 다른 비철금속에 비해 상대적으로 수입 의존도가 높은 특징을 보인다. 이러한 구조적 특징은 아연을 자연스럽게 "공급 안보" 담론의 범위 안에 위치시킨다. 만약 아연 또는 아연 함유 제품을 겨냥한 무역 조치가 시행될 경우, 그 영향은 즉각적인 글로벌 공급 부족으로 나타나기보다는 다음과 같은 경로로 전달될 가능성이 높다:

• 미국 역내 인도 가격 상승,

• 지역 간 가격 스프레드 확대, 그리고

• 상대적 가격 신호에 따른 글로벌 무역 흐름의 재편.

펀더멘털 및 구조적 관점에서, 중국 수출 물량의 점진적인 현실화와 함께 이전에 감춰졌던 재고가 인도를 통해 방출되면서 LME 아연 재고가 약 10만 톤 수준으로 가시적인 반등을 보였다. 선물 커브는 안정적인 콘탱고로 전환되었으며, 이는 단기 인도 가능성과 시장 유동성이 뚜렷하게 개선되었음을 나타낸다. 따라서 구조적 타이트니스는 완화되었고, 가격 결정 동학은 점차 재고와 현물 수급 상황으로 회귀하고 있다.

이러한 환경 속에서 아연 관세에 대한 기대감은 이제 커브의 구조적 왜곡보다는 잠재적 정책 리스크 프리미엄으로 반영되는 것이 더 적절하다. 정책 신호가 더욱 명확해질 경우, 이러한 프리미엄은 추가로 가격에서 빠질 수 있다. 반대로 아연이나 관련 제품을 겨냥한 무역 조치가 도입될 경우, 그 영향은 미국 역내 가격 상승과 지역 간 스프레드 확대를 통해 현실화될 가능성이 더 높다.

시나리오 프레임워크

• 기본 시나리오 (50%–70%) 2026년에 미국이 명시적인 아연 특정 관세 조치를 도입하는 것을 자제하는 반면, "핵심 광물/공급 안보" 프레임워크 하의 조사 및 정책 불확실성은 지속된다. 이 시나리오에서 아연 커브는 콘탱고 상태를 유지하며, 재고 회복과 개선된 인도 가능성이 단기 가격 결정을 뒷받침한다. 정책 기대감은 구조적 왜곡보다는 주로 잠재적 리스크 프리미엄으로 반영되어 가격 방향에 미치는 영향은 제한적이다.

• 강세 시나리오 (정책 확대, 15%–30%) 미국이 아연 또는 아연 관련 제품을 겨냥한 실질적인 무역 조치를 시행하고, 관세 수준이 미국의 인도 비용을 실질적으로 상승시키기에 충분한 경우. 그 결과, 글로벌 무역 흐름이 일시적으로 미국으로 쏠리면서 미국 역내 프리미엄이 상승하고 지역 간 가격 스프레드가 확대될 수 있다. 아연의 재평가는 커브 타이트닝보다는 주로 지역 간 다이버전스에 의해 주도될 것이다.

• 약세 시나리오 (기대감 약화, 10%–25%) Section 232 조사 결과가 상대적으로 완만하게 나오거나, 정책적 초점이 다른 원자재로 이동한다. 재고 증가와 유동성 개선을 배경으로, 이전에 내재되어 있던 정책 리스크 프리미엄이 추가로 가격에서 빠진다. 가격 형성은 점차 기초 수급 펀더멘털과 재고 동학을 반영하게 되며, 지역 간 스프레드는 축소되고 정책적 영향력은 약화된다.

전반적으로 아연 관세 기대감은 LME 구조에 대한 결정적 동인이라기보다는 지역 가격 및 지역 간 흐름에 대한 한계적 요인으로 보아야 한다. 앞으로 정책 관련 리스크가 완전히 해소되었는지 평가하기 위해 Section 232 조사 진행 상황, 미국 역내 프리미엄의 움직임, 그리고 재고 회복의 지속 가능성에 주목할 필요가 있다.

작성자: 허웨앙, SMM UK 아연 및 납 분석가

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