마치 무너지는 탑을 떠받치는 것 같았다 [SMM Analysis]

2025년 12월 19일 밤, 중국 주요 제련소들이 구리 업계 역사에 길이 남을 협상을 타결했습니다. 중국 제련소들과 Antofagasta가 2026년 장기 계약의 구리 정광 TC/RC 벤치마크를 $0/0.0¢로 확정한 것입니다. 2025년 장기 계약 벤치마크는 $21.25/2.125¢였습니다.

2023년 말부터 구리 정광 수급 펀더멘털 붕괴와 함께 현물 TC도 급락했습니다. 구리 정광 현물 TC는 마이너스 40달러 중반으로 사상 최저치를 기록했고, 연간 계약도 구리 제련 업계 역사상 유례없는 낮은 수준으로 떨어졌습니다.

지난 3년간 중국의 1차 제련 능력이 집중적으로 가동되면서, 연말 중국 제련소들과 Antofagasta의 협상은 특히 어려웠습니다. 지난달 말부터 Antofagasta는 1차부터 2차까지 중국 제련소들에 벤치마크 오퍼를 마이너스 10달러 중반으로 일관되게 제시했습니다. 이 기간 동안 중국 제련소 구매팀(CSPT)과 중국 비철금속공업협회는 벤치마크 외 다른 장기 가격 체계는 수용하지 않겠다는 점, 마이너스 벤치마크 결과를 받아들이지 않겠다는 점, 그리고 1차 제련 생산량 감축을 결의했다는 확고한 입장을 거듭 밝혔습니다. 중국 구리 제련소들 사이에서 1차 제련 감산 기대감은 더욱 커졌습니다. 이러한 어려움에 정면으로 맞서, 한 선도 기업이 원칙에 입각해 강력히 주장하고 다른 조건에서 양보하지 않은 끝에, 마침내 12월 19일 밤 Antofagasta와 $0 합의를 이끌어내 다른 참여 중국 제련소들이 따를 수 있는 길을 열었습니다. 이에 앞서 시장 비관론이 만연했고 약세 전망이 널리 퍼졌습니다. 광산 회사가 여러 차례에 걸쳐 지속적으로 마이너스 오퍼를 제시했기 때문에, 시장은 일반적으로 중국 제련소들이 마이너스 수치를 마지못해 수용하여 마이너스 연간 계약 시대가 열릴 것으로 예상했습니다. 결과적으로 이번 협상은 전세를 뒤집고 파멸적인 붕괴를 막은 것과 다름없습니다.

9월 24일, 천쉐썬 중국 비철금속공업협회 당위원회 상무위원 겸 부회장은 마무리 발언에서 구리 제련 업계 내 '출혈 경쟁'이 업계에 심각한 영향을 미쳐 국가와 업계 이익을 해치고 고품질 발전 방향에서 벗어나고 있다고 강조했습니다. 구리 산업 기업들은 이러한 '과도한 출혈 경쟁'을 단호히 반대하고 고품질 발전을 추구해야 합니다. 고품질 발전에 대한 요구가 커짐에 따라 SMM은 이것이 중국 구리 제련 산업에 다음과 같은 영향을 미칠 것으로 봅니다:

1. 잠재적인 1차 제련 프로젝트의 건설 또는 가동 가능성이 감소하고 있습니다. 츠펑진퉁 2단계, 젠파성하이커 화공 1단계, 헝방 본 공장 확장과 같은 프로젝트를 제외하면 현재 건설 중인 다른 프로젝트들은 보류될 수 있습니다.

2. 중국 제련소의 광석 기반 1차 구리 생산량(구리 정광 수요) 증가율은 소폭 둔화될 것으로 예상되며, 2030년부터는 마이너스로 전환될 것으로 전망됩니다.

3. 중국 구리 제련소에서 구리 스크랩 제련 비중이 매년 증가할 것으로 예상됩니다. 전 세계적으로 주요 구리 음극 생산국들은 구리 정광 확보 경쟁에서 구리 스크랩 확보 경쟁으로 초점을 전환할 것입니다. SMM은 중국 구리 제련소들이 표명한 감산이 구리 음극 생산량 감소를 의미하는 것이 아니라, 1차 제련 가동률을 낮추고 제련 과정에서 구리 스크랩 활용을 확대하는 것을 뜻하며, 이는 중국의 환경 정책과도 부합한다고 봅니다. 따라서 중국의 전체 구리 음극 생산량은 계속 증가하겠지만, 그 증가율은 소폭 둔화될 것입니다. 일본의 미쓰비시 오나하마 제련소, 일본 PPC, 한국 온산 제련소와 같은 곳들도 구리 정광 사용량을 줄이고 구리 스크랩으로 대체할 의사를 공개적으로 밝혔습니다. 구리 정광 경쟁이 구리 스크랩 경쟁으로 전환될 것임이 분명합니다.