은 가격이 사상 최고치로 치솟으면서 해외 시장에서는 보기 드문 '선물-현물 괴리 스퀴즈 시나리오'가 목격되고 있다.

10월 9일 런던 현물 은 가격이 온스당 50달러의 주요 저항선을 돌파하며 최고 51.2230달러를 기록, 1980년 이후 최고치를 경신했습니다. 또한 LBMA 현물 가격이 COMEX 선물 대비 비정상적으로 2.50달러 이상(통상 몇 센트에 불과)까지 프리미엄이 확대되며 해외 선물과 현물 시장에 백워데이션 구조와 함께 이례적인 괴리가 발생했습니다. 이에 시카고상품거래소는 은 및 금 선물의 증거금을 인상했습니다. 반면 국내 은 가격은 10월 9일과 10일에 상대적으로 약세를 보이며 은괴 수출이 수익성을 띠게 되었습니다.

1980년 미국 헌트 형제의 은 시장 조작 사건 당시에도 은 가격이 온스당 50.35달러까지 급등했으나, 미 정부의 제재로 헌트 가문의 선물 시장 추가 거래가 금지되면서 가격이 폭락한 바 있습니다. 이번 랠리 역시 쇼트 스퀴즈가 관여했지만, 거시경제적 배경과 은괴의 수급 구조는 당시와 크게 다르며 가격 상승폭도 상대적으로 제한적이었습니다. 한 시장 관계자는 인플레이션을 감안하면 현재 은 가격의 신고가는 1980년 최고치의 약 4분의 1에 불과하다고 지적했습니다.

주요 데이터 지표 해석

(1) 1개월물 은 리스 금리 34.98%로 급등

2025년 3월 이후 런던 1개월물 은 리스 금리가 여러 차례 급등하며, 다른 해에 비해 거의 제로에 가까운 통상적 수준을 크게 웃도는 변동 중심을 보였습니다. 한편으로는 트럼프의 관세 우려로 런던 은괴가 뉴욕 시장으로 운송될 것이라는 상관관계 기대감이 높아졌고, 다른 한편으로는 ETF 매수가 매도를 초과하며 은행이 보유한 자유롭게 유통 가능한 실물 은괴 재고가 부족해졌습니다. 해외 트레이더들에 따르면 뉴욕 시장 외에도 9월 중하순부터 싱가포르 은행들도 은 리스에 어려움을 겪고 있다고 합니다.

(2) 런던 시장의 자유 유통 재고 추정치 4,000톤 이하로 감소

대량의 현물 은이 ETF에 연계되어 시장에서 자유롭게 유통될 수 없는 가운데, 트위터의 트레이더들은 런던 시장의 자유 유통 은 규모가 4,000톤 미만이라는 추정치를 공유했습니다. SLV 투자설명서에는 영국 또는 뉴욕의 창고에 보관할 수 있다고 명시되어 있지만, 런던 시장이 현물 거래를 중시하고 뉴욕이 선물 거래에 중점을 둔 점을 감안할 때, 일반적으로 SLV의 주요 실물 보유분은 런던 창고에 있다고 가정됩니다.

언론과 투자은행들은 최근 50달러 돌파가 단순한 거시정서보다 “실물 인도 어려움”에 주로 기인한다고 한목소리로 말한다。 골드만삭스， 삭소， TD증권 등은 트레이더들이 미국과 중국에서 은괴를 런던 시장으로 이동시켜 차익거래할 수 있지만， 실제 물류 사이클은 평가하기 어렵다고 지적했다。 이론적으로는 실물 유입이 1~2주 내에 타이트함을 완화할 수 있지만， 그 과정에서 상당한 변동성이 수반될 수 있다。 실제 현물 시장 거래에서 SMM은 은행을 포함한 해외 바이어들이 신중하게 주문을 내고 있으며， 국내 창고들은 은괴 밀수를 막기 위한 감독을 강화했다고 보도했다。 시장 간 수요-공급 불균형은 빠르게 조정될 수 없고， 국내외 시장 간 가격 차이도 급속히 좁혀지지 않을 전망이다。

(3) 은 수출 적자 축소되어 흑자 전환

중국 은 수출입 시장에서 수출 수익성을 보기란 드물다。 제련소들은 주로 해외 은 함유 광석을 수입해 가공한 뒤， 가공무역 형태로 수출하는 가공무역을 한다。 일반 무역 수출 쿼터 제한으로 인해 임시 수출 허가를 신청하는 데는 더 긴 리드타임이 필요하다。 현재 수출은 여전히 가공무역 쿼터 중심이며， 국내 가격과 COMEX 가격은 런던 시장과 동조해 급등하지 않았다。

향후 전망

이번 라운드에서 런던 시장에서 드물게 발생한 숏 스퀴즈 외에도， 귀금속 가격을 뒷받침하는 우호적 요인 자체가 고점에서의 변동을 지속시킨다：

(1) 통화 가치 하락 트레이드

귀금속에 롱 포지션을 취하는 펀드들은 주요 법정통화 시장에서 빠져나와 비트코인， 금， 은 등 안전 자산으로 인식되는 대체 시장으로 이동하고 있다。 통화 질서의 재편 가능성과 미국 정부 셧다운 같은 위기 속에서 전 세계 중앙은행들은 대규모로 금 보유고를 매입하고 있다。 더욱이 국가 재정 적자가 금융 자산 가치를 잠식할 수 있다는 우려로 인해 안전 자산들이 연이어 신고가를 기록하고 있다。

(2) 금리 인하 사이클

연방기금금리 목표 범위는 4.00%~4.25%로 인하되었으며， 점도표는 2025년에 50bp의 추가 인하 가능성을 시사한다。금리 인하 사이클에서는 일반적으로 금값의 예상 상승 폭이 은에 비해 작습니다. 금리 인하 사이클 자체는 귀금속 가격에 중장기적 지지력을 제공합니다. 극단적 사건이 진정되고 시장의 위험 선호도가 변하면 금값 하락 폭이 은값보다 더 커지는 경향이 있습니다.

(3) 산업용 응용 및 신재생에너지 분야 수요의 꾸준한 성장

태양광 및 신재생에너지 산업의 실제 생산과 소비는 기존에 투자 및 거래 수요가 주도하던 은 시장에 일시적인 수급 불균형을 초래했습니다. 이론적으로 은값 급등은 광물 자원 개발과 재활용을 촉진하지만, 수년에 걸친 광산 생산 주기와 아직 개발 중인 산업용 은 재활용 기술로 인해 은괴 공급이 단기적으로 수요 공백을 메우지 못할 수 있습니다. 동시에 은값의 큰 폭 상승은 태양광 시장에서 은 사용량 절감 트렌드에 대한 연구개발을 촉진시켰습니다. 이후 소비 시장의 동향을 면밀히 관찰할 필요가 있습니다.

요약하면, 은값이 목표치를 향해 급등하는 과정에서 해외 시장의 숏 스퀴즈로 인한 급등 후 단기 조정 리스크와 맞물려 단기적으로 큰 변동성을 보일 수 있지만, 중장기적으로는 높은 수준에서 등락을 거듭할 것으로 예상됩니다.