2024년 상반기 아연 가격이 크게 상승한 것과 달리, 2025년 상반기 SHFE 아연 주력 계약은 하락세를 보였다. 2025년 7월 10일 기준 SHFE 아연 주력 계약은 반기 기준 11.56% 하락했으며, 4월 7일에는 반기 최저치인 21,620위안/톤까지 떨어져 최근 1년 내 신저가를 기록했다.
구체적으로 1월 초 미국이 높은 인플레이션률을 발표하면서 시장은 미 연준이 금리 인하 속도를 늦출 수 있다고 예상했다. 이후 트럼프가 취임했고, 시장은 일부 관련 정치·경제 정책을 선반영해 거래하기 시작했다. 달러 인덱스는 고점에서 변동을 이어갔고, 약세 자금이 유입되며 아연 가격 흐름에 압력을 가했다. 공급 측면에서 1월 증가는 비교적 제한적이었다. 또한 1월 아연 잉곳 수입 창구 개방 기간이 제한적이었던 점을 감안하면 수입 아연 잉곳 유입은 안정적으로 유지될 것으로 예상되며, 전체 아연 잉곳 공급의 유의미한 증가는 없었다. 소비 측면에서는 춘절 연휴가 다가오면서 국내 하류 아연 기업들이 연휴를 위해 점차 생산을 중단했으며, 휴무일은 수일에서 수십 일까지 다양했다. 1월에는 대부분의 하류 기업의 가동일수가 부족했다. 일부 기업이 연휴 전 아연 잉곳을 비축했음에도 전체 아연 잉곳 소비는 여전히 크게 감소했다. 펀더멘털 요인의 가격 지지력이 부족한 데다 국내 아연 광석 시장이 점진적으로 완화되면서 1월 내내 아연 가격은 하락했고, 월간 하락률은 7.09%였다. 2월에는 연휴 이후 미국이 중국 및 기타 국가를 대상으로 일련의 관세 정책을 내놓으며 시장 심리를 계속 교란했다. 다만 중국은 동시에 소비재 이구환신 정책의 확대를 지속하겠다고 제시했고, 재정·통화 정책도 지속적으로 강화했다. 호재성 정보가 거시 심리를 개선했으며, 전반적으로 2월 아연 가격에 일정한 지지로 작용했다. 공급 측면에서는 2월 정련 아연 생산 감소 폭이 비교적 컸다. 아연 정광 TC가 지속적으로 상승하면서 국내 제련소의 수익성이 점차 회복됐고, 현재 일부 제련소는 흑자 상태에 진입해 증산 의지가 강화됐다. 그러나 중국 춘절의 영향으로 하류의 조업 재개가 비교적 더뎠고, 아연 잉곳 수요가 약화되었다. 전반적으로 2월 아연 가격은 전월 대비 0.97% 하락세를 이어갔다.
3월에는 대외적으로 트럼프의 관세 정책이 격화된 가운데, 국내적으로는 양회와 맞물렸다. 1조 3,000억 위안 규모의 특별국채를 제외하면 전반적으로 시장 예상에 부합했으며, GDP 성장률은 약 5%, 재정적자율은 약 4%로 제시됐다. 완화적 통화정책 기조에 더해 적시적인 지급준비율 인하와 금리 인하가 예고되면서 국내 정책의 개선 흐름이 이어질 것으로 시사됐다. 공급 측면에서는 국내 광석 제련수수료가 3,400위안/톤(금속 함량 기준)을 상회하고 황산 가격도 재차 상승하면서 제련소의 생산 의지가 개선되어 정비 일정이 연기되고 생산이 증가했다. 다만 소비 측면에서는 3월 도금 가동률이 전년 동기 대비 소폭 낮았고, 시장 전반의 실수요 회복도 제한적이었다. 그럼에도 전력 철탑과 일부 수출 주문이 양호했으며, 다이캐스팅 아연합금 생산은 대형·소형 공장 간 양극화가 나타나 주문이 대형 공장에 더 집중되면서 전반적인 가동은 전년 동기보다 양호했다. 산화아연은 비교적 안정적인 흐름을 보였고, 소비와 거시 심리가 개선되며 3월에는 전월 대비 0.13% 소폭 상승했다.
4월에는 관세 이슈가 재부각되며 미국이 상호관세를 부과해 국제무역의 불확실성이 확대되고 시장 우려가 확산됐다. 아연 가격은 압박을 받아 연중 최저치로 급락했다. 공급 측면에서는 광석 제련수수료가 상승하기 어려웠고 제련소 원료 재고일수도 27일로 하락했으나 여전히 높은 수준이었다. 소비 측면에서는 관세 이슈로 수출 선적이 앞당겨지고 향후 수요가 조기 방출되는 움직임이 나타나 가동이 증가했다. 그러나 관세의 거시적 영향이 지속되면서 4월 월간 종가는 4.33% 하락했다.
5월에는 중국과 미국이 협상을 시작하면서 무역전쟁이 일정 부분 완화됐다. 국내에서는 지급준비율 인하와 금리 인하 등 일련의 정책이 발표됐으나, 전반적으로 시장 기대에는 미치지 못했다월 중순, 미중 협상 결과가 발표되며 관세율이 큰 폭으로 인하되었습니다. 개선된 거시 심리가 아연 가격 상승을 견인했으나, 시장 심리가 점차 소멸되면서 거시 요인의 영향력은 약화되었고, 아연 가격은 다시 등락을 거듭하는 흐름을 유지했습니다. 황산 수익에 힘입어 일부 제련소가 생산량을 확대했습니다. 또한 5월에 대량의 수입 아연 잉곳이 국내 시장에 유입되며 국내 아연 잉곳 공급을 지속적으로 보충한 결과, 5월 전체 아연 잉곳 공급 수준이 비교적 높게 유지되었습니다. 미중 관세 갈등이 완화되면서 하류 아연 기업들은 월 중순부터 기존에 중단되었던 수출 주문 생산을 재개했습니다. 전체 주문과 소비는 견조했으나, 신규 수출 주문이 제한적이고 일부 기업의 내수 주문이 감소하면서 전반적인 5월 아연 하류 소비는 전월 대비 증가하지 않았습니다. 공급 과잉 상황 속에서 5월 월간 아연 가격은 0.96% 하락 마감했습니다. 6월 들어 지정학적 리스크가 확대되고 무역 전망의 불확실성이 커졌으나, 이후 위험은 감소했습니다. 또한 미국의 부진한 경제 지표로 달러 지수와 미 국채 금리가 하락하며 연준의 금리 인하 기대감이 높아졌습니다. 미중 정상 간의 통화는 시장에 낙관적 기대를 불어넣었습니다. 중앙은행의 1조 위안 규모 역레포 운영은 유동성 공급과 내수 진작 의지를 분명히 보여주었습니다. 같은 시기 상하이 루자쭈이 포럼에서 중앙은행은 상하이 국제 금융 센터 건설을 지원하기 위해 통화 정책 중심의 8대 정책을 발표하며 대체로 긍정적인 거시 심리를 조성했습니다. 신규 제련소 설비 가동이 이어지고 정기보수 기업들의 조업 재개가 점진적으로 이루어지는 가운데, 일부 지역의 우기 도래 및 전력 비용 절감까지 더해져 기업들은 황산과 부산 금속의 전년 대비 높은 수익에 힘입어 생산 의욕을 높게 유지했습니다. 이에 정제 아연 생산량 증가 추세는 지속되었습니다. 그러나 소비 측면에서는 6월에 접어들며 기온이 점차 상승하고 장마철이 다가옴에 따라 인프라 공사가 제한을 받았습니다. 각종 최종 수요처의 주문이 감소했고, 기존에 누적된 수출 주문 물량이 계속 소진되었으며, 내수 수요도 약세를 보였습니다. 전반적으로 6월 아연 하류 소비는 점차 감소했습니다. 거시 심리 개선이 아연 가격을 지지하며 6월 월간 아연 가격은 1.21% 상승 마감했습니다. 전반적으로 상반기 아연 가격은 약세를 보였으며, 이는 주로 관세 정책에 따른 무역 전망 우려와 공급 측면의 공급 과잉 예상 때문이었습니다.
하반기 전망으로, 7월에 관세 불확실성이 재부상하며 트럼프가 8월 1일에 이전에 관세를 피했던 국가들에 관세를 부과하겠다고 발표하면서 시장의 금리 인하 기대는 약화되었습니다. 한편, 중앙 재경위원회 제6차 회의가 열려 “법규에 따라 기업의 저가 무질서 경쟁을 규제하고 낙후된 생산능력의 질서 있는 퇴출을 추진할 것”을 강조하면서 시장 심리가 다소 개선되었습니다. 광석 공급 측면에서, 키푸시의 2분기 차질에도 불구하고 연간 아연 생산량 가이던스는 금속량 기준 18만~24만 톤으로 유지되었습니다. 화소운 광산의 생산량 증대가 지속되면서 국내 아연 광석 생산량이 크게 증가했습니다. 또한 6월까지 국내 아연 광석 생산 재개가 대부분 완료되었습니다. 국내 아연 광석 가동의 계절적 패턴을 고려할 때, 3분기에는 재개된 광산들의 생산량이 계속 회복되었습니다. 그러나 4분기는 국내 아연 광산 정기 보수의 성수기이며, 일부 북부 광산의 연말 임시 폐쇄가 겹쳤습니다. 이에 따라 하반기 국내 아연 광석 생산량은 먼저 증가했다가 감소할 것으로 예상되며, 7~8월 중 연간 최고치를 기록할 수 있고, 국내 아연 광석 시장의 공급은 일관되게 충분할 전망입니다. 아연 가격과 관련하여, 거시 심리 변동과 미 연준의 금리 인하 관련 불확실성을 고려할 때, SMM은 하반기 아연 가격 중심이 소폭 하락할 수 있다고 예상합니다.
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