2025년이 절반 지난 가운데 아연 가격은 하락세를 보이고 있습니다. 하반기에는 어떤 성과를 보일까요? [SMM 분석]

SMM 7월 10일 보고:

2024년 상반기 아연 가격의 큰 폭 상승과 달리, 2025년 상반기 SHFE 아연 주력 계약은 하락세를 보였다. 2025년 7월 10일 기준 SHFE 아연 주력 계약의 반기 누적 하락률은 11.56%에 달했다. 4월 7일에는 21,620위안/톤으로 반기 최저치를 기록했으며, 이는 최근 1년 내 신저점이다.

구체적으로 1월 초 미국이 높은 인플레이션 수치를 발표하면서, 시장은 미 연준이 금리 인하 속도를 늦출 수 있다고 예상했다. 이후 트럼프의 취임과 함께 시장은 관련 정치·경제 정책을 선반영하기 시작했다. 달러 인덱스는 고점에서 변동을 이어갔고, 약세 자금이 유입되며 아연 가격에 하방 압력이 가해졌다. 공급 측면에서 1월 증가는 비교적 제한적이었다. 또한 1월 아연 잉곳 수입 창구의 개방 기간이 제한적이었던 점을 감안하면, 수입 아연 잉곳 유입은 안정적으로 유지될 것으로 예상되며 전체 아연 잉곳 공급의 뚜렷한 증가는 없었다. 소비 측면에서는 춘절 연휴가 다가오면서 국내 하류 아연 기업들이 연휴를 위해 점차 생산을 중단했으며, 휴무 기간은 수일에서 수십 일까지 다양했다. 1월에는 대부분의 하류 기업이 가동일수가 부족했다. 일부 기업이 연휴 전 아연 잉곳을 비축했지만, 전체 아연 잉곳 소비는 여전히 크게 감소했다. 아연 가격에 대한 펀더멘털 지지력이 부족한 데다 국내 아연 광석 시장이 점차 완화되면서 1월 내내 아연 가격이 하락했다. 1월 월간 하락률은 7.09%였다.

2월에는 연휴 이후 미국이 중국 및 기타 국가를 대상으로 일련의 관세 정책을 시행하며 시장 심리를 계속 교란했다. 다만 중국도 소비재 이구환신(교체) 정책의 확대를 지속하고 재정·통화 정책을 한층 강화하겠다고 제시했다. 이러한 긍정적 조치가 거시 심리를 개선해 2월 아연 가격에 일부 지지로 작용했다. 공급 측면에서는 2월 정련 아연 생산 감소 폭이 비교적 컸다. 아연 정광 TC가 지속적으로 상승하면서 국내 제련소의 수익성이 점차 회복됐고, 일부 제련소는 이미 흑자 상태에 진입했다. 제련소의 증산 의지도 강화됐다. 그러나 춘절 영향으로 하류의 조업 재개가 더뎠고 아연 잉곳 수요가 약화됐다. 전반적으로 2월 월간 하락률은 0.97%로 이어졌다.

3월에 들어서며 국제적으로는 트럼프의 관세 정책이 격화됐다. 국내에서는 양회와 맞물렸다. 1조 3,000억 위안 규모의 특별국채를 제외하면 정책은 대체로 시장 예상에 부합했으며, GDP 성장률 목표 약 5%, 재정적자율 약 4%, 완화적 통화정책, 적시의 지급준비율(RRR) 인하 및 금리 인하 등이 제시됐다. 전반적으로 국내 정책은 계속 개선됐다. 공급 측면에서는 국내 광산 TC가 3,400위안/톤(금속 함량 기준)을 상회하고 황산 가격이 재차 상승하면서 제련소의 생산 의지가 개선됐고, 정비 일정이 연기되며 제련소 생산이 증가했다. 소비 측면에서는 3월 아연도금 생산이 전년 동기 대비 소폭 낮아 실제 시장 소비 회복은 제한적이었다. 다만 철탑과 일부 수출 주문은 양호했다. 다이캐스팅 아연합금 생산은 대형·소형 공장 간 차이가 있었고 주문은 대형 공장에 더 집중됐다. 전반적으로 생산은 전년 동기 대비 더 나았다. 산화아연 생산은 비교적 안정적이었고 소비 및 거시 심리가 개선됐다. 3월 월간 상승률은 0.13%였다.
4월에는 관세 이슈가 재부상했으며, 미국의 상호관세 부과로 국제 무역 불확실성이 확대됐다. 시장 우려가 확산되며 아연 가격에 압력이 가해졌고, 가격은 연중 최저치까지 급락했다. 공급 측면에서 TC는 상승이 쉽지 않았고 제련소 원료 재고는 27일로 감소했지만, 여전히 높은 수준을 유지했다. 수요 측면에서는 관세 우려가 수출 선적을 앞당기고 미래 수요의 조기 방출을 촉발해 가동률을 끌어올렸다. 그러나 관세의 거시적 영향이 지속되면서 아연 가격은 월간 4.33% 하락 마감했다.

5월에는 중국과 미국이 협상을 개시하며 무역 긴장이 완화됐다. 국내에서는 일련의 RRR 인하와 금리 인하가 발표됐지만, 대체로 예상 범위 내로 큰 서프라이즈는 없었다. 월중 협상 결과가 공개되며 양국 간 관세가 대폭 인하된 것으로 나타났다. 거시 심리 개선이 아연 가격을 끌어올렸으나, 시장이 점차 해당 소식을 소화하면서 거시 영향은 약화됐고 아연 가격은 다시 변동성 장세로 돌아섰다. 공급 측면에서는 황산 수익에 힘입어 일부 제련소가 생산을 늘렸다. 여기에 5월 수입 아연 잉곳이 국내 시장으로 대거 유입되면서 전체 아연 잉곳 공급은 높은 수준을 유지했다. 중미 관세 갈등 완화로 하류 기업들은 중단됐던 수출 주문 생산을 재개해 전체 주문과 소비는 견조하게 유지됐다. 다만 신규 수출 주문이 제한적이고 일부 내수 무역 주문이 되돌림을 보이면서 하류 아연 소비는 전월 대비 증가하지 않았다. 공급 과잉 속에서 아연 가격은 5월 월간 0.96% 하락 마감했다.
6월 들어 지정학적 리스크가 초반에 고조되며 무역 불확실성을 키웠지만 이후 완화되었습니다. 부진한 미국 경제 지표로 인해 달러 인덱스와 국채 수익률이 하락하며 미 연준의 금리 인하 기대감이 높아졌습니다. 미중 정상 간 통화는 시장 낙관론을 부추겼고, 중앙은행의 수조 위안 규모 역환매조건부채권(역레포) 운용은 유동성 공급을 통한 내수 진작 의지를 분명히 드러냈습니다. 동시에 상하이 루자쭈이 포럼에서 중앙은행은 통화정책과 온화한 거시경제 심리 조성에 초점을 맞춰 상하이 국제금융센터 발전을 지원하는 8가지 정책을 발표했습니다. 제련소들의 신규 생산능력 확대가 지속되고 정기 보수에 들어갔던 기업들의 가동이 점차 재개된 가운데, 일부 지역은 장마철 진입으로 전력 비용이 낮아지고 황산 및 부산물 금속 이익이 전년 대비 높은 수준을 유지하며 생산 인센티브가 강하게 유지되었습니다. 정제 아연 생산량 증가 추세는 지속되었습니다. 수요 측면에서는 기온 상승과 장마철 시작으로 인프라 프로젝트 진행이 제한되었고, 전반적인 최종 수요처 주문이 감소했습니다. 기존 수출 주문 물량은 계속 소화되었고 내수는 위축되었습니다. 전반적으로 6월 아연 다운스트림 소비는 점진적으로 감소했습니다. 거시경제 심리 개선이 아연 가격을 지지하며 월간 1.21% 상승 마감했습니다.
전반적으로 볼 때, 상반기 아연 가격 부진의 주요 원인은 관세 정책이 가져올 무역 전망에 대한 우려와 공급 과잉 전망이었습니다.

하반기를 전망하면, 7월이 다가오며 관세 불확실성이 재부각되었습니다. 트럼프 대통령은 8월 1일부터 기존에 관세가 면제되던 국가들에도 관세를 부과하겠다고 발표했습니다. 시장의 금리 인하 기대감은 약화되었습니다. 한편, 중앙재경위원회 제6차 회의가 열려 "기업의 저가 무질서 경쟁을 법규에 따라 규제하고 낙후된 생산능력의 질서 있는 퇴출을 추진한다"는 점을 강조하며 시장 심리가 다소 개선되었습니다. 원료 측면에서는 2분기 키푸시 광산의 차질에도 불구하고 연간 아연 생산 가이던스는 금속 함량 기준 18만~24만 톤으로 유지되었습니다. 화샤오윈 광산은 생산량을 계속 늘리면서 국내 아연광 생산량이 크게 증가했습니다. 또한 6월은 국내 아연광 광산들의 생산 재개가 막바지에 이른 시기였습니다. 국내 아연광 운영의 계절적 패턴을 고려할 때, 재개된 광산들의 생산량은 3분기에도 계속 회복세를 보였고, 4분기는 국내 아연광 광산들의 정기 보수 집중 기간과 겹칩니다. 연말에는 일부 북부 광산들이 일시 가동 중단됨에 따라, 국내 아연광 생산량은 하반기에 먼저 증가했다가 감소할 것으로 예상되며, 7월/8월경에 연중 최고치를 기록할 가능성이 있습니다. 국내 아연광 시장 공급은 계속 충분할 것입니다. 아연 가격과 관련하여, 거시경제 심리의 변동과 미국 연준의 금리 인하 불확실성을 고려할 때, SMM은 하반기 아연 가격 중심이 소폭 하락할 수 있다고 예상합니다.
 

（위 정보는 SMM 리서치팀의 시장 정보 수집과 종합 평가에 기반한 것입니다. 본 문서의 정보는 참고용으로만 제공됩니다. 본 문서는 투자 연구 결정에 대한 직접적인 조언이 아닙니다. 고객은 신중히 결정을 내려야 하며, 이를 독립적 판단의 대체 수단으로 의존해서는 안 됩니다. 고객이 내리는 모든 결정은 SMM과 무관합니다。）