마치 모든 희망이 사라지는 듯할 때 전세를 뒤집는 것과 같았다 [SMM 분석]

2025년 6월 27일 오전, 중국 주요 제련 기업들이 구리 산업 역사에 길이 남을 획기적인 협상을 타결했습니다. Antofagasta와 중국 제련소 간의 중간 TC/RC 정산이 $0.0/dmt 및 0.0센트/파운드로 최종 합의되었습니다.

2023년 말 이후, 동 정광 수급 펀더멘털 붕괴로 현물 TC 가격이 폭락했습니다. 동 정광 현물 처리 비용은 마이너스 40달러대 중반이라는 사상 최저치를 기록했으며, 장기 계약 가격도 제련 업계 사상 초유의 낮은 수준으로 떨어졌습니다.

지난 3년간 중국의 제련 능력이 집중·증설되면서 중국 제련소와 Antofagasta의 중간 및 연말 협상은 특히 난항을 겪었습니다. 지난달 말부터 세 차례 협상에서 Antofagasta는 중국 제련소에 -15달러의 중간 제안을 고수하며 한 치도 양보하지 않았습니다. 광산 회사는 중국 제련소의 생산 회복력과 감산 기대감 약화를 정확히 예측하고 타협의 여지를 남기지 않았습니다.

그러나 중국 제련소들은 과감히 맞섰습니다. 협상에서 두 선두 제련소의 강경한 입장 덕에, 오늘 아침 그 중 하나가 다른 조건에 양보 없이 Antofagasta와 0달러 정산을 이끌어냈습니다. 나머지 참여 중국 제련소들도 뒤를 따랐습니다.

앞서 시장에는 비관론이 팽배했고, 약세 전망과 감산 발언이 주를 이뤘습니다. Antofagasta가 여러 차례 -15달러 제안을 고수하자, 많은 이들이 중국 제련소가 마이너스 TC에 굴복해 마이너스 장기 계약 시대가 열릴 것으로 예상했습니다. 이런 점에서 이번 협상 결과는 모든 희망이 사라진 듯한 상황에서 전세를 뒤집은, 재앙을 막기 위한 극적인 역전이었습니다.

짧은 여담: 구리 시장 동향의 미래

방금 중국 구리 제련 감산 기대 축소를 언급했으니, 구리 시장의 향후 궤적을 살펴보겠습니다.

1. 글로벌 제련소 차질, 양극화 양상 나타나

   • 중국 정련 구리 생산은 감산 루머를 거듭 무시하며 강한 회복력과 활력을 바탕으로 꾸준한 생산량 증가를 이어가고 있습니다.

   • 반면, 중국 이외의 제련소들은 생산 감축에 대한 기대감이 커지고 있습니다:

     • 호주의 Glencore Mount Isa 제련소는 "전례 없는 제련 시장 상황", 높은 에너지 및 인건비, 공급 원료 부족으로 어려움을 겪고 있으며 정부의 재정 지원을 기다리고 있습니다.

     • 인도의 Adani 제련소는 여러 차례 지연 끝에 장기 계약을 잃고 현물 동 정광을 사용하여 낮은 가동률로 운영되고 있습니다.

     • JX Nippon Mining & Metals은 수익성 하락과 원료 조달 여건 악화로 생산 감축을 고려하고 있습니다.

     • 한국의 온산 제련소는 생산 감축 리스크가 증가하고 있습니다.

     • 필리핀의 Glencore PASAR 제련소는 이미 가동을 중단했습니다.

2. 미국 시장이 전 세계 동을 흡수하며 LME 백워데이션 심화

   • 미국은 계속해서 전 세계 정제 동을 빨아들이며 LME 현물-3개월 백워데이션이 지난주부터 급등해 심화되고 있습니다.

   • 이 깊은 백워데이션 상태가 장기간 지속될 것으로 예상됩니다.

   • 일부 임가공 라이선스를 보유한 중국 제련소들은 불리한 차익거래를 피하기 위해 정제 동을 수출할 계획이지만, 이는 미미한 수준에 그칠 것입니다.

   • LME 재고 감소가 중국의 창고 유입량을 앞지를 수 있어 불리한 차익거래를 역전시키기 어려울 것입니다.

   • 232조 관세 결과와 관계없이, COMEX의 콘탱고 구조는 상당량의 정제 동을 미국 내에 가두어 글로벌 시장으로의 금속 '재유입'을 억제할 것입니다.

3. 4분기 SHFE 백워데이션 가능성

   • 중국의 정제 동 재고가 수출로 인해 계속 감소한다면, 전통적인 성수기인 4분기에 SHFE에 깊은 백워데이션이 발생할 수 있습니다.

   • 그때서야 차익거래 불균형이 해소되기 시작할 수 있습니다.