최근 은값 상승세가 시장의 이목을 끌고 있다. 귀금속인 은과 금 가격은 높은 상관관계를 보이며, 대체로 동조화되어 움직인다. 하지만 은값은 더 변동성이 큰 편이다. 올해 들어 금값이 지속적으로 상승하며 사상 최고치를 경신했지만, 은값 상승폭은 상대적으로 뒤처졌다. 6월 9일 기준, SHFE 금 최대 거래 종목의 연초 대비 상승률은 23%인 반면, SHFE 은은 18%로, 은 선물 가격이 금 선물 가격 대비 5%포인트 뒤처졌다. 금은비율은 한때 100을 넘었다.
미국의 대규모 관세 인상과 글로벌 경기 둔화 위험 증가 속에서, 금 가격 강세의 논리는 은보다 더 강하다. 은과 달리 금은 금융과 산업 속성을 모두 지니며, 은 수요의 절반 이상이 산업용이다. 따라서 금의 안전자산 속성이 은보다 강해 안전자산 수요가 금을 더 선호한다. 하지만 최근 금값 상승세가 둔화되고 조정 국면에 접어들면서, 은값이 빠르게 상승하며 금은비율이 큰 폭으로 조정되었다.
일부 시장 참가자들은 미국 정부가 은 등 여타 주요 금속에 대한 무역 보호 조치를 취할 수 있다고 보고, 이에 따라 은의 안전자산 및 대체 자산 수요가 확대되며 은값이 상승할 수 있다고 본다. 글로벌 '경기침체 거래'가 식고 금은비율이 계속 높은 수준에 머물면서 은값 상승세가 시작되었다. 은 수급 빡빡한 펀더멘털, 금융 시장이 '경기침체 거래'에서 '리플레이션 거래'로 전환되는 점, 자금 유입 지속 등 여러 요인이 맞물리며 은값 상방 가능성이 열렸다.
은의 산업 수요는 꾸준히 증가하는 반면 공급은 정체 상태다. 실버 인스티튜트 데이터에 따르면, 올해 들어 태양광 부문의 은 수요가 급증했지만 총 공급량은 거의 변화가 없어 수급 갭이 지속되고 있다. 2024년 글로벌 은 총 수요는 11억 6410만 온스, 총 공급은 10억 1510만 온스, 수급 갭은 1억 4890만 온스였다. 2025년에는 총 수요 11억 4830만 온스, 총 공급 10억 3060만 온스, 수급 갭 1억 1760만 온스로 전망된다. 은의 수급 펀더멘털은 여전히 타이트하다.
글로벌 안전자산 심리 냉각이 최근 은값 랠리의 주요 원인이다. 4월 2일 트럼프 미국 대통령이 글로벌 교역 상대국에 '상호 관세' 정책을 시행하는 행정명령에 서명하며 무역 마찰이 격화되었다. 시장은 관세 부담 속에 글로벌 경기 둔화 위험 증가로 은 산업 수요가 악영향을 받으며 비철금속과 함께 은값이 급락할 것을 우려했다. 6월 이후 글로벌 무역 환경의 불확실성이 지속됐지만, 시장은 트럼프가 미국 경기 둔화 위험을 무릅쓰고 강경하게 나가지는 못할 것이라는 점을 점차 깨달았다. 미국 경제 지표는 제조업 PMI, 소비자신뢰지수 등이 계속 후퇴했지만, 실업률, 비농업 고용 등 노동 시장 지표는 여전히 견조했다. 미국 경제는 둔화되나 급락 위험은 상대적으로 작다. 따라서 글로벌 안전자산 심리가 냉각되며 미 주식, 비철금속 등 위험 자산이 크게 반등했다. 금에 가장 유리한 거시 환경은 '경기침체'인 반면, 은은 '스태그플레이션'을 선호한다. 글로벌 거시 거래가 '경기침체'에서 '스태그플레이션'으로 전환된다면 은값 상승에 더 유리할 것이다.
5월 이후 세계 최대 은 ETF인 SLV의 은 보유량이 지속 증가하고 CFTC 비상업 순매수 포지션도 상승해 투기적 자금의 은값 강세 심리가 강함을 보여준다. 같은 기간 금 ETF 보유량과 CFTC 비상업 순매수 포지션 변화는 미미했다. ETF와 선물 미결제약정 데이터는 은값 추세와 좋은 동조화를 보여, 투기 자금이 현재 은값 랠리의 주요 동력임을 시사한다.
금은비율의 역사적 패턴을 보면, 비율의 하방 조정 여지는 여전히 남아있다. 2010년 이후 금은비율 변동 폭은 40~80 범위 내에 머물렀다. 극단적인 경우, 2020년 코로나19 팬데믹으로 글로벌 경기가 급락 위험 및 유동성 위기에 빠졌을 때, 2020년 3월 금은비율은 한때 120을 넘었지만 이후 은값 급등과 함께 80 이하로 되돌아왔다. 2025년 4월 금값 상승은 은을 앞서며 금은비율이 100 위에 머물렀다. 금은비율이 더 이상 참고 가치가 없다는 견해도 있지만, '경기침체 거래' 냉각은 비율 조정에 유리하며 현재는 92이다. 만약 미 연준이 적시에 금리를 인하하고 글로벌 경기 둔화 위험이 감소하며 금융 시장의 주요 테마가 '리플레이션 거래'로 전환된다면, 금은비율은 역사적 정상 수준인 80 이하로 더 조정될 것이다. 따라서 '탈세계화'와 '탈달러화'가 금의 포트폴리오 및 안전자산 가치를 부각시켜 금값 급락 위험은 작다. 현 금은비율로 판단할 때 은값 상방 여력이 더 크다.
기술적 측면에서 SHFE 은 가격은 한때 8,500위안/kg에서 강한 저항에 부딪혔으나, 강력한 가격 랠리로 이제 효과적으로 돌파했다. 현재 주요 이동평균선들은 상승 추세이며, MACD는 골든 크로스를 형성해 SHFE 은이 전형적인 강세 추세에 있음을 나타낸다.
따라서 타이트한 수급 구조, 글로벌 금융 시장의 안전자산 심리 냉각, 투기적 자금 유입, 금은비율 조정, 그리고 기술적 공명이 최근 은값 강세를 이끌고 있다.
향후, 거시 거래의 테마가 '경기침체 거래'에서 '리플레이션 거래'로 전환된다면 현재 높은 금은비율은 추가 조정 여지가 있고 은값 상방 가능성은 열렸다.
수요 구조 변화로 은의 안전자산 및 화폐 속성은 약화되고 산업 속성은 강화됐다. 현재 글로벌 무역 환경은 여전히 매우 불확실하며 관세율 변동 가능성이 있다. 금에 비해 은은 시장 규모가 작고 변동성이 크며 추세 추종성은 더 약해 거래가 더 어렵다.
이 뉴스는 에서 제공되었으며 SMM이 번역했습니다.
