5월이 지나고, 구리 음극 시장은 향후 어떻게 전개될까? [SMM 분석]

       5월 SMM 1호 전기동의 평균 프리미엄/할인은 톤당 182.89위안, 표준급 동 평균 가격은 톤당 162.63위안이었습니다. SMM 양산동(중국 CIF 기준)의 평균 B/L 가격은 톤당 110.84달러, 평균 워런트 가격은 톤당 95.79달러, 평균 EQ 가격은 톤당 75.26달러였습니다. SMM 1호 전기동의 평균 프리미엄/할인은 182.89였습니다. 1~4월, 재고 변동을 반영한 겉보기 소비는 12.93% 증가했습니다. 전체 수입 측면에서 1~4월 누적 수입은 8.23% 감소했으며, 수출은 전월 대비 177.22% 증가했습니다. 이는 부분적으로 LME-COMEX 가격 차이로 인한 사이펀 효과의 영향을 받았으며, 이것이 국제 무역 흐름에 미치는 영향에 대해서는 여기서 자세히 설명하지 않겠습니다. 동 정광 부족이 점차 전기동으로 전이되고 있다는 점을 간과할 수 없습니다. 2024년 상반기 해외 제련소에서는 감산, 심지어 가동 중단 소식이 끊이지 않았습니다. 이는 하반기에 새로운 조동 및 정제 프로젝트가 가동되더라도 글로벌 전기동 공급이 완화되지 않을 것임을 시사합니다. 높은 비용이나 노후 장비를 갖춘 생산능력은 원료 공급 부족으로 점차 시장 점유율을 내주고 있습니다.

        재고 측면에서 LME 재고의 지속적인 감소는 대형 광산업체와 트레이더들이 하반기 타이트한 구조에 베팅한 데 따른 것입니다. 시장은 상반기 동안 전기동 공급 측면에서 아프리카와 인도네시아의 전략적 위상과 동남아시아 및 아시아의 소비 증가세를 점차 인식하게 되었습니다. 이에 따라 5~6월 LME 재고는 점차 줄어들 것으로 예상됩니다(실제로는 2월부터 이미 시작되었습니다). 시장 소식에 따르면 LME 아시아 창고의 반출 대기열은 이미 6월 말까지 연장되었습니다. 7월 초 LME 재고가 5만 톤 아래로 떨어지면 시장에 어떤 일이 일어날까요? 현재 미국에 쌓여 있는 대규모 재고가 아시아의 타이트한 수급을 완화하기 위해 유출될까요? 대체로 아닐 것입니다. 비용 및 시간 효율성 제약으로 인해 유럽과 미국(러시아 동 포함)의 아시아 지원 역량은 미미합니다. 따라서 LME 재고가 지속적으로 감소하고, 이전까지 안정적이었던 러시아 구리 재고마저 풀리기 시작하면서, 가장 직접적인 영향은 LME 백워데이션 구조가 더 높아지는 것입니다. 4월에 시장에서 구축된 대규모 차입 포지션이 6-7월에 만기를 맞이하며, 국내외 저재고와 높은 백워데이션 구조는 중국과 해외의 현물 프리미엄을 계속 상승시킬 것입니다.

여기서 두 가지 질문이 생깁니다:

1. 위 가정이 성립하기 위한 조건은 무엇일까요? 첫째는 소비입니다. 1~4월 중국의 겉보기 소비는 10% 이상 증가했지만, 연초 예상된 최종 소비 증가율은 2.3~3%에 불과했습니다. 구리 스크랩 공급 부족으로 인한 대체 효과만으로는 이 격차를 설명할 수 없으며, 이는 상반기 소비가 밀어내기 수출, 설치 러시, 단기적인 낮은 구리 가격으로 인한 큰 폭 증가에 의해 주도되었음을 시사합니다. 그러나 이러한 주문 증가세가 6-7월, 나아가 하반기까지 지속될 수 있을까요? 이것이 시장의 주요 관심사입니다. 현재 구리 가격은 7.8만 위안/톤 근처에서 큰 상승 저항에 직면했으며, 이는 최종 소비의 높은 가격 수용도가 제한적임을 나타냅니다. 단기적으로 4월과 같은 소비 급증이 재현되기는 어렵습니다. 반면, 구리 가격이 고점에서 하락하면 6-7월 비수기 수요가 예상을 웃돌아 시장의 타이트 기대를 현실로 만들 수도 있습니다.

2. 하반기 시장이 예상하는 "신규 증설"로 재고가 안전 범위로 돌아갈 수 있을까요? 답은 아마도 '아니오'일 것입니다. 2025년 하반기 글로벌 전기동 증설은 인도네시아, 인도, 중국의 대규모 프로젝트 3곳에 집중되며, 연간 총 설비용량은 약 150만 톤입니다. 이 수치가 커 보이지만, 세부적으로 보면 올해 인도와 인도네시아의 실제 합산 생산량은 금속 환산 기준 약 20만 톤에 불과할 것으로 예상됩니다. 국내에서는 제련 이익 감소와 장기 계약 BM의 지속적 하락이라는 과제에 직면해 있습니다. 카모아-카쿨라 프로젝트로 인한 원료 공급의 재차 영향으로, 신규 증설 가동만으로는 원료 부족을 상쇄하기 어려울 것입니다.

다음과 같이 가정한다. 6~7월 국내 전기동 생산은 약 110만 톤, 아프리카발 수입은 11만~12만 톤, 남미발 수입은 장기 계약분만 고려 시 3만 5,000~4만 톤, LME 월간 재고 감소는 4만 5,000~5만 톤, 아시아(일본, 한국, 러시아, 카자흐스탄)발 정기 수입은 총 약 5만 5,000~6만 톤, 기타 지역 수입은 약 1만 5,000~2만 톤이다. 이에 따라 총 공급은 국내 110만 톤에 수입 25만~29만 톤이 더해진다. 초기 국면의 월간 수급 균형 관점에서 보면, 재고 수준을 안정적으로 유지하고 추가적인 재고 감소를 막기 위해서는 6~7월 가공재 소비가 5월 대비 전월 대비 10% 감소해야 한다. 재고를 재축적하려면 더 큰 폭의 감소가 필요하다. 이러한 관점에서 하반기 중국 전기동 수급의 타이트한 균형은 점차 현실화될 것이며, 국내 공급 부족의 흡인 효과로 미국 외 지역의 수급도 점차 타이트해질 것이다.