Tingkat operasi batang tembaga sekunder berada di 11,55% pada September 2026, di bawah perkiraan 13,06%, turun 0,28 poin persentase MoM dan turun 14,23 poin persentase YoY. Sepanjang bulan tersebut, kontrak tembaga SHFE yang paling banyak diperdagangkan menembus level 110.000 yuan/mt, dengan pusat harga tembaga bergeser lebih tinggi secara signifikan dari Agustus dan berayun liar. Selisih harga rata-rata antara batang katoda tembaga dan batang tembaga sekunder berayun tajam dalam kisaran 766-2.114 yuan/mt. Kuotasi batang tembaga sekunder di Jiangxi terhadap futures tembaga berulang kali beralih antara premi 153 yuan/mt dan diskon 898 yuan/mt. Margin laba kotor rata-rata berfluktuasi dalam kisaran 493-1.113 yuan/mt. Laba buku tampak moderat, tetapi tekanan operasional aktual tetap tinggi. Bulan ini ditandai oleh volatilitas selisih harga yang tinggi, tingkat operasi yang terus rendah, transaksi yang bersifat pulsatil, dan kegagalan penimbunan stok.
Di sisi pasokan, pasar skrap tembaga tetap ketat secara struktural. Kendala mendasar adalah penegakan yang lebih ketat atas faktur terbalik, yang menyebabkan otoritas lokal memperketat kontrol atas volume bisnis faktur terbalik dari perusahaan pemanfaat skrap. Pasokan domestik bebas pajak kesulitan beredar dalam skala besar karena standar yang tidak konsisten, sementara bahan baku patuh pajak yang sesuai tetap langka secara terus-menerus, dengan tarif pajak faktur patuh pajak melebihi 13% dan inventaris sosial domestik tetap rendah. Di sisi impor, impor skrap tembaga Tiongkok mencapai 177.400 mt pada Agustus, turun 19,04% MoM. Indikator pembayaran luar negeri berada di dekat batas atas yang dapat diterima oleh pembeli hilir di tengah pasokan yang ketat, memberikan kelegaan terbatas dari pertumbuhan impor. Penjualan pemasok sangat sensitif terhadap harga tembaga: ketika harga tembaga melonjak, pemasok memanfaatkan kesempatan untuk menjual habis, menciptakan kelimpahan pasokan sementara; setelah inventaris terserap dan harga mundur, mereka beralih menahan penjualan dan mempertahankan harga. Harga bahan baku menunjukkan pola aneh yaitu tertinggal saat naik dan mengikuti saat turun—hanya naik sedikit ketika harga tembaga naik, namun turun bersamaan ketika harga mundur dari level tinggi. Hal ini menyebabkan penumpukan inventaris berbiaya tinggi dan kesulitan memperluas volume pengiriman. Masalah faktur yang berasal dari faktur terbalik meletus sebelum libur ganda, karena pemasok tidak dapat menyelesaikan faktur, membuat perusahaan pemanfaat skrap memiliki volume pengadaan yang sangat terbatas. Sisi pasokan jatuh ke dalam kebuntuan memiliki barang tetapi kesulitan menjual, penumpukan inventaris berbiaya tinggi, dan kendala faktur yang menghambat sirkulasi.
Di sisi permintaan, permintaan penimbunan stok musim puncak September memang dimulai, dengan pesanan perusahaan batang dan kesediaan pengisian stok membaik dari Agustus. Selisih harga antara batang katoda tembaga dan batang tembaga sekunder sempat melebar ke 2.200-2.590 yuan/mt, mendorong penjualan panas batang tembaga sekunder, dengan beberapa perusahaan memerlukan penjadwalan produksi untuk pesanan baru. Namun, indeks sentimen pengadaan tetap rendah di 1,68-2,03, dengan pembelian terbatas pada pengisian stok esensial dan perburuan harga murah, mengutamakan pembayaran cepat untuk prioritas pasokan. Kenaikan harga tembaga mendorong naik biaya bahan baku, dan tarif pajak faktur patuh pajak yang tinggi menjaga biaya bahan baku tetap tinggi. Perusahaan batang menghadapi tekanan biaya di tangan, dan begitu biaya mencapai batasnya, mereka dengan cepat berbalik hati-hati, mengurangi penerimaan pesanan saat transaksi mendingin dari panas ke dingin. Ketika harga tembaga mundur ke sekitar 107.000 yuan/mt, kesediaan pengisian stok pulih, tetapi inventaris bahan baku yang rendah dan penetapan harga yang tegas menggeser kuotasi batang jadi terhadap futures dari diskon menjadi premi, menekan selisih harga batang katoda-skrap ke kisaran 300-1.000 yuan/mt yang tidak ekonomis, dengan pengadaan pengguna akhir yang lemah. Saat libur panjang akhir bulan mendekat, harga tembaga menembus di atas 110.000 yuan/mt lagi, mendorong perusahaan batang untuk membeli dengan hati-hati dan menunggu harga turun kembali di bawah 110.000 yuan/mt sebelum bertindak. Kendala faktur secara efektif menggagalkan penimbunan stok, dengan banyak perusahaan memiliki inventaris bahan baku pra-libur yang tidak cukup untuk menopang produksi selama libur. Beberapa harus mengatur libur pekerja dan mengindikasikan bahwa pengadaan yang tidak mencukupi akan memperpanjang jeda. Perusahaan kawat dan kabel pengguna akhir menuntut pengiriman selama libur Hari Nasional, sementara perusahaan batang lebih memilih pengiriman pasca-libur, dengan ketidakcocokan permintaan hulu dan hilir menekan transaksi. Survei pihak ketiga menunjukkan bahwa lebih dari 70% perusahaan batang tembaga sekunder memiliki nol penimbunan stok sebelum libur, dan hampir setengah kapasitas menganggur. Jumlah perusahaan yang mengambil libur penuh 7 hari meningkat signifikan YoY. Periode Hari Nasional tahun ini menghadirkan pola divergensi dalam produksi primer dan keruntuhan dalam produksi sekunder, dengan perusahaan batang katoda tembaga rata-rata hanya libur 4,4 hari, sementara produsen batang tembaga sekunder yang disampel umumnya memperpanjang penghentian hingga 7 hari.
Secara keseluruhan, kontradiksi inti pada September telah bergeser dari "level harga tembaga" menjadi "penekanan gabungan permintaan fisik oleh biaya tinggi, tarif pajak faktur, dan kendala faktur": dividen selisih harga telah tergerus oleh biaya pajak dan bahan baku, membuat produsen batang tidak punya pilihan selain mendorong harga lebih rendah dan mengambil barang murah hanya untuk permintaan kaku. Penimbunan stok musim puncak dan pra-libur gagal dilepaskan secara efektif, dan pasar jatuh ke dalam keseimbangan lemah yang ditandai oleh pemasok mempertahankan harga dan menahan penjualan, produsen batang menunggu di pinggir untuk harga lebih rendah, tingkat operasi rendah, transaksi pulsatil, dan penimbunan stok terhenti. Menatap Oktober, jika harga tembaga mundur di bawah 110.000 untuk melepaskan permintaan pengisian stok, aturan faktur terbalik menjadi jelas, dan kekurangan faktur mereda secara marjinal, likuiditas untuk pasokan patuh diharapkan membaik dan transaksi dapat pulih secara marjinal. Namun, sebelum harga tembaga tinggi dan kendala faktur terselesaikan, pasar akan terus melihat selisih harga yang membengkak, sentimen menunggu di antara produsen batang, dan transaksi yang lesu. Dilema "memiliki pesanan tetapi tidak ada faktur" akan sulit diselesaikan dalam jangka pendek, dan pemulihan konsumsi fisik yang sejati masih memerlukan koreksi harga tembaga ke level harga psikologis hilir, atau penurunan substansial biaya faktur untuk membangun kembali margin laba yang wajar bagi produsen batang.
