[SMM Analysis] Harga berjangka stainless steel turun ke 13.670 yuan/mt, mencapai titik terendah baru untuk periode ini; pabrik stainless steel memangkas jadwal produksi, dan garis dukungan biaya ikut bergerak turun

Data SMM menunjukkan bahwa minggu ini (7-11 September), kontrak baja tahan karat dengan volume perdagangan terbesar melanjutkan konsolidasi lemah di level rendah dan mencapai titik terendah baru. Pada Senin (7/9), kontrak ditutup pada 13.895 yuan/mt, kemudian turun perlahan selama dua hari berturut-turut menjadi 13.715 yuan/mt pada Rabu (9/9). Pada Kamis (10/9), sempat rebound ke 13.860 yuan/mt, sebelum jatuh tajam pada Jumat (11/9) dan ditutup pada 13.670 yuan/mt, penurunan harian sebesar 190 yuan/mt—penurunan terbesar minggu ini—menandai titik terendah baru sejak Februari tahun ini. Sepanjang minggu, kontrak turun 200 yuan/mt dari 13.870 yuan/mt pada Jumat lalu (4/9), penurunan sebesar 1,44%, dengan pusat perdagangan berjangka terus bergeser lebih rendah. Ekspektasi musim puncak yang mengecewakan mendominasi sentimen pasar, karena pemulihan permintaan akhir tidak terwujud, ekspektasi perbaikan pasar benar-benar pupus, pesimisme dilepaskan secara terkonsentrasi, dan sentimen bearish terus menumpuk.

Dari perspektif makro dan berita, data ketenagakerjaan AS jauh melampaui ekspektasi, secara signifikan memperkuat ekspektasi kenaikan suku bunga. Jumlah tenaga kerja non-pertanian AS pada Agustus naik 162.000, hampir tiga kali lipat ekspektasi pasar, dan kenaikan tenaga kerja non-pertanian Juni serta Juli direvisi naik total 55.000—kontras tajam dengan revisi awal acuan minggu lalu sebesar -79.000. Ketahanan pasar tenaga kerja jauh lebih kuat dari perkiraan sebelumnya, dan ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed jelas memanas. Pernyataan pejabat The Fed berubah hawkish secara bersamaan: Presiden Fed Cleveland Hammack mengatakan data ekonomi dan umpan balik bisnis sama-sama menunjukkan kebijakan moneter saat ini tidak restriktif, inflasi masih terlalu tinggi, dan tindakan diperlukan; penasihat ekonomi Gedung Putih Hassett mengatakan inflasi telah dikendalikan dan kenaikan suku bunga sedang dipertimbangkan. Sementara itu, Trump menekan bahwa jika The Fed tidak menurunkan suku bunga, AS akan menghentikan perdagangan dengan banyak negara, dan berpendapat AS harus mempertahankan suku bunga terendah di dunia. Pertarungan kebijakan memperbesar perbedaan pasar terhadap arah kebijakan. Aliran modal luar negeri juga menunjukkan pergerakan tidak biasa: dana kekayaan negara Norwegia berencana memangkas kepemilikan obligasi AS sekitar $80 miliar, dan Prancis telah memulangkan seluruh cadangan emas nasionalnya ke brankas domestik. Meningkatnya ekspektasi kenaikan suku bunga langsung menekan valuasi logam dasar yang dihargai dalam dolar AS, menjadi tekanan eksternal inti di balik pelemahan pasar berjangka minggu ini.

Ketegangan di Timur Tengah dan risiko pelayaran terus meningkat. Iran menyatakan akan mengumumkan "zona larangan berlayar" di Selat Hormuz dalam beberapa hari mendatang, yang membentang dari garis blokade Angkatan Laut AS hingga sebagian Teluk Persia, sekaligus mengumumkan bahwa perjanjian dengan Oman mengenai peta transit kapal "akan ditandatangani dalam beberapa hari mendatang." Garda Revolusi Iran mengklaim telah menyerang sebuah kapal induk dan kapal perusak AS; ledakan dilaporkan terjadi di dekat Pulau Kharg Iran, sebuah kapal tanker minyak Iran terkena rudal, dan fasilitas minyak Saudi Aramco kembali diserang. Namun, transit aktual sebagian telah pulih, dengan data UKMTO menunjukkan 59 kapal melewati Selat Hormuz dalam 48 jam terakhir. Dari sisi pasokan, OPEC+ mempertahankan produksi Oktober tidak berubah, Irak telah meningkatkan kapasitas ekspor minyak hingga lebih dari 3 juta barel per hari, dan Ukraina menyerang beberapa fasilitas penyulingan dan pengolahan minyak Rusia. Perlu juga dicatat, Terusan Panama memperingatkan kemungkinan pengurangan transit, dengan transit harian berpotensi turun dari 32 menjadi 27, dan meningkatnya biaya pelayaran global berpotensi mengganggu logistik ekspor baja tahan karat.

Di dalam negeri, likuiditas dan dukungan fiskal terus ditingkatkan. Bank sentral melakukan operasi reverse repo langsung senilai 500 miliar yuan pada hari Senin, terus menambah kepemilikan emas pada bulan Agustus, dan mencetak rekor bulanan baru untuk akumulasi emas putaran ini; Kementerian Keuangan akan menerbitkan obligasi pemerintah khusus untuk mendukung penambahan modal total 360 miliar yuan bagi delapan perusahaan keuangan pusat. Di tingkat industri, dua kementerian bersama-sama menerbitkan "Pemberitahuan tentang Mendorong Produsen Mobil untuk Menstandarkan Pembayaran Pemasok dan Mengoptimalkan Manajemen Jangka Waktu Pembayaran," yang membantu meningkatkan arus kas bagi pelaku hulu dalam rantai industri otomotif (termasuk pemasok komponen baja tahan karat). Permintaan logistik Tiongkok tetap ekspansif pada bulan Agustus, dengan tingkat kemakmuran semakin membaik; Komisi Pembangunan dan Reformasi Nasional (NDRC) mengatur peningkatan volume pengiriman batu bara keluar dari Xinjiang. Transmisi kebijakan-kebijakan ini ke permintaan pengguna akhir masih memerlukan waktu, dan belum memberikan dukungan substantif kepada pasar spot minggu ini.

Dari perspektif fundamental, permintaan kaku musim puncak tidak muncul, dan sentimen perdagangan pasar tetap lesu secara terus-menerus. Pengguna akhir di hilir tidak menunjukkan penimbunan terkonsentrasi, tetap mempertahankan model pengadaan just-in-time, dengan efisiensi pengurangan stok yang masih rendah. Tertekan oleh pelemahan berkelanjutan pada harga berjangka dan permintaan yang di bawah ekspektasi, tekad pabrik baja nirkarat untuk menahan harga tetap goyah, dengan harga panduan pasar dan kuotasi pedagang diturunkan secara berturut-turut. Pada tahap saat ini, pasar terutama didorong oleh pedagang yang aktif menjual untuk mengurangi inventori, dengan keinginan membeli yang lemah, sentimen menunggu yang kuat di kalangan pembeli pengguna akhir, serta pertanyaan dan transaksi yang terus lesu—pelemahan pasar spot sangat nyata.

Sisi inventori menunjukkan pola inventori yang stabil dalam kondisi pasokan-permintaan yang lemah. Khususnya, pabrik baja mulai menurunkan jadwal produksi berikutnya, sedikit meredakan tekanan pertumbuhan pasokan—sinyal penyesuaian substantif pertama di sisi pasokan dalam hampir sebulan. Namun, permintaan kaku pengguna akhir tetap lemah secara persisten, ketidaksesuaian pasokan-permintaan masih berlanjut, dan efisiensi pengurangan stok belum membaik secara bersamaan. Data mingguan SMM menunjukkan bahwa inventori sosial seri 300 minggu ini (10 September) tercatat 585.000 ton, naik tipis 3.000 ton dari 582.000 ton pada periode sebelumnya (3 September), naik 0,52% secara bulanan. Secara keseluruhan, tetap stabil secara mendasar, dan pengurangan stok moderat minggu lalu gagal berlanjut, semakin mengonfirmasi penilaian sebelumnya bahwa pengurangan stok putaran ini berasal dari arus keluar warrant, bukan penyerapan pengguna akhir, dan tidak memiliki keberlanjutan tren.

Dari perspektif biaya dan laba, pola tekanan lemah terus berlanjut, tetapi muncul satu perubahan marjinal. Minggu ini, harga produk jadi dan bahan baku turun bersamaan, dengan harga berjangka produk jadi menembus ke bawah dan menyeret harga spot lebih rendah, sementara harga bahan baku mengikuti. NPI kadar tinggi turun dari 1.110 yuan/unit nikel pada Senin menjadi 1.085 yuan/unit nikel pada Jumat, turun 29 yuan secara mingguan (dibandingkan dengan 1.114 yuan/unit nikel Jumat lalu), penurunan 2,60%, jauh lebih besar daripada penurunan 1,44% pada produk jadi dalam periode yang sama. Ini menandai minggu kedua berturut-turut penurunan bahan baku melampaui produk jadi, dengan selisih melebar dari 0,25 poin persentase minggu lalu menjadi 1,16 poin persentase, mencerminkan upaya pabrik baja yang semakin intensif untuk meneruskan tekanan biaya ke hulu kepada pemasok bahan baku. Harga rata-rata mingguan terbaru ferokrom karbon tinggi (minggu 4 September) adalah 7.900 yuan/mt (kandungan logam 50%), turun 10 yuan dari periode sebelumnya 7.910 yuan/mt (kandungan logam 50%). Karena penurunan bahan baku lebih dalam, kerugian pabrik baja sebelumnya tidak melebar lebih lanjut minggu ini, tetapi pola kerugian di seluruh industri belum berbalik, dan tekanan laba produksi tetap ada. Yang lebih mengkhawatirkan adalah garis dukungan biaya itu sendiri bergeser turun dengan cepat seiring dengan NPI, yang berarti sisi biaya hanya dapat memberikan dukungan dasar yang lemah dan tidak mungkin mendorong pemulihan harga berjangka atau spot.

Penilaian keseluruhan: minggu ini, pasar baja tahan karat menunjukkan pola permainan lemah yang ditandai dengan ekspektasi musim puncak yang mengecewakan, permintaan kaku penggunaan akhir yang lesu, harga berjangka menembus titik terendah baru, harga spot terus mengikuti penurunan, operasi inventaris yang stabil, dan kerugian yang terus berlanjut. Dalam jangka pendek, pemulihan permintaan "musim puncak September" yang gagal memenuhi ekspektasi dan pesimisme pasar yang menyebar tetap menjadi faktor bearish inti. Ditambah dengan data ketenagakerjaan AS yang melampaui ekspektasi dan memperkuat ekspektasi kenaikan suku bunga, pola konsolidasi lemah pada harga berjangka sulit untuk dibalik. Meskipun sisi biaya memberikan dukungan dasar yang moderat yang membatasi ruang penurunan dalam, perlu dicatat bahwa NPI telah turun kumulatif 3,6% selama dua minggu, dan pergeseran turun sinkron dari garis dukungan biaya berarti tingkat absolut dukungan ini menurun. Ke depan, area utama yang perlu dipantau meliputi penegakan aktual dan keberlanjutan pemotongan jadwal produksi pabrik baja, apakah permintaan kaku musim puncak hilir dapat terwujud dengan penundaan, apakah penurunan bahan baku dapat stabil, laju pengurangan inventaris, dan transmisi keputusan suku bunga September Federal Reserve AS terhadap valuasi sektor logam dasar.