Dengan pengungkapan laporan tahunan 2025 dan laporan semester pertama 2026 yang terkonsentrasi, realitas operasional perusahaan-perusahaan rantai industri energi hidrogen Tiongkok menjadi terlihat jelas: perusahaan hidrogen murni umumnya terus mencatat kerugian besar, dan perusahaan terdiversifikasi yang merambah ke energi hidrogen sebagian besar belum melihat bisnis hidrogen mereka memberikan laba positif. Industri secara keseluruhan masih berada pada tahap komersialisasi awal dengan investasi tinggi dan imbal hasil rendah. Di satu sisi, proyek hidrogen hijau dan pesanan elektroliser terus melonjak; di sisi lain, profitabilitas perusahaan berada di bawah tekanan dan perang harga menyebar. Industri ini bergerak melewati gembar-gembor konsep dan memasuki siklus penyesuaian kritis berupa perhitungan angka dan persaingan eksekusi nyata.
I. Situasi Terkini Perusahaan Hidrogen Dilihat dari Laporan Laba Rugi
Melihat laporan keuangan para pemain papan atas, empat perusahaan hidrogen publik inti di sektor sel bahan bakar—SinoHytec, SinoSynergy, Guofu Hydrogen, dan Refire Energy—mencatat kerugian bersih gabungan sekitar 2,088 miliar yuan pada tahun 2025. Sebagian besar perusahaan ini mengalami penurunan pendapatan tahun-ke-tahun, dan hanya sedikit yang berhasil mempersempit kerugiannya. Dalam laporan semester pertama 2026, kerugian SinoHytec agak menyempit, tetapi masih gagal mencapai profitabilitas, dengan akumulasi kerugian yang belum didistribusikan melebihi 1,7 miliar yuan. Jalannya menuju profitabilitas sangat bergantung pada berbagai variabel, termasuk pertumbuhan permintaan industri, kemajuan pengurangan biaya, dan lingkungan kebijakan (National Business Daily). Segmen elektroliser juga menunjukkan gambaran kontradiktif berupa "pesanan melonjak, laba tertekan." Harga elektroliser alkali domestik telah turun tajam dalam dua tahun, margin kotor industri terkompresi secara signifikan, dan beberapa pesanan berharga rendah bahkan mencatat margin kotor negatif. Sejumlah besar produsen peralatan kecil dan menengah telah tersingkir dari pasar, dan kapasitas yang direncanakan sangat tidak seimbang dengan permintaan pasar aktual—kapasitas yang direncanakan beberapa kali lipat dari skala terpasang aktual, menyoroti risiko kelebihan kapasitas.
Secara keseluruhan, perusahaan energi hidrogen Tiongkok saat ini menghadapi empat kesulitan praktis yang umum.
Pertama, permintaan pasar belum sepenuhnya terlepas, dan model bisnis belum terbukti layak. Di masa lalu, pengembangan industri sangat bergantung pada program percontohan yang didorong kebijakan. Di sisi transportasi, kendaraan sel bahan bakar didominasi oleh demonstrasi kendaraan komersial, dan ukuran pasar secara keseluruhan terbatas. Kepadatan infrastruktur pengisian hidrogen tidak memadai, tingkat pemanfaatan di beberapa stasiun pengisian hidrogen rendah, biaya penyimpanan dan transportasi tetap tinggi, dan biaya hidrogen bagi pengguna akhir tetap tinggi. Skenario transportasi sulit mencapai kelayakan ekonomi, dan volume pesanan tidak cukup untuk mendukung pelepasan kapasitas perusahaan. Perusahaan terjebak dalam dilema "memperluas produksi berarti rugi, sementara menyusut berarti kehilangan pangsa pasar" (People's Daily). Pada saat yang sama, terdapat ketidakcocokan geografis yang signifikan antara pasokan dan permintaan. Wilayah Tiga Utara memiliki sumber daya angin dan surya yang melimpah yang cocok untuk produksi hidrogen hijau, tetapi skenario konsumsi lokal terbatas; wilayah tengah dan timur memiliki permintaan hidrogen industri dan transportasi, tetapi kekurangan sumber hidrogen berbiaya rendah. Sistem transmisi dan distribusi lintas wilayah belum lengkap, sehingga membatasi pengembalian proyek.
Kedua, involusi semakin intensif di seluruh rantai industri, dan perang harga menggerus margin keuntungan. Kedua segmen peralatan inti—sistem sel bahan bakar dan elektroliser—mengalami persaingan homogen. Kapasitas elektroliser dilepaskan secara terkonsentrasi, dan perusahaan terlibat dalam perang harga agresif untuk memenangkan pesanan proyek, yang secara langsung menekan margin keuntungan produsen peralatan. Persaingan di pasar sistem sel bahan bakar semakin ketat, harga jual produk terus menurun, dan skala pendapatan perusahaan menyusut. Sementara itu, biaya R&D, depresiasi lini produksi, dan biaya tenaga kerja tetap kaku, semakin memperbesar tekanan kerugian. Beberapa perusahaan juga menghadapi piutang usaha yang tinggi dan peningkatan penurunan nilai kredit, yang memperburuk tekanan arus kas.
Ketiga, biaya tetap tinggi di seluruh rantai, dan kesulitan pengurangan biaya telah melampaui ekspektasi awal. Tekanan biaya meliputi seluruh rantai produksi-penyimpanan-transportasi-penggunaan. Produksi hidrogen hijau sangat bergantung pada harga listrik tenaga angin dan surya. Penyimpanan dan transportasi merupakan salah satu kendala terbesar: biaya transportasi trailer tabung panjang meningkat pesat seiring jarak, dan stasiun pengisian bahan bakar hidrogen membutuhkan investasi awal yang tinggi dengan periode pengembalian yang panjang. Di sisi sel bahan bakar, katalis logam mulia golongan platina dan beberapa material kunci masih menghadapi tekanan biaya, dan produksi massal skala besar saja tidak dapat dengan cepat mencapai kesetaraan harga minyak-hidrogen. Perusahaan telah melakukan investasi awal yang sangat besar, tetapi klien hilir dalam jangka pendek enggan menerima biaya penggunaan hidrogen dan pengadaan peralatan yang tinggi, sehingga menciptakan ketidaksesuaian yang parah dalam siklus investasi-pengembalian.
Keempat, divergensi antarperusahaan semakin meningkat, dan sifat bisnis inti menentukan ketahanan terhadap risiko. Laporan keuangan menunjukkan divergensi yang jelas: perusahaan hidrogen murni tidak memiliki dukungan arus kas dari bisnis tradisional dan harus bergantung pada pembiayaan berkelanjutan untuk mempertahankan R&D dan operasi, menghadapi tekanan kerugian terbesar. Perusahaan petrokimia, kimia, dan rekayasa energi yang merambah ke hidrogen mengandalkan laba dari bisnis inti asli mereka untuk mendanai investasi R&D segmen hidrogen. Hidrogen lebih merupakan kurva pertumbuhan kedua jangka panjang, dan bisnis hidrogen itu sendiri belum menghasilkan laba. Begitu bisnis inti memasuki masa penurunan, investasi bisnis hidrogen juga akan dikurangi secara pasif (36Kr). Sejumlah besar perusahaan hidrogen kecil dan menengah semakin sulit memperoleh pembiayaan, perombakan industri semakin cepat, dan perusahaan yang hanya mengandalkan konsep tanpa teknologi inti atau proyek yang terealisasi sedang disingkirkan dari pasar dengan laju yang semakin cepat.
II. Pergeseran Kunci yang Sedang Berlangsung di Industri
Setelah melewati satu putaran tekanan finansial, industri energi hidrogen Tiongkok telah bergeser dari "ekspansi kapasitas membabi buta dan mengejar konsep" menuju implementasi pragmatis. Strategi operasional perusahaan, fokus segmen, dan logika pasar sedang mengalami perubahan signifikan.
1. Dari fokus tunggal pada segmen transportasi menjadi dekarbonisasi industri sebagai pendorong utama, dengan berbagai skenario secara paralel
Sebelumnya, sumber daya industri sangat terkonsentrasi pada kendaraan komersial sel bahan bakar. Kini perusahaan secara bertahap mengalihkan fokus mereka ke penggunaan hidrogen industri skala besar. Substitusi hidrogen hijau pada baja, bahan kimia, dan kimia batu bara, bersama dengan produksi amonia hijau dan metanol hijau, telah menjadi skenario implementasi inti. Dibandingkan dengan skenario transportasi, sisi industri dapat menyerap hidrogen hijau skala 10 ribu ton dan memiliki permintaan pengadaan jangka panjang yang stabil, menjadikannya saluran konsumsi utama hidrogen hijau. Pada saat yang sama, ekspor amonia hijau dan hidrogen hijau ke luar negeri membuka ruang pertumbuhan. Dengan memanfaatkan keunggulan sumber daya angin dan surya Tiongkok, ekspor amonia hijau telah mencapai pengiriman berskala besar, dan mekanisme tarif karbon luar negeri semakin meningkatkan nilai hidrogen hijau di pasar luar negeri. Go global telah menjadi arah penting bagi sebagian perusahaan peralatan dan proyek hidrogen hijau.
2. Perusahaan peralatan beralih dari perebutan pesanan harga rendah ke operasi terintegrasi dan diferensiasi teknologi
Perusahaan elektroliser dan sel bahan bakar secara bertahap meninggalkan persaingan murni harga rendah. Sebagian memperkuat iterasi teknologi, berfokus pada elektroliser PEM, tumpukan berumur panjang, dan lokalisasi material utama, membangun keunggulan melalui kinerja dan keandalan produk. Sebagian lainnya memperluas ke hilir, mengadopsi model terintegrasi "produksi-penyimpanan-pengisian-penggunaan", terhubung dengan basis angin-surya dan klien industri hilir, serta menghasilkan arus kas stabil melalui operasi proyek alih-alih hanya mengandalkan laba penjualan peralatan—sehingga melindungi diri dari tekanan penurunan harga peralatan. Semakin banyak perusahaan memprioritaskan proyek dengan kepastian pesanan tinggi, memperluas kapasitas secara hati-hati, mengendalikan belanja modal, dan menekankan keamanan arus kas, tidak lagi membangun lini produksi skala besar secara membabi buta.
3. Logika modal beralih dari ekspektasi berbasis narasi ke pengawasan keuangan tingkat proyek
Logika valuasi pasar modal terhadap perusahaan hidrogen telah berubah. Tidak lagi hanya melihat rencana kapasitas dan cetak biru teknologi, tetapi lebih menekankan pada volume pengiriman proyek aktual, margin kotor, arus kas, dan imbal hasil implementasi nyata. Perusahaan harus menyelesaikan penilaian kelayakan ekonomi yang ketat pada tahap inisiasi proyek, dan proyek demonstrasi yang tidak memiliki kelayakan komersial semakin berkurang. Pembiayaan condong ke pemain papan atas dan perusahaan energi milik negara pusat yang memiliki keunggulan sumber daya. Perusahaan hidrogen murni skala kecil dan menengah menghadapi kesulitan pembiayaan yang lebih besar, industri mempercepat dinamika seleksi alam, dan sumber daya industri terkonsentrasi pada entitas dengan keunggulan teknologi, sumber daya, dan klien.
4. Fokus industri meluas dari manufaktur peralatan ke infrastruktur dan koordinasi sistem
Industri telah menyadari bahwa hambatan komersialisasi hidrogen tidak sepenuhnya terletak pada peralatan itu sendiri. Pipa transmisi hidrogen jarak jauh, fasilitas penyimpanan, dan stasiun pengisian bahan bakar terpadu merupakan titik lemah yang penting. Perusahaan dan modal mulai berfokus pada pembangunan infrastruktur seperti pipa hidrogen jarak jauh, fasilitas penyimpanan hidrogen, dan stasiun pengisian bahan bakar terpadu, mendorong kopling dan koordinasi angin-surya-elektroliser, mengoptimalkan model operasi produksi hidrogen di bawah fluktuasi angin dan surya, serta menangani masalah praktis pasokan hidrogen hijau yang tidak stabil. Pada saat yang sama, standar industri terus ditingkatkan, mendorong standar terpadu di seluruh rantai produksi-penyimpanan-transportasi-penggunaan, mengurangi biaya transaksi rantai industri, dan membuka jalan bagi komersialisasi skala besar.
Melihat laporan laba rugi berbagai perusahaan, jelas bahwa industri energi hidrogen Tiongkok telah menyelesaikan pembangunan rantai industrinya dari 0 ke 1. Sistem teknologi dan fondasi industri sudah tersedia, tetapi industri belum melewati titik impas profitabilitas untuk komersialisasi skala besar. Kerugian yang meluas saat ini merupakan fenomena bertahap dalam pematangan industri teknologi baru, didorong oleh berbagai kendala dalam biaya, pasar, dan infrastruktur.
Selama 2-3 tahun ke depan, perombakan industri akan terus berlanjut. Perusahaan yang bertahan akan memiliki teknologi inti yang terdiferensiasi, mengamankan skenario konsumsi hilir yang stabil, atau memiliki arus kas bisnis inti dan dukungan sumber daya. Di sisi transportasi, truk berat hidrogen akan secara bertahap meningkat skalanya dalam skenario tertutup tertentu seperti area pertambangan dan pelabuhan, tetapi pertumbuhan eksplosif yang sebenarnya kemungkinan besar akan datang dari dekarbonisasi industri dan produk kimia terkait hidrogen hijau. Bagi perusahaan, era ekspansi yang didorong konsep dan terlepas dari kelayakan ekonomi aktual telah berakhir. Perhitungan keuangan yang cermat, fokus pada skenario implementasi nyata, dan pengendalian risiko arus kas akan menjadi pengungkit utama bagi perusahaan hidrogen untuk melewati siklus.
![[SMM survei] Tinjauan mingguan industri energi hidrogen, 20260829-0903](https://imgqn.smm.cn/usercenter/PPLUj20251217171727.jpg)
