[Bearish untuk logam mulia]
Simposium Jackson Hole secara intensif melepaskan sinyal hawkish, dan ekspektasi kenaikan suku bunga September dengan cepat memanas
Pada simposium bank sentral global Jackson Hole akhir Agustus, Ketua Fed Walsh menyampaikan pidato utama yang hawkish, secara tegas menegaskan kembali bahwa target inflasi 2% tetap tidak berubah, menekankan bahwa proses penurunan inflasi saat ini masih belum kokoh, dan menyatakan bahwa jika kekakuan inflasi melebihi ekspektasi, Fed tidak akan ragu untuk mengambil tindakan pengetatan lebih lanjut, tanpa mengesampingkan opsi kenaikan suku bunga September. Pada saat yang sama, Gubernur Fed Hammack dan Presiden Fed Minneapolis Goolsbee juga merilis pernyataan hawkish, keduanya berpendapat bahwa suku bunga kebijakan saat ini tidak cukup untuk memastikan penurunan inflasi yang berkelanjutan, dan mendukung untuk tetap membuka opsi kenaikan suku bunga guna mengatasi risiko kenaikan harga kembali.
Terpukul oleh pernyataan hawkish yang intensif, probabilitas kenaikan suku bunga Fed September yang diperhitungkan pasar melonjak cepat dari 35% sebelum pertemuan menjadi sekitar 60%, sementara pasar futures suku bunga juga menunda waktu pemotongan suku bunga pertama, semakin memperkuat ekspektasi suku bunga "lebih tinggi lebih lama". Sebagai aset tanpa bunga, logam mulia sangat berkorelasi negatif dengan tren suku bunga, dan bangkitnya kembali ekspektasi kenaikan suku bunga secara langsung menaikkan biaya peluang memegangnya, memberikan tekanan yang jelas pada futures.
Konflik AS-Iran kembali meningkat, dan rebound harga minyak memperkuat rantai transmisi inflasi-ke-kenaikan suku bunga
Minggu ini, ketegangan geopolitik di Timur Tengah kembali meningkat, dengan tanda-tanda jelas eskalasi konflik AS-Iran. AS melancarkan beberapa putaran serangan udara terhadap target militer di dalam Iran dan sekitar Selat Hormuz, sementara Iran merespons dengan serangan rudal ke pangkalan militer AS di Timur Tengah dan kapal tanker minyak yang melintas. Keamanan pelayaran di Selat Hormuz kembali terancam, dan risiko konflik regional meningkat menjadi konfrontasi skala penuh.
Eskalasi konflik geopolitik secara langsung mendorong rebound harga minyak internasional, dengan minyak mentah Brent cepat rebound dari bawah $80 menjadi di atas $85 per barel. Kenaikan harga energi kembali memperkuat kekhawatiran pasar tentang inflasi putaran kedua, memperkuat logika dasar bagi Fed untuk mempertahankan suku bunga tinggi atau bahkan menaikkannya lebih lanjut. Meskipun konflik geopolitik itu sendiri memiliki atribut safe-haven, dalam periode sensitif kebijakan Fed saat ini, rantai transmisi "kenaikan harga minyak → kekakuan inflasi → ekspektasi kenaikan suku bunga memanas" mendominasi, memberikan tekanan tidak langsung pada logam mulia.
Imbal hasil obligasi pemerintah AS tetap tinggi, dengan tekanan pasokan fiskal yang terus membebani
Pasar obligasi pemerintah AS menghadapi tekanan ganda dari pasokan dan kebijakan minggu ini, dengan imbal hasil tenor panjang berkonsolidasi di level tertinggi historis. Imbal hasil obligasi 10 tahun bertahan stabil di kisaran 4,65%-4,7%, sementara imbal hasil obligasi 30 tahun tetap di atas 5,2%, mendekati level tertingginya dalam 19 tahun. Di satu sisi, pernyataan hawkish dari Fed AS mendorong naik ekspektasi suku bunga kebijakan; di sisi lain, penerbitan utang skala besar Departemen Keuangan terus berlanjut pada kuartal ketiga. Tekanan sisi pasokan, dikombinasikan dengan gangguan pasar pendanaan pada awal kuartal, bersama-sama menekan harga obligasi dan mendorong imbal hasil lebih tinggi.
Imbal hasil obligasi pemerintah di ekonomi-ekonomi utama global juga tetap tinggi, dengan imbal hasil obligasi Eropa dan Jepang mendekati level tertinggi multi-tahun. Pergeseran naik pusat suku bunga bebas risiko global tetap utuh. Biaya peluang memegang logam mulia tetap tinggi, meredam daya tariknya bagi dana institusional, dan valuasi terus menghadapi tekanan yang persisten.
India kembali menyerukan pembatasan konsumsi emas, dengan pelemahan marjinal dalam dukungan permintaan fisik
Perdana Menteri India Modi menyampaikan pidato nasional minggu ini, menyerukan kepada publik untuk kedua kalinya tahun ini untuk "menghindari membeli emas kecuali diperlukan," mengarahkan pengurangan impor emas untuk meredakan tekanan neraca pembayaran. Sebagai konsumen emas terbesar di dunia, India menyumbang lebih dari 20% konsumsi emas swasta global. Panduan kebijakan, dikombinasikan dengan tekanan inflasi domestik, akan secara langsung menahan permintaan konsumsi emas rumah tangga. Sementara itu, permintaan konsumsi perak India juga tidak menunjukkan perbaikan, dengan permintaan industri dan perhiasan tetap lemah.
Permintaan fisik adalah dasar penting bagi harga logam mulia. Kebijakan konsumsi yang lebih ketat di India, ditambah dengan permintaan industri yang lemah di tengah perlambatan ekonomi global, akan secara marjinal melemahkan dukungan yang diberikan pembelian fisik terhadap harga, menciptakan hambatan sisi permintaan jangka menengah dan panjang bagi logam mulia.
[Bullish untuk logam mulia]
Data ketenagakerjaan ADP jauh di bawah ekspektasi, dengan penetapan harga non-farm payrolls yang hati-hati di tengah ekspektasi pendinginan tenaga kerja
Data ketenagakerjaan sektor swasta ADP AS untuk Agustus menunjukkan peningkatan hanya 38.000 pekerjaan, jauh di bawah ekspektasi pasar sebesar 72.000, mencapai level terendah hampir lima tahun sejak 2021. Angka sebelumnya juga direvisi turun menjadi 61.000, menunjukkan bahwa pasar tenaga kerja AS mendingin dengan kecepatan yang jauh lebih cepat dari ekspektasi pasar. Sebagai indikator utama non-farm payrolls, data ADP yang mengecewakan mendorong pasar untuk secara luas menurunkan ekspektasi terhadap data non-farm payrolls Agustus yang akan dirilis pada hari Jumat. Rata-rata perkiraan institusional dipangkas dari 150.000 menjadi 120.000, dengan beberapa institusi bahkan memproyeksikan penambahan pekerjaan kurang dari 100.000. Pasar tenaga kerja adalah salah satu jangkar inti keputusan kebijakan Fed AS, dan pendinginan tenaga kerja yang berkelanjutan akan membatasi ruang Fed untuk menaikkan suku bunga dan bahkan dapat membuka jendela untuk perubahan arah kebijakan. Setelah rilis data, imbal hasil obligasi pemerintah AS turun dalam jangka pendek, indeks dolar AS melemah, dan futures logam mulia naik dengan cepat, karena pasar mendahului logika "pelemahan ketenagakerjaan → pelonggaran kebijakan marjinal," menjadikan ini pendorong bullish paling langsung minggu ini.
Lonjakan mendadak yen intraday memicu spekulasi intervensi, dan penurunan tajam indeks dolar AS menyoroti kekhawatiran atas obligasi pemerintah AS
Pada hari Rabu, yen tiba-tiba melonjak dalam perdagangan intraday, dengan USD/JPY anjlok hampir 2% dalam waktu singkat, menembus level 145 dan mencatat penurunan harian terbesar dalam hampir tiga bulan. Pasar secara luas berspekulasi bahwa Kementerian Keuangan Jepang kembali melakukan intervensi di pasar mata uang, menjual dolar AS dan membeli yen. Didorong oleh apresiasi tajam yen, indeks dolar AS turun 0,7% intraday, mencapai level terendah hampir satu bulan, dan logam mulia yang dihargakan dalam dolar AS langsung diuntungkan dari efek konversi nilai tukar.
Di balik pergerakan yen ini terdapat logika yang lebih dalam: kekhawatiran pasar tentang utang AS dan kredibilitas dolar AS terus membara. Sebagai pemegang asing terbesar obligasi pemerintah AS, penjualan obligasi yang berkelanjutan oleh Jepang untuk menstabilkan yen akan memperkuat tekanan jual di pasar obligasi. Sementara itu, toleransi pasif AS terhadap apresiasi yen untuk menghindari kehancuran pasar obligasi secara tidak langsung mengonfirmasi kerapuhan sistem dolar. Meningkatnya kekhawatiran risiko utang akan memberikan dukungan jangka panjang bagi nilai lindung nilai kredit non-negara emas.
Efek backstop repo terus terlihat, dan imbal hasil obligasi pemerintah AS memiliki momentum perbaikan ke bawah
Operasi pembelian kembali obligasi jangka panjang yang diperluas oleh Departemen Keuangan AS akan resmi berlaku pada 9 September, dengan ukuran pembelian kembali tunggal maksimum sebesar $4 miliar, memberikan dukungan likuiditas yang berkelanjutan ke pasar obligasi tenor panjang. Pada saat yang sama, saldo overnight reverse repo (ON RRP) Fed terus menurun, likuiditas jangka pendek pasar secara marjinal melonggar, dan tekanan kenaikan pada suku bunga tenor pendek mereda.
Dengan efek gabungan dari backstop alat repo dan pelonggaran likuiditas marjinal, momentum kenaikan tajam yang berkelanjutan pada imbal hasil obligasi pemerintah AS telah melemah, dan imbal hasil tenor panjang memiliki ruang untuk perbaikan ke bawah secara bertahap. Jika suku bunga riil turun seiring dengan imbal hasil, ini akan secara langsung mengurangi biaya peluang memegang logam mulia dan memberikan dukungan perbaikan bagi valuasi.
Spekulan bullish domestik masuk dengan kuat, dengan pasar domestik dan luar negeri bersama-sama mendorong sentimen bullish
Minggu ini, pasar futures logam mulia domestik di Tiongkok secara signifikan mengungguli pasar luar negeri, dengan momentum beli yang kuat dari para bullish di pasar Tiongkok. Open interest pada kontrak futures emas dan perak yang paling banyak diperdagangkan di SHFE terus naik, sementara volume perdagangan melonjak tajam, menunjukkan tanda-tanda jelas dana spekulatif menambah posisi long. ETF emas domestik mempertahankan arus masuk bersih, dengan arus masuk mingguan melebihi 200 juta yuan, karena permintaan alokasi dari investor domestik terus dilepaskan.
Di tengah latar belakang tarik-menarik antara long dan short di pasar global, kinerja kuat pasar futures domestik menciptakan efek keterkaitan antara pasar domestik dan luar negeri, memberikan umpan balik positif terhadap harga logam mulia internasional. Masuknya dana spekulatif secara terkonsentrasi memperkuat elastisitas pasar jangka pendek, menjadi kekuatan marjinal penting yang mendorong pasar futures lebih tinggi.
[Ringkasan Makro]
Minggu ini, pasar logam mulia mengalami persaingan ketat antara faktor bullish dan bearish, dengan harga menunjukkan pola fluktuasi liar. Awal minggu, logam mulia tertekan dan mengalami penurunan karena eskalasi konflik AS-Iran dan pernyataan hawkish dari simposium Jackson Hole. Pertengahan minggu, data ketenagakerjaan ADP secara mengejutkan lemah, dan volatilitas yen memicu penurunan tajam dolar AS, mendorong rebound cepat di pasar futures karena keseimbangan kekuatan antara bullish dan bearish bergeser secara bertahap.
Dalam jangka pendek, data non-farm payrolls Agustus yang akan dirilis pada hari Jumat adalah jangkar penetapan harga inti untuk fase berikutnya, yang akan secara langsung menentukan arah akhir ekspektasi kenaikan suku bunga September dan memandu arah jangka pendek logam mulia. Dalam jangka menengah, tekanan fiskal obligasi pemerintah AS dan kekhawatiran tentang kredibilitas dolar terus menjadi lebih terlihat, dengan pembelian emas bank sentral global dan permintaan alokasi domestik mendukung dasar harga. Namun, sikap hawkish Fed AS tetap tidak berubah, imbal hasil obligasi pemerintah AS berfluktuasi di level tinggi, dan permintaan fisik secara marjinal melemah, semuanya masih menjadi hambatan. Ke depan, perhatian ketat harus diberikan pada data non-farm payrolls, evolusi situasi AS-Iran, dan perubahan marjinal pada imbal hasil obligasi pemerintah AS.
