Kenaikan PCE Membatasi Kenaikan; Persediaan Rendah di Tiongkok Menopang Harga Tembaga yang Berkonsolidasi di Level Tinggi [Tinjauan Mingguan Makro SMM]

Dari sisi makro, harga tembaga pekan ini sempat naik lalu turun, dan menjelang akhir pekan sedikit memantul, dengan pusat harga bergerak lebih tinggi dibanding pekan lalu. Pada awal pekan, dolar AS melonjak lalu terkoreksi, sehingga tembaga LME menguat; di Tiongkok, penurunan persediaan yang cepat, pasokan spot yang ketat, serta pelebaran lebih lanjut selisih harga Back jangka dekat antar kontrak berjangka mendorong tembaga SHFE naik. Selama pekan ini, tembaga LME sempat menyentuh tertinggi US$14.384/mt, dan kontrak tembaga SHFE yang paling aktif diperdagangkan naik ke tertinggi 109.030 yuan/mt. Setelah itu, PCE AS Juli naik 3,7% YoY, tekanan inflasi kembali muncul, pasar menaikkan ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed, dan penguatan dolar AS menekan harga tembaga. Menjelang akhir pekan, dolar AS tidak naik lebih lanjut; setelah dampak negatif PCE terserap dalam satu putaran, ditambah pihak bullish kembali menambah posisi, harga tembaga memulihkan sebagian kerugian. Dari sisi geopolitik, kesepakatan AS–Iran kembali diliputi ketidakpastian, namun belum menimbulkan gangguan pasokan nyata; dampaknya terhadap harga tembaga lebih lemah dibanding dolar AS. Hingga pukul 09.30 waktu Beijing pada 28 Agustus, tembaga LME ditutup di US$14.301/mt, dan kontrak tembaga SHFE yang paling aktif ditutup di 108.590 yuan/mt.

Dari sisi fundamental, per 27 Agustus, persediaan tembaga SMM di wilayah utama secara nasional turun 24.900 mt dibanding Kamis lalu menjadi 109.500 mt, turun 17.600 mt YoY. Selain itu, persediaan bursa luar negeri terus bergerak berbeda: persediaan COMEX terus bertambah, sementara persediaan LME, setelah naik pekan lalu, kembali turun pekan ini. Per 28 Agustus, selisih harga COMEX-LME menyempit menjadi -US$11,17/mt. Insentif arbitrase lintas pasar yang sebelumnya mendorong aliran tembaga ke AS melemah, namun bantalan persediaan LME terus tergerus; kewaspadaan tetap diperlukan terhadap risiko squeeze dalam jangka dekat, yang memberikan dukungan bagi tembaga LME. Rasio harga SHFE/LME yang melemah menyebabkan pelebaran berlanjut pada kerugian impor; hingga saat penulisan, kerugian impor untuk kontrak September sekitar 1.900 yuan/mt, dan jendela ekspor kembali terbuka. Namun, terbukanya jendela tersebut belum berujung pada pertumbuhan ekspor yang nyataKemacetan pelabuhan di banyak wilayah Tiongkok telah menyebabkan pemesanan menjadi ketat dan keterlambatan pengiriman, sementara persediaan sosial yang rendah dan pasokan dari smelter yang juga ketat turut membatasi ekspor yang tersedia. Oleh karena itu, ketatnya pasokan sirkulasi domestik terutama berasal dari terhambatnya pengisian ulang melalui impor dan kurangnya pasokan yang tersedia, bukan dari pengalihan besar-besaran ke ekspor. Dari sisi permintaan, harga tembaga yang tinggi terus menekan pengadaan di hilir; perusahaan batang tembaga sekunder mencatat kinerja pesanan rata-rata, dan penimbunan untuk musim puncak belum terlihat dimulai secara nyata. Penurunan persediaan domestik pekan ini terutama didorong oleh pengisian pasokan yang tidak memadai, bukan oleh perbaikan konsumsi akhir yang meluas.

Menatap pekan depan, pertama, cermati pidato Ketua The Fed Walsh pada pertemuan tahunan Jackson Hole pada 28 Agustus, karena sikap kebijakannya akan memengaruhi pembukaan pekan depan. Selain itu, tekanan makro akibat PCE pekan ini yang naik ke 3,7% masih akan berlanjut. Kenaikan kembali inflasi memperkuat alasan bagi The Fed untuk mempertahankan sikap kebijakan yang relatif ketat; ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed dan dolar AS akan tetap mendapat dukungan menjelang rilis data nonfarm payrolls. Pekan depan, fokus utama adalah laporan nonfarm payrolls AS bulan Agustus. Penambahan nonfarm payrolls AS Agustus diperkirakan kembali ke pertumbuhan positif, tetapi kenaikannya tetap pada level rendah; pendinginan berkelanjutan di pasar tenaga kerja akan menekan ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed, dan koreksi dolar AS akan mendukung harga tembaga. Sebaliknya, jika nonfarm payrolls jauh lebih kuat dari perkiraan, ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed akan semakin memanas, dan dolar AS yang lebih kuat akan memperlebar penurunan tembaga. Jika data nonfarm payrolls terus memburuk, dan pasar mulai mengkhawatirkan resesi AS serta penurunan permintaan manufaktur dan investasi, maka meskipun dolar AS melemah, harga tembaga akan turun seiring memburuknya ekspektasi permintaan. Destocking yang kembali terjadi di LME dan persediaan yang rendah di Tiongkok akan membatasi ruang penurunan harga tembaga, tetapi harga tembaga yang tinggi tetap akan menekan pengadaan di hilir. Tekanan makro akan mendominasi arah harga tembaga, sementara persediaan yang rendah terutama memberikan dukungan dasar. Pusat pergerakan tembaga LME diperkirakan naik tipis pekan depan, diperdagangkan pada US$14.100–US$14.450/mt; kontrak tembaga SHFE yang paling aktif diperkirakan mengikuti kenaikan, diperdagangkan pada 107.500–109.600 yuan/mt.