[SMM Analysis] Industri Katoda Korea Selatan Mencatat Peningkatan Laba Kuartal Kedua, tetapi Pemulihan Volume Masih Terbatas

Laba Meningkat Lebih Cepat Dibandingkan Pengiriman; Pertumbuhan Nikel Tinggi Tetap Selektif Sementara Permintaan ESS Baru Beralih ke LFP

Produsen katoda dan prekursor utama Korea merilis laporan keuangan 2Q26 dari akhir Juli hingga awal Agustus. Meskipun beberapa perusahaan melaporkan pertumbuhan pendapatan dan kembali mencetak laba, laju pemulihan volume penjualan aktual sangat bervariasi. Proyek nikel tinggi baru, harga jual yang lebih tinggi, dan efek penilaian persediaan akibat kenaikan harga bahan baku, serta kontribusi dari bisnis non-baterai, menciptakan kesenjangan yang jelas antara peningkatan laba dan permintaan material yang mendasarinya.

SMM memperkirakan output material katoda terner Korea akan turun sekitar 4,8% pada tahun 2026 dibandingkan 2025. Walaupun produksi sementara pulih antara Juni dan Agustus, sebagian besar peningkatan tahun-ke-tahun pada paruh kedua diperkirakan mencerminkan basis produksi rendah tahun lalu. Oleh karena itu, perbaikan laba baru-baru ini belum mengindikasikan bahwa pasar NCM/NCA Korea telah memasuki siklus pemulihan yang luas.

Permintaan Nikel Tinggi Menunjukkan Perbaikan Selektif, Bukan Pemulihan Luas

Pasar katoda nikel tinggi Korea menunjukkan perbedaan yang jelas berdasarkan produk dan pelanggan pada kuartal kedua. Seorang produsen besar mencatat rekor pengiriman katoda kuartalan, didukung oleh penjualan produk seri 46 yang lebih kuat ke pelanggan baru di Amerika Utara. Pendapatannya pada kuartal kedua meningkat lebih dari 70% tahun-ke-tahun, sementara laba operasi kembali positif.

Namun, kekuatan ini tidak terlihat di pasar nikel tinggi yang lebih luas. Produsen material besar lainnya meningkatkan profitabilitas di bisnis material canggihnya, sebagian didukung oleh harga jual katoda yang lebih tinggi, tetapi pertumbuhan volume penjualan katoda tetap terbatas karena kondisi permintaan di Amerika Utara dan penyesuaian jadwal produksi pelanggan. Perusahaan tersebut juga mengindikasikan bahwa pemulihan pasar EV Amerika Utara yang lebih lambat dari perkiraan dapat mempersulit pencapaian target penjualan katoda setahun penuh.

Hal ini menunjukkan bahwa pasar nikel tinggi mengalami perbaikan selektif, bukan pemulihan yang meluas. Produk berspesifikasi tinggi yang terkait dengan proyek baterai silinder baru menunjukkan permintaan yang relatif kuat, sementara material NCM untuk platform kendaraan listrik yang sudah ada tetap sangat sensitif terhadap penjualan kendaraan, jadwal produksi pelanggan, dan penyesuaian persediaan.

Perbaikan Laba Terus Melampaui Pemulihan Penjualan Aktual

Divergensi serupa terlihat di antara produsen katoda besar lainnya. Satu produsen mencatat kenaikan harga jual rata-rata sebesar 5% dibandingkan kuartal sebelumnya karena penyesuaian harga logam yang lebih tinggi yang tertunda, tetapi volume penjualan tetap stagnan di tengah permintaan EV Amerika Utara yang lesu dan efek pergantian model pada pelanggan Eropa. Pendapatan dan laba operasional sama-sama menurun dibandingkan kuartal sebelumnya.

Produsen material besar lainnya melaporkan peningkatan laba operasional konsolidasian, meskipun pendapatan katoda turun lebih dari KRW 100 miliar dibandingkan kuartal sebelumnya. Sebagian penjualan ditunda, sementara efek valuasi persediaan pada produk dan bahan baku membantu mendukung profitabilitas di bisnis katoda. Porsi signifikan dari laba konsolidasian juga dihasilkan oleh bisnis non-baterai.

Sementara itu, seorang produsen katoda menengah menunjukkan tanda-tanda peningkatan utilisasi. Pendapatan dan laba operasional kuartal kedua meningkat dibandingkan tahun sebelumnya, sementara utilisasi kapasitas katoda juga naik dibandingkan kuartal sebelumnya. Namun, bisnis material elektronik perusahaan juga diuntungkan oleh permintaan AI dan semikonduktor yang lebih kuat. Peningkatan utilisasi katoda karenanya mengindikasikan adanya pemulihan dari basis rendah, tetapi perbaikan laba secara keseluruhan tidak dapat semata-mata dikaitkan dengan permintaan material baterai yang lebih kuat.

Hasil laba terbaru menyoroti perlunya membedakan antara profitabilitas dan permintaan katoda yang mendasarinya. Perubahan harga bahan baku tecermin dalam harga produk dan valuasi persediaan dengan jeda waktu, sementara bisnis non-baterai juga dapat mendukung laba konsolidasian. Oleh karena itu, pengiriman aktual dan utilisasi pabrik merupakan indikator yang lebih berguna daripada pendapatan utama atau laba operasional saat menilai apakah pasar katoda Korea sedang memasuki pemulihan berkelanjutan.

Ekspansi Pelanggan Eksternal Menjadi Variabel Pertumbuhan Kunci untuk Prekursor

Pemulihan yang jelas dalam permintaan prekursor domestik juga sulit diidentifikasi. Satu produsen prekursor Korea meningkatkan pendapatan kuartal kedua sebesar 7% dibandingkan kuartal sebelumnya dan 129% dibandingkan tahun sebelumnya, didukung oleh penjualan yang lebih tinggi ke pelanggan eksternal. Namun, gangguan sementara pada fasilitas hulu di luar negeri membatasi peningkatan profitabilitas. Perusahaan memperkirakan pengiriman ke pelanggan luar negeri baru dan normalisasi operasi hulu akan mendukung kinerja di paruh kedua.

Peningkatan pendapatan tampaknya mencerminkan perluasan penjualan di luar pelanggan afiliasi, bukan pemulihan pasar prekursor Korea secara luas. Dengan tingkat operasi produsen sel dan katoda domestik yang relatif rendah, permintaan Korea saja tidak mungkin menyerap kapasitas prekursor yang ada sepenuhnya. Sementara itu, upaya di Amerika Utara dan Eropa untuk mengurangi ketergantungan pada bahan baku Tiongkok dapat menciptakan peluang baru bagi pemasok prekursor Korea.

Akibatnya, kualifikasi pelanggan dan pengiriman aktual ke pembeli luar negeri eksternal dapat menjadi pendorong pertumbuhan yang semakin penting bagi sektor prekursor Korea. Namun, profitabilitas tidak hanya bergantung pada pertumbuhan pengiriman. Kondisi pengadaan bahan baku nikel dan MHP, tingkat operasi kilang luar negeri, serta persaingan harga dengan pemasok prekursor Tiongkok juga tetap penting. Bahkan jika penjualan eksternal terus meningkat, biaya bahan baku dan pemrosesan yang tinggi dapat menunda pemulihan laba yang berarti.

Pertumbuhan ESS Tidak Serta-Merta Berarti Pemulihan Katoda Terner

SMM menilai peningkatan permintaan baterai baru-baru ini relatif lebih kuat di ESS dibandingkan EV, dengan porsi signifikan permintaan ESS baru semakin berpusat pada kimia LFP. Oleh karena itu, pertumbuhan pasar ESS tidak boleh disamakan langsung dengan peningkatan utilisasi kapasitas katoda NCM/NCA Korea yang ada.

Satu pemasok katoda terner domestik mencatat penurunan penjualan terkait ESS sebesar 54% kuartal-ke-kuartal pada kuartal kedua. Namun, perusahaan mengaitkan penurunan tersebut terutama pada upaya diversifikasi alokasi pasokan oleh pelanggan di Amerika Utara. Oleh karena itu, angka tersebut tidak boleh diartikan sebagai bukti langsung peralihan ke LFP. Sebaliknya, ini menggambarkan bahwa pertumbuhan pasar ESS secara keseluruhan tidak selalu berarti peningkatan penjualan bagi setiap pemasok katoda terner.

Pada saat yang sama, produsen katoda Korea mengalihkan bisnis LFP mereka dari pengembangan ke pasokan komersial. Satu produsen telah menyelesaikan pengiriman sampel LFP kelas ESS ke beberapa pelanggan dan bersiap memulai pasokan komersial mulai akhir kuartal ketiga, dengan pengiriman tahunan diperkirakan melampaui 50.000 ton pada 2027. Produsen lain mengonversi sebagian kapasitas produksinya yang ada menjadi LFP sambil juga memperluas kapasitas khusus.

Untuk paruh kedua, isu utamanya adalah apakah proyek-proyek LFP baru dapat melampaui tahap kualifikasi pelanggan dan pengiriman sampel menuju produksi massal serta pengiriman komersial yang sesungguhnya. Sejauh mana volume LFP baru mampu mengimbangi rendahnya utilisasi pada bisnis NCM/NCA yang ada dapat menjadi faktor penting yang membedakan kinerja perusahaan.

Secara keseluruhan, pasar katoda dan prekursor Korea pada 2026 tampaknya berada dalam fase stabilisasi selektif dari basis produksi yang rendah daripada pemulihan yang meluas. Beberapa proyek nikel tinggi baru menghasilkan pengiriman yang kuat, namun volume penjualan dan utilisasi di pasar NCM/NCA yang lebih luas belum memperlihatkan pemulihan yang jelas. Perbaikan laba dalam waktu dekat juga sebagian didukung oleh harga jual yang lebih tinggi, efek penilaian inventaris, dan kontribusi dari bisnis non-baterai.

Pada paruh kedua, pengiriman katoda aktual dan tingkat operasi akan lebih penting daripada profitabilitas utama. Laju komersialisasi LFP dan pengiriman kepada pelanggan prekursor eksternal di luar negeri juga perlu dipantau secara cermat. Alih-alih kebangkitan material terner konvensional yang meluas, pertanyaan kuncinya adalah apakah proyek nikel tinggi tertentu, permintaan ESS berbasis LFP, dan penjualan eksternal ke luar negeri dapat muncul sebagai pendorong pertumbuhan baru bagi sektor material baterai tahap menengah Korea.