[Analisis SMM] Mengapa NPI Bertahan Kuat sementara Premi FeNi Anjlok?

Dua sistem harga menarik pasar bahan baku nikel Tiongkok ke arah yang berlawanan

Pasar bahan baku nikel Tiongkok menunjukkan divergensi harga yang tidak biasa selama dua bulan terakhir.

Secara teori, feronikel dengan kadar lebih tinggi seharusnya lebih tahan. Material ini mengandung lebih banyak nikel, umumnya memiliki batasan pengotor yang lebih sedikit, dan lebih efisien digunakan oleh pabrik baja nirkarat. Namun, FeNi justru turun jauh lebih tajam daripada nikel pig iron (NPI).

Premi FeNi dengan kadar nikel minimal 30% terhadap NPI 8–12% turun dari RMB 231,5 per titik nikel pada pertengahan Mei menjadi RMB 86,5 pada 8 Juli—penyusutan sebesar 62,6% dalam delapan minggu. Kemudian sedikit pulih ke sekitar RMB 98.

Sementara itu, NPI nyaris tidak bergerak. Harga rata-rata ex-works SMM bertahan dalam rentang sempit RMB 1.122–1.138 per titik nikel, fluktuasi kurang dari 2%, meskipun harga nikel acuan menurun.

Penjelasannya bukan karena FeNi kehilangan keunggulan teknisnya. Melainkan, kedua produk ini ditarik oleh sistem penetapan harga yang berbeda.

NPI sebagian besar dihargai sebagai komoditas fisik spot di Tiongkok, di mana ketersediaan yang ketat memungkinkan penjual menolak tawaran lebih rendah. FeNi lebih terkait erat dengan harga nikel internasional, sering kali melalui formula berdasarkan rata-rata bulanan tertunda. Pada saat yang sama, nikel olahan yang lebih murah mulai menggeser sebagian permintaan FeNi secara marjinal.

Secara bersama-sama, faktor-faktor ini telah secara tajam mengurangi premi yang bersedia dibayar pabrik untuk FeNi.

Pertama, apa itu “titik nikel”?

Bahan baku nikel mengandung persentase nikel yang berbeda, sehingga membandingkan harganya per ton kotor bisa menyesatkan. Oleh karena itu, pasar Tiongkok umumnya mencantumkan harga NPI dan FeNi dalam renminbi per titik nikel.

Satu titik nikel mewakili satu persentase kandungan nikel dalam satu ton bahan. Jika NPI berkadar nikel 10% dihargai RMB 1.120 per titik nikel, nilai kotor perkiraannya adalah RMB 11.200 per ton.

Konvensi ini memudahkan perbandingan material dengan kadar berbeda berdasarkan kandungan nikel.

Ini juga berarti bahwa premi FeNi bukan sekadar pembayaran untuk “lebih banyak nikel”. Kandungan nikel sudah diperhitungkan. Premi tersebut mencerminkan nilai tambahan yang diberikan pabrik pada kadar FeNi yang lebih tinggi dan keunggulan penanganannya.

Dibandingkan dengan NPI, FeNi umumnya membutuhkan lebih sedikit bahan baku fisik untuk menghasilkan jumlah nikel yang sama. FeNi juga dapat memberikan kontrol yang lebih baik terhadap karbon dan pengotor lainnya, meningkatkan efisiensi pencampuran dan tungku, serta menawarkan kualitas yang lebih konsisten.

Premium per unit nikel terkandung inilah—bukan nilai nikel itu sendiri—yang telah tertekan.

Ada satu kualifikasi lebih lanjut. Selisih yang diamati membandingkan FeNi yang dikirim dengan bea masuk dibayar ke Tiongkok dengan NPI yang dikutip berdasarkan harga franko pabrik. Oleh karena itu, selisih ini mencakup perbedaan dalam biaya angkut, biaya pelabuhan, dan lokasi pengiriman.

Faktor-faktor ini memengaruhi tingkat absolut selisih tersebut. Namun, karena biaya logistik relatif stabil, faktor-faktor ini tidak dapat menjelaskan kontraksi sebesar 63% dalam delapan minggu.

Produk serupa, acuan harga berbeda

Baik NPI maupun FeNi digunakan sebagai bahan baku mengandung nikel dalam produksi baja nirkarat. Aplikasinya tumpang tindih, tetapi acuan harga jangka pendeknya berbeda.

NPI terutama berperilaku seperti komoditas fisik domestik. Harganya dipengaruhi oleh ketersediaan pasokan spot, permintaan baja nirkarat, biaya bijih, inventaris, dan biaya tunai produsen marjinal.

FeNi lebih umum dijual berdasarkan formula yang terkait dengan nikel LME. Pasokan tradisional sering kali diselesaikan berdasarkan rata-rata bulanan yang tertunda, bukan harga spot terbaru.

Akibatnya, penurunan harga nikel secara bertahap memengaruhi nilai kontrak FeNi. NPI belum tentu mengikuti jika pasar fisik Tiongkok tetap ketat.

Data mendukung perbedaan ini. Dari 1 April hingga 21 Juli, korelasi kontemporer FeNi dengan harga nikel murni Tiongkok adalah 0,66, dibandingkan dengan minus 0,15 untuk NPI.

Hubungan tersebut menjadi lebih kuat ketika jeda diperkenalkan. Korelasi FeNi dengan rata-rata harga nikel murni 20 hari perdagangan sebelumnya naik menjadi 0,94, konsisten dengan penetapan harga formula rata-rata bulanan.

Harga nikel murni No. 1 SMM digunakan di sini sebagai proksi domestik yang sebanding. Harga ini tidak hanya dipengaruhi oleh LME tetapi juga oleh nilai tukar dan premi fisik Tiongkok, sehingga hubungan ini tidak boleh ditafsirkan sebagai korelasi langsung satu-ke-satu dengan LME.

Namun demikian, mekanisme yang lebih luas sudah jelas:

FeNi terutama didasarkan pada harga nikel; NPI terutama didasarkan pada ketersediaan fisik.

Ketika harga nikel turun cepat sementara NPI tetap ketat, kedua kurva harga terpisah. FeNi menurun, NPI bertahan kuat, dan premi di antara keduanya menyusut.

Mengapa NPI menolak turun?

Dukungan NPI awalnya berasal dari biaya produksi. Kemudian beralih ke persediaan.

Pada awal April, harga rata-rata pabrik NPI berada di RMB 1.080,5 per poin nikel. Itu sekitar RMB 37 di bawah perkiraan biaya tunai RMB 1.117,7 untuk operasi tungku putar-listrik (RKEF) Shandong yang menggunakan bijih impor.

Biaya ini tidak mewakili seluruh pasokan Indonesia. Ini menjadi acuan bagi kapasitas marjinal Tiongkok yang melayani pasar domestik.

Dengan beberapa produsen beroperasi di bawah biaya tunai, penurunan lebih lanjut tampaknya sulit dipertahankan. NPI kemudian pulih dari RMB 1.074 pada 13 April menjadi RMB 1.132,5 pada awal Mei.

Pemulihan ini tidak didorong oleh pengurangan produksi segera. Produksi NPI kadar tinggi Tiongkok relatif stabil pada 19.400 ton nikel di bulan Maret dan 19.300 ton di bulan April. Harga nikel rafinasi juga naik 13,6%, dari RMB 135.000 menjadi RMB 153.350 per ton, membantu mengangkat sentimen di seluruh kompleks nikel.

Setelah Mei, bagaimanapun, gambaran biaya berubah.

Biaya produksi turun, tetapi NPI tidak

Bijih laterit Filipina yang mengandung 1,4% nikel turun dari US$71 per ton metrik basah, CIF China, pada awal April menjadi US$57 pada 21 Juli, penurunan sebesar 19,7%.

Harga serah bijih domestik Indonesia yang mengandung 1,6% nikel juga turun, dari puncak pertengahan Mei sebesar US$79,3 per ton metrik basah menjadi US$66,1, penurunan sebesar 16,6%.

Harga bijih yang lebih rendah mengurangi perkiraan biaya tunai RKEF Shandong dari RMB 1.117,7 menjadi RMB 989,9 per poin nikel, penurunan 11,4% dalam empat bulan.

Harga NPI hampir tidak merespons.

Margin tunai tersirat akibatnya berubah dari kerugian sekitar RMB 37 menjadi keuntungan sekitar RMB 133 per poin nikel.

Jika biaya produksi yang tinggi masih menjadi alasan utama ketahanan NPI, harga seharusnya melemah seiring penurunan biaya. Kegagalan harga untuk melemah menunjukkan bahwa bentuk dukungan lain telah mengambil alih.

Kendala sebenarnya adalah persediaan yang tersedia secara bebas

Total persediaan NPI Tiongkok tidak menceritakan keseluruhan cerita. Lokasinya penting.

Dari awal Januari hingga 16 Juli, stok yang dipegang pabrik baja tahan karat hilir tetap stabil di kisaran 63.000–67.000 ton nikel.

Dalam periode yang sama, inventaris di bagian rantai pasok yang lebih mudah diakses—termasuk stok produsen, pelabuhan, operasi terintegrasi, dan saluran pasar lainnya—turun dari 67.100 menjadi 27.600 ton nikel, penurunan sebesar 59%.

Inventaris pelabuhan saja turun 61%, dari 56.700 menjadi 22.200 ton nikel.

Ini berarti pabrik tidak sekadar mengurangi cadangan bahan baku internal mereka. Jumlah material yang tersedia untuk pembelian langsung di pasar benar-benar menyusut.

Stok yang tersedia secara bebas turun dari sekitar setengah total inventaris pada awal tahun menjadi hanya 29%.

Impor juga melemah pada waktu yang sama. China mengimpor 81.400 ton NPI pada Juni, turun 17% dari Mei dan 35% dari bulan yang sama tahun 2025. Itu adalah volume bulanan terendah tahun ini.

Hal itu memberi pemegang material fisik kekuatan penentuan harga yang cukup besar, bahkan ketika biaya produksi mereka menurun.

Kinerja asimetris NPI—naik mengikuti pasar nikel pada April tetapi menolak turun bersamanya dari Mei hingga Juli—merupakan ciri khas pasar di mana material spot yang dapat diperdagangkan langka.

Mengapa impor NPI China menurun?

Sebagian jawabannya terletak pada perubahan bauran produk Indonesia.

Indonesia adalah sumber eksternal NPI terpenting bagi pasar China. Namun beberapa lini RKEF fleksibel Indonesia telah beralih dari NPI ke matte nikel kadar tinggi, produk antara yang digunakan lebih lanjut di rantai pasok baterai.

Produksi NPI Indonesia menurun dari 134.700 ton nikel pada Maret menjadi 127.500 ton pada Juni, turun sekitar 7% tahun-ke-tahun.

Output matte nikel kadar tinggi bergerak ke arah sebaliknya. Produksi Juni mencapai 28.700 ton nikel, meningkat sekitar 126% dari tahun sebelumnya.

Indonesia tidak memproduksi lebih sedikit nikel secara keseluruhan. Negara itu memproduksi nikel dalam bentuk yang berbeda.

Produksi gabungan NPI dan matte kadar tinggi masih meningkat sekitar 4,5% tahun-ke-tahun. Namun, pangsa NPI dari output gabungan tersebut turun dari sekitar 92% menjadi 82%.

Pergeseran tersebut dengan demikian mencerminkan pengalihan struktural unit nikel dari NPI.

Faktor ekonomi menentukan arah peralihan tersebut.

Beberapa lini RKEF Indonesia dapat beralih antara produksi NPI dan matte kadar tinggi. Ketika margin konversi untuk matte menguntungkan, produsen memiliki insentif untuk mengalihkan output NPI menjadi matte.

Selama rebound harga nikel dari pertengahan April hingga pertengahan Mei, margin konversi itu sempat berbalik positif. Pada 13 Mei, memproduksi matte kadar tinggi daripada menjual NPI langsung memberikan keuntungan diperkirakan sebesar RMB 2.936 per ton nikel.

Lini fleksibel akibatnya lebih memilih matte. Setelah memperhitungkan waktu produksi dan pengiriman, efeknya terlihat pada kedatangan di China pada Juni, yang turun ke level terendah tahun ini.

Penurunan impor tersebut karenanya lebih dari sekadar gangguan pengiriman sementara. Itu mencerminkan perubahan dalam ekonomi produksi Indonesia.

Dukungan pasokan untuk NPI mulai melemah

NPI tetap didukung oleh rendahnya inventaris yang tersedia, tetapi gambaran pasokan sedang berubah di kedua sisi pasar.

Di China, operasi yang menguntungkan sudah meningkatkan produksi. Output naik dari 19.300 ton nikel pada April menjadi 21.300 ton pada Mei dan 23.000 ton pada Juni—peningkatan sekitar 19% dalam dua bulan.

Margin tunai diperkirakan lebih dari RMB 130 per poin nikel memberikan insentif langsung untuk peningkatan lebih lanjut.

Ekonomi peralihan produk Indonesia juga telah berbalik.

Ketika harga nikel menurun sementara NPI tetap kuat, mengonversi NPI menjadi matte kadar tinggi menjadi semakin tidak menarik. Margin relatif berbalik negatif pada awal Juni dan turun ke minus RMB 18.074 per ton nikel pada 8 Juli. Itu tetap mendekati minus RMB 12.500 pada akhir Juli.

Bagi produsen fleksibel di Indonesia, insentif untuk mengalihkan kapasitas kembali ke arah NPI sekarang jelas.

Efeknya tidak akan segera terjadi. Perubahan produksi harus diikuti dengan pemrosesan, pemuatan, dan pengiriman sebelum material tambahan tiba di China. Namun probabilitas kedatangan yang lebih tinggi sekitar Agustus meningkat.

Total inventaris NPI China naik sekitar 1.600 ton nikel dalam sepekan hingga 16 Juli. Namun sebagian besar kenaikan itu mencerminkan restoking pabrik, sementara inventaris yang tersedia secara bebas terus menurun. Kelangkaan fisik belum berbalik.

Sinyal kuncinya adalah pemulihan berkelanjutan pada inventaris produsen dan pelabuhan.

Begitu produksi China yang lebih tinggi dan pasokan Indonesia yang kembali mulai membangun kembali stok yang dapat diakses, kekuatan penentuan harga penjual bisa melemah dengan cepat. Karena perkiraan batas bawah biaya China telah turun lebih dari RMB 120 per poin nikel sejak April, potensi penurunan NPI pada akhirnya bisa jauh lebih besar daripada yang disarankan oleh asumsi sederhana “harga tetap mendekati biaya”.

Mengapa FeNi turun lebih tajam?

Alasan pertama bersifat mekanis.

Harga nikel olahan China turun dari RMB 153.350 per ton pada 6 Mei menjadi RMB 125.600 pada 1 Juli, penurunan sekitar 18%, sebelum pulih ke RMB 130.250.

Ketika harga nikel yang lebih rendah masuk ke formula penyelesaian tertunda, harga rata-rata FeNi terkirim turun dari RMB 1.380 per poin nikel pada pertengahan Mei menjadi RMB 1.225 pada pertengahan Juli, penurunan sekitar 11%.

Ini menjelaskan mengapa FeNi mengikuti penurunan nikel. Itu tidak sepenuhnya menjelaskan mengapa premiumnya atas NPI turun dari RMB 231,5 menjadi kurang dari RMB 90.

Tekanan tambahan datang dari perubahan cara beberapa pabrik baja tahan karat China mendapatkan unit nikel marginal mereka.

Nikel olahan yang lebih murah mulai menggantikan permintaan FeNi

Pabrik baja tahan karat menggabungkan beberapa bahan baku untuk mencapai kandungan nikel target.

Ketika kadar rata-rata NPI menurun, pabrik perlu memperoleh lebih banyak nikel dari sumber lain. Unit tambahan itu bisa berasal dari FeNi, nikel olahan, atau bahan baku lain yang sesuai.

Kadar rata-rata NPI kadar tinggi China turun dari 11,33% pada Januari menjadi 11,00% pada akhir Juni, sebelum sedikit pulih ke 11,11% pada Juli.

Ini menciptakan kebutuhan yang lebih luas akan nikel tambahan, tetapi perubahan kadar itu sendiri tidak memicu penyesuaian pembelian baru-baru ini. Harga relatif yang melakukannya.

Diskon NPI terhadap nikel olahan menyempit dari RMB 380,5 per poin nikel pada 27 April menjadi RMB 110,5 pada 30 Juni—penyempitan sekitar 70%.

Dengan basis kandungan nikel yang sama, premium nikel olahan atas FeNi turun dari sekitar RMB 154 per poin nikel pada awal Mei menjadi sekitar RMB 72 pada akhir Juli.

Bagi pabrik dengan sistem pencampuran fleksibel dan tanpa kekurangan unit besi tertentu, nikel olahan menjadi semakin kompetitif.

Ia membutuhkan volume fisik yang kecil, memiliki batasan impuritas terbatas, dan sangat likuid. Ketika harga tambahan yang diperlukan untuk keunggulan ini turun lebih dari setengahnya, menggunakan nikel olahan untuk penambahan nikel marginal mulai masuk akal secara ekonomi.

Ini tidak berarti nikel olahan dapat menggantikan FeNi di setiap pabrik.

Beberapa pabrik membutuhkan unit besi yang terkandung dalam FeNi. Yang lain memiliki fleksibilitas pencampuran terbatas atau ekonomi tungku yang berbeda. Keputusan mereka juga bergantung pada tingkat perolehan nikel, nilai yang diberikan pada besi, penggunaan energi, dan biaya efektif penuh untuk menambahkan nikel—bukan sekadar harga kutipan per poin nikel.

Substitusi oleh karena itu hanya terjadi di margin.

Tetapi pembeli marginal seringkali menentukan premium. Ketika pabrik yang sebelumnya bersedia membayar untuk kenyamanan FeNi mengurangi pembelian mereka, penjual FeNi kehilangan kekuatan tawar. Itu cukup untuk menekan premium di pasar yang lebih luas.

Dalam beberapa transaksi FeNi kadar rendah atau spot, harga per poin nikel terkandung akibatnya mendekati atau bahkan turun di bawah harga NPI.

Jendela substitusi terlebar pada akhir Juni. Sejak itu, diskon NPI terhadap nikel olahan kembali melebar menjadi sekitar RMB 165 per poin nikel.

Jika diskon itu terus melebar, keuntungan ekonomi menggunakan nikel olahan akan berkurang, dan sebagian permintaan marginal mungkin kembali ke FeNi.

Apa yang bisa membalikkan divergensi?

Tiga variabel akan menentukan apakah selisih FeNi–NPI normal.

1. Pemulihan inventaris NPI yang tersedia secara bebas

Produksi NPI China telah meningkat sekitar 19% sejak April. Di Indonesia, ekonomi konversi NPI menjadi matte kadar tinggi telah berubah sangat negatif, menciptakan insentif untuk mengalihkan kapasitas fleksibel kembali ke NPI.

Dengan memperhitungkan waktu pengiriman, Agustus bisa menjadi jendela penting untuk pasokan Indonesia yang lebih tinggi mencapai China.

Jika inventaris produsen dan pelabuhan mulai naik secara berkelanjutan, NPI bisa menyesuaikan lebih rendah. Selisih kemudian akan menyempit dari sisi NPI.

2. Pemulihan harga nikel acuan

FeNi merespons harga nikel dengan jeda karena formula penetapan harga rata-rata bulanannya.

Jika nikel LME stabil dan pulih, harga acuan yang lebih kuat secara bertahap akan masuk ke penyelesaian FeNi. Premium FeNi kemudian bisa membaik sekitar sebulan kemudian, bahkan jika NPI tetap tidak berubah.

3. Diskon NPI terhadap nikel olahan

Ini adalah indikator paling langsung dari pilihan bahan baku marginal pabrik.

Jika diskon NPI tetap sempit, substitusi nikel olahan akan tetap menarik dan premium FeNi akan sulit pulih.

Jika diskon melebar, nikel olahan akan kehilangan sebagian keuntungan ekonominya, mengurangi tekanan pada permintaan FeNi.

Material yang lebih baik tidak menjamin premium tetap

FeNi tidak kehilangan keunggulan fundamentalnya.

Kadarnya yang lebih tinggi masih mengurangi kebutuhan input fisik, umumnya membuat kontrol karbon dan impuritas lebih mudah, dan dapat meningkatkan efisiensi pencampuran dan peleburan.

Tetapi nilai teknis dan premium pasar bukanlah hal yang sama.

NPI bisa tetap mahal ketika pasokan yang segera tersedia langka, bahkan jika biaya produksinya menurun. FeNi bisa kehilangan premiumnya ketika harga nikel acuan menurun dan pabrik mendapatkan alternatif lebih murah untuk kebutuhan nikel marginal mereka.

Divergensi saat ini oleh karena itu bukan terutama cerita tentang kualitas produk. Ini adalah penetapan ulang harga kenyamanan di bawah dua sistem penetapan harga yang berbeda.

Untuk menilai apakah premium FeNi dapat pulih, pasar harus melihat melampaui kadar FeNi dan pasokannya sendiri. Indikator yang lebih penting adalah inventaris NPI China yang tersedia secara bebas, rata-rata nikel tertunda, dan biaya relatif menggunakan nikel olahan di margin.

Kadar menentukan seberapa berguna suatu bahan baku. Pembeli marginal menentukan seberapa besar nilai itu dapat dikonversi menjadi harga.

Ditulis oleh Bruce Chew
Analis Nikel & Baja Tahan Karat, Shanghai Metals Market
Email: bruce.chew@metal.com
Tel: +601167087088