Dua sistem harga menarik pasar bahan baku nikel Tiongkok ke arah yang berlawanan
Pasar bahan baku nikel Tiongkok menunjukkan divergensi harga yang tidak biasa selama dua bulan terakhir.
Secara teori, feronikel dengan kadar lebih tinggi seharusnya lebih tahan. Material ini mengandung lebih banyak nikel, umumnya memiliki batasan pengotor yang lebih sedikit, dan lebih efisien digunakan oleh pabrik baja nirkarat. Namun, FeNi justru turun jauh lebih tajam daripada nikel pig iron (NPI).
Premi FeNi dengan kadar nikel minimal 30% terhadap NPI 8–12% turun dari RMB 231,5 per titik nikel pada pertengahan Mei menjadi RMB 86,5 pada 8 Juli—penyusutan sebesar 62,6% dalam delapan minggu. Kemudian sedikit pulih ke sekitar RMB 98.
Sementara itu, NPI nyaris tidak bergerak. Harga rata-rata ex-works SMM bertahan dalam rentang sempit RMB 1.122–1.138 per titik nikel, fluktuasi kurang dari 2%, meskipun harga nikel acuan menurun.
Penjelasannya bukan karena FeNi kehilangan keunggulan teknisnya. Melainkan, kedua produk ini ditarik oleh sistem penetapan harga yang berbeda.
NPI sebagian besar dihargai sebagai komoditas fisik spot di Tiongkok, di mana ketersediaan yang ketat memungkinkan penjual menolak tawaran lebih rendah. FeNi lebih terkait erat dengan harga nikel internasional, sering kali melalui formula berdasarkan rata-rata bulanan tertunda. Pada saat yang sama, nikel olahan yang lebih murah mulai menggeser sebagian permintaan FeNi secara marjinal.
Secara bersama-sama, faktor-faktor ini telah secara tajam mengurangi premi yang bersedia dibayar pabrik untuk FeNi.
Pertama, apa itu “titik nikel”?
Bahan baku nikel mengandung persentase nikel yang berbeda, sehingga membandingkan harganya per ton kotor bisa menyesatkan. Oleh karena itu, pasar Tiongkok umumnya mencantumkan harga NPI dan FeNi dalam renminbi per titik nikel.
Satu titik nikel mewakili satu persentase kandungan nikel dalam satu ton bahan. Jika NPI berkadar nikel 10% dihargai RMB 1.120 per titik nikel, nilai kotor perkiraannya adalah RMB 11.200 per ton.
Konvensi ini memudahkan perbandingan material dengan kadar berbeda berdasarkan kandungan nikel.
Ini juga berarti bahwa premi FeNi bukan sekadar pembayaran untuk “lebih banyak nikel”. Kandungan nikel sudah diperhitungkan. Premi tersebut mencerminkan nilai tambahan yang diberikan pabrik pada kadar FeNi yang lebih tinggi dan keunggulan penanganannya.
Dibandingkan dengan NPI, FeNi umumnya membutuhkan lebih sedikit bahan baku fisik untuk menghasilkan jumlah nikel yang sama. FeNi juga dapat memberikan kontrol yang lebih baik terhadap karbon dan pengotor lainnya, meningkatkan efisiensi pencampuran dan tungku, serta menawarkan kualitas yang lebih konsisten.
Premium per unit nikel terkandung inilah—bukan nilai nikel itu sendiri—yang telah tertekan.
Ada satu kualifikasi lebih lanjut. Selisih yang diamati membandingkan FeNi yang dikirim dengan bea masuk dibayar ke Tiongkok dengan NPI yang dikutip berdasarkan harga franko pabrik. Oleh karena itu, selisih ini mencakup perbedaan dalam biaya angkut, biaya pelabuhan, dan lokasi pengiriman.
Faktor-faktor ini memengaruhi tingkat absolut selisih tersebut. Namun, karena biaya logistik relatif stabil, faktor-faktor ini tidak dapat menjelaskan kontraksi sebesar 63% dalam delapan minggu.
Produk serupa, acuan harga berbeda
Baik NPI maupun FeNi digunakan sebagai bahan baku mengandung nikel dalam produksi baja nirkarat. Aplikasinya tumpang tindih, tetapi acuan harga jangka pendeknya berbeda.
NPI terutama berperilaku seperti komoditas fisik domestik. Harganya dipengaruhi oleh ketersediaan pasokan spot, permintaan baja nirkarat, biaya bijih, inventaris, dan biaya tunai produsen marjinal.
FeNi lebih umum dijual berdasarkan formula yang terkait dengan nikel LME. Pasokan tradisional sering kali diselesaikan berdasarkan rata-rata bulanan yang tertunda, bukan harga spot terbaru.
Akibatnya, penurunan harga nikel secara bertahap memengaruhi nilai kontrak FeNi. NPI belum tentu mengikuti jika pasar fisik Tiongkok tetap ketat.
Data mendukung perbedaan ini. Dari 1 April hingga 21 Juli, korelasi kontemporer FeNi dengan harga nikel murni Tiongkok adalah 0,66, dibandingkan dengan minus 0,15 untuk NPI.
Hubungan tersebut menjadi lebih kuat ketika jeda diperkenalkan. Korelasi FeNi dengan rata-rata harga nikel murni 20 hari perdagangan sebelumnya naik menjadi 0,94, konsisten dengan penetapan harga formula rata-rata bulanan.
Harga nikel murni No. 1 SMM digunakan di sini sebagai proksi domestik yang sebanding. Harga ini tidak hanya dipengaruhi oleh LME tetapi juga oleh nilai tukar dan premi fisik Tiongkok, sehingga hubungan ini tidak boleh ditafsirkan sebagai korelasi langsung satu-ke-satu dengan LME.
Namun demikian, mekanisme yang lebih luas sudah jelas:
FeNi terutama didasarkan pada harga nikel; NPI terutama didasarkan pada ketersediaan fisik.
Ketika harga nikel turun cepat sementara NPI tetap ketat, kedua kurva harga terpisah. FeNi menurun, NPI bertahan kuat, dan premi di antara keduanya menyusut.
Mengapa NPI menolak turun?
Dukungan NPI awalnya berasal dari biaya produksi. Kemudian beralih ke persediaan.
Pada awal April, harga rata-rata pabrik NPI berada di RMB 1.080,5 per poin nikel. Itu sekitar RMB 37 di bawah perkiraan biaya tunai RMB 1.117,7 untuk operasi tungku putar-listrik (RKEF) Shandong yang menggunakan bijih impor.
Biaya ini tidak mewakili seluruh pasokan Indonesia. Ini menjadi acuan bagi kapasitas marjinal Tiongkok yang melayani pasar domestik.
Dengan beberapa produsen beroperasi di bawah biaya tunai, penurunan lebih lanjut tampaknya sulit dipertahankan. NPI kemudian pulih dari RMB 1.074 pada 13 April menjadi RMB 1.132,5 pada awal Mei.
Pemulihan ini tidak didorong oleh pengurangan produksi segera. Produksi NPI kadar tinggi Tiongkok relatif stabil pada 19.400 ton nikel di bulan Maret dan 19.300 ton di bulan April. Harga nikel rafinasi juga naik 13,6%, dari RMB 135.000 menjadi RMB 153.350 per ton, membantu mengangkat sentimen di seluruh kompleks nikel.
Setelah Mei, bagaimanapun, gambaran biaya berubah.
Biaya produksi turun, tetapi NPI tidak
Bijih laterit Filipina yang mengandung 1,4% nikel turun dari US$71 per ton metrik basah, CIF China, pada awal April menjadi US$57 pada 21 Juli, penurunan sebesar 19,7%.
Harga serah bijih domestik Indonesia yang mengandung 1,6% nikel juga turun, dari puncak pertengahan Mei sebesar US$79,3 per ton metrik basah menjadi US$66,1, penurunan sebesar 16,6%.
Harga bijih yang lebih rendah mengurangi perkiraan biaya tunai RKEF Shandong dari RMB 1.117,7 menjadi RMB 989,9 per poin nikel, penurunan 11,4% dalam empat bulan.
Harga NPI hampir tidak merespons.
Margin tunai tersirat akibatnya berubah dari kerugian sekitar RMB 37 menjadi keuntungan sekitar RMB 133 per poin nikel.
Jika biaya produksi yang tinggi masih menjadi alasan utama ketahanan NPI, harga seharusnya melemah seiring penurunan biaya. Kegagalan harga untuk melemah menunjukkan bahwa bentuk dukungan lain telah mengambil alih.
Kendala sebenarnya adalah persediaan yang tersedia secara bebas
Total persediaan NPI Tiongkok tidak menceritakan keseluruhan cerita. Lokasinya penting.
Dari awal Januari hingga 16 Juli, stok yang dipegang oleh pabrik baja tahan karat hilir tetap stabil secara umum pada 63.000–67.000 ton nikel.
Pada periode yang sama, persediaan di bagian rantai pasok yang lebih mudah diakses—termasuk stok produsen, pelabuhan, operasi terpadu, dan saluran pasar lainnya—turun dari 67.100 menjadi 27.600 ton nikel, penurunan sebesar 59%.
Persediaan di pelabuhan saja turun sebesar 61%, dari 56.700 menjadi 22.200 ton nikel.
Ini berarti pabrik tidak sekadar menghabiskan cadangan bahan baku internal mereka. Jumlah material yang tersedia untuk dibeli langsung di pasar benar-benar menyusut.
Stok yang tersedia secara bebas turun dari sekitar setengah dari total persediaan pada awal tahun menjadi hanya 29%.
Impor melemah pada saat yang sama. Tiongkok mengimpor 81.400 ton NPI pada bulan Juni, turun 17% dari Mei dan 35% dari bulan yang sama pada tahun 2025. Itu adalah volume bulanan terendah tahun ini.
Hal itu memberi pemegang material fisik kekuatan harga yang cukup besar, bahkan ketika biaya produksi mereka menurun.
Kinerja asimetris NPI—naik mengikuti pasar nikel pada bulan April tetapi menolak turun bersamanya dari Mei hingga Juli—adalah tipikal pasar di mana material spot yang dapat diperdagangkan langka.
Mengapa impor NPI Tiongkok menurun?
Sebagian jawabannya terletak pada perubahan bauran produk Indonesia.
Indonesia adalah sumber eksternal NPI terpenting bagi pasar Tiongkok. Namun, beberapa lini RKEF fleksibel di Indonesia telah beralih dari NPI ke nikel matte kadar tinggi, produk antara yang digunakan lebih lanjut dalam rantai pasok baterai.
Produksi NPI Indonesia turun dari 134.700 ton nikel pada bulan Maret menjadi 127.500 ton pada bulan Juni, turun sekitar 7% tahun-ke-tahun.
Output nikel matte kadar tinggi bergerak ke arah sebaliknya. Produksi Juni mencapai 28.700 ton nikel, peningkatan sekitar 126% dari tahun sebelumnya.
Indonesia tidak memproduksi lebih sedikit nikel secara keseluruhan. Indonesia memproduksi nikel dalam bentuk yang berbeda.
Produksi gabungan NPI dan matte kadar tinggi masih meningkat sekitar 4,5% tahun-ke-tahun. Namun, pangsa NPI dari output gabungan tersebut turun dari sekitar 92% menjadi 82%.
Pergeseran ini oleh karenanya merupakan pengalihan struktural unit nikel menjauhi NPI.
Ekonomi menentukan arah peralihan tersebut.
Beberapa lini RKEF di Indonesia dapat beralih antara produksi NPI dan matte kadar tinggi. Ketika margin konversi untuk matte menguntungkan, produsen memiliki insentif untuk mengalihkan output NPI menjadi matte.
Selama rebound harga nikel dari pertengahan April hingga pertengahan Mei, margin konversi itu sempat positif. Pada 13 Mei, memproduksi matte kadar tinggi daripada menjual NPI secara langsung menawarkan keuntungan diperkirakan sebesar RMB 2.936 per ton nikel.
Lini fleksibel akibatnya lebih memilih matte. Setelah memperhitungkan waktu produksi dan pengiriman, efeknya terlihat pada kedatangan Tiongkok bulan Juni, yang turun ke level terendah tahun ini.
Penurunan impor oleh karena itu lebih dari sekadar gangguan pengiriman sementara. Ini mencerminkan perubahan ekonomi produksi Indonesia.
Dukungan pasokan untuk NPI mulai melemah.
NPI tetap didukung oleh persediaan yang tersedia rendah, tetapi gambaran pasokan berubah di kedua sisi pasar.
Di Tiongkok, operasi yang menguntungkan sudah meningkatkan produksi. Output naik dari 19.300 ton nikel pada bulan April menjadi 21.300 ton pada bulan Mei dan 23.000 ton pada bulan Juni—peningkatan sekitar 19% dalam dua bulan.
Estimasi margin kas lebih dari RMB 130 per poin nikel memberikan insentif langsung untuk peningkatan lebih lanjut.
Ekonomi peralihan produk Indonesia juga telah berbalik.
Seiring harga nikel menurun sementara NPI tetap kokoh, mengonversi NPI menjadi matte kadar tinggi menjadi semakin tidak menarik. Margin relatif berubah negatif pada awal Juni dan turun menjadi minus RMB 18.074 per ton nikel pada 8 Juli. Margin tersebut tetap mendekati minus RMB 12.500 pada akhir Juli.
Bagi produsen fleksibel Indonesia, insentif untuk mengalihkan kapasitas kembali ke NPI kini jelas.
Efeknya tidak akan seketika. Perubahan produksi harus diikuti oleh pemrosesan, pemuatan, dan pengiriman sebelum material tambahan mencapai Tiongkok. Namun, probabilitas kedatangan yang lebih tinggi sekitar Agustus semakin meningkat.
Total persediaan NPI Tiongkok naik sekitar 1.600 ton nikel dalam sepekan hingga 16 Juli. Namun, sebagian besar peningkatan itu mencerminkan restocking pabrik, sementara persediaan yang tersedia secara bebas terus menurun. Kekurangan fisik belum berbalik.
Sinyal kuncinya adalah pemulihan berkelanjutan pada persediaan produsen dan pelabuhan.
Begitu produksi Tiongkok yang lebih tinggi dan pasokan Indonesia yang kembali mulai membangun kembali stok yang dapat diakses, kekuatan harga penjual bisa melemah dengan cepat. Karena perkiraan batas bawah biaya Tiongkok telah turun lebih dari RMB 120 per poin nikel sejak April, potensi penurunan NPI pada akhirnya bisa jauh lebih besar daripada yang disarankan oleh asumsi sederhana "harga tetap dekat dengan biaya".
Mengapa FeNi turun lebih tajam?
Alasan pertama bersifat mekanis.
Harga nikel murni Tiongkok turun dari RMB 153.350 per ton pada 6 Mei menjadi RMB 125.600 pada 1 Juli, penurunan sekitar 18%, sebelum pulih ke RMB 130.250.
Saat harga nikel yang lebih rendah masuk ke formula penyelesaian tertunda, harga rata-rata pengiriman FeNi turun dari RMB 1.380 per poin nikel pada pertengahan Mei menjadi RMB 1.225 pada pertengahan Juli, penurunan sekitar 11%.
Ini menjelaskan mengapa FeNi mengikuti nikel lebih rendah. Ini tidak sepenuhnya menjelaskan mengapa premiumnya atas NPI turun dari RMB 231,5 menjadi kurang dari RMB 90.
Tekanan tambahan datang dari perubahan cara beberapa pabrik baja tahan karat Tiongkok mendapatkan unit nikel marjinal mereka.
Nikel murni yang lebih murah mulai menggantikan permintaan FeNi.
Pabrik baja tahan karat menggabungkan beberapa bahan baku untuk mencapai kadar nikel target.
Ketika kadar rata-rata NPI menurun, pabrik perlu mendapatkan lebih banyak nikel dari sumber lain. Unit tambahan tersebut dapat berasal dari FeNi, nikel murni, atau bahan baku lain yang sesuai.
Kadar rata-rata NPI kadar tinggi Tiongkok turun dari 11,33% pada bulan Januari menjadi 11,00% pada akhir Juni, sebelum sedikit pulih menjadi 11,11% pada bulan Juli.
Hal ini menciptakan kebutuhan yang lebih besar akan nikel tambahan, tetapi perubahan kadar itu sendiri tidak memicu penyesuaian dalam pembelian baru-baru ini. Harga relatif yang memicunya.
Diskon NPI terhadap nikel murni menyempit dari RMB 380,5 per poin nikel pada 27 April menjadi RMB 110,5 pada 30 Juni—kontraksi sekitar 70%.
Atas dasar nikel terkandung yang sama, premium nikel murni atas FeNi turun dari sekitar RMB 154 per poin nikel pada awal Mei menjadi sekitar RMB 72 pada akhir Juli.
Bagi pabrik dengan sistem pencampuran fleksibel dan tidak kekurangan unit besi secara khusus, nikel murni menjadi semakin kompetitif.
Nikel murni memerlukan volume fisik yang kecil, membawa batasan pengotor yang terbatas, dan sangat likuid. Ketika harga tambahan yang diperlukan untuk keunggulan ini turun lebih dari setengahnya, menggunakan nikel murni untuk penambahan nikel marjinal mulai masuk akal secara ekonomi.
Ini tidak berarti nikel murni dapat menggantikan FeNi di setiap pabrik.
Beberapa pabrik membutuhkan unit besi yang terkandung dalam FeNi. Yang lain memiliki fleksibilitas pencampuran yang terbatas atau ekonomi tungku yang berbeda. Keputusan mereka juga bergantung pada tingkat perolehan nikel, nilai yang diberikan pada besi, penggunaan energi, dan biaya efektif penuh untuk menambahkan nikel—bukan hanya harga yang dikutip per poin nikel.
Oleh karena itu, substitusi hanya terjadi pada marjin.
Namun, pembeli marjinal sering kali menentukan premium. Ketika pabrik yang sebelumnya bersedia membayar untuk kenyamanan FeNi mengurangi pembelian mereka, penjual FeNi kehilangan daya tawar. Itu cukup untuk menekan premium bagi pasar yang lebih luas.
Dalam beberapa transaksi FeNi kadar rendah atau spot, harga per poin nikel terkandung akibatnya mendekati atau bahkan turun di bawah NPI.
Jendela substitusi paling lebar pada akhir Juni. Sejak itu, diskon NPI terhadap nikel murni telah melebar kembali menjadi sekitar RMB 165 per poin nikel.
Jika diskon itu terus melebar, keunggulan ekonomi dari penggunaan nikel murni akan berkurang, dan sebagian permintaan marjinal mungkin kembali ke FeNi.
Apa yang dapat membalikkan divergensi?
Tiga variabel akan menentukan apakah selisih FeNi–NPI kembali normal.
1. Pemulihan dalam persediaan NPI yang tersedia secara bebas
Produksi NPI Tiongkok telah meningkat sekitar 19% sejak April. Di Indonesia, ekonomi mengonversi NPI menjadi matte kadar tinggi telah berubah sangat negatif, menciptakan insentif untuk mengalihkan kapasitas fleksibel kembali ke NPI.
Dengan memperhitungkan waktu pengiriman, Agustus bisa menjadi jendela penting bagi pasokan Indonesia yang lebih tinggi untuk mencapai Tiongkok.
Jika persediaan produsen dan pelabuhan mulai meningkat secara berkelanjutan, NPI dapat menyesuaikan lebih rendah. Selisihnya kemudian akan menyempit dari sisi NPI.
2. Pemulihan harga nikel acuan
FeNi merespons harga nikel dengan jeda karena formula harga rata-rata bulanannya.
Jika nikel LME stabil dan pulih, harga acuan yang lebih kuat secara bertahap akan masuk ke penyelesaian FeNi. Premium FeNi kemudian bisa membaik kira-kira sebulan kemudian, bahkan jika NPI tetap tidak berubah.
3. Diskon NPI terhadap nikel murni
Ini adalah indikator paling langsung dari pilihan bahan baku marjinal pabrik.
Jika diskon NPI tetap sempit, substitusi nikel murni akan tetap menarik dan premium FeNi akan kesulitan pulih.
Jika diskon melebar, nikel murni akan kehilangan sebagian keunggulan ekonominya, mengurangi tekanan pada permintaan FeNi.
Material yang lebih baik tidak menjamin premium yang tetap.
FeNi tidak kehilangan keunggulan fundamentalnya.
Kadarnya yang lebih tinggi tetap mengurangi kebutuhan input fisik, umumnya membuat kontrol karbon dan pengotor lebih mudah, dan dapat meningkatkan efisiensi pencampuran dan peleburan.
Namun, nilai teknis dan premium pasar bukanlah hal yang sama.
NPI dapat tetap mahal ketika pasokan yang tersedia segera langka, bahkan jika biaya produksinya menurun. FeNi dapat kehilangan premiumnya ketika harga nikel acuan menurun dan pabrik mendapatkan alternatif yang lebih murah untuk kebutuhan nikel marjinal mereka.
Oleh karena itu, divergensi saat ini bukanlah terutama tentang kualitas produk. Ini adalah penetapan ulang harga kenyamanan di bawah dua sistem penetapan harga yang berbeda.
Untuk menilai apakah premium FeNi dapat pulih, pasar harus melihat melampaui kadar FeNi dan pasokannya sendiri. Indikator yang lebih penting adalah persediaan NPI Tiongkok yang tersedia secara bebas, rata-rata harga nikel dengan jeda, dan biaya relatif penggunaan nikel murni pada marjin.
Kadar menentukan seberapa berguna suatu bahan baku. Pembeli marjinal menentukan seberapa banyak nilai itu dapat dikonversi menjadi harga.
Ditulis oleh Bruce Chew
Analis Nikel & Baja Tahan Karat, Shanghai Metals Market
Email: bruce.chew@metal.com
Tel: +601167087088
![[SMM Nickel Flash] Harga NPI Kadar Tinggi Turun di Tiongkok, Naik di Indonesia seiring Pabrik Baja Memperlambat Pengadaan](https://imgqn.smm.cn/usercenter/yaAtG20251217171733.jpg)
![[Analisis SMM] Ekspektasi Pemulihan Pasokan Meningkat, Sentimen Pasar Melemah, dan Harga Tertekan](https://imgqn.smm.cn/usercenter/LNpBh20251217171732.jpeg)
