Paruh pertama yang tak diperhitungkan: Semua orang benar. Itulah masalahnya.
Inilah yang mudah terlewat jika Anda melihat paruh pertama 2026 per wilayah alih-alih sekaligus: Century dan EGA memulai pembangunan di Oklahoma, Magnitude 7 menghidupkan kembali New Madrid, Adani dan IHC menulis cek 11,5 miliar dolar di Odisha, Alcoa mengakuisisi South32, seluruh rangkaian proyek Indonesia yang didukung Tiongkok—tak satu pun dari ini adalah keputusan yang sama dengan kostum berbeda. Proyek Indonesia bermula dari larangan ekspor bauksit dan kebijakan hilirisasi bertahun-tahun lalu. Inola adalah kisah Pasal 232 dan kebijakan industri AS. Taruhan Adani terkait defisit aluminium jangka panjang India. Akuisisi South32 oleh Alcoa adalah konsolidasi, bukan pasokan baru. Paket pemerintah Australia hadir untuk mencegah kapasitas menyusut, bukan menambahnya. Setiap langkah ini sepenuhnya masuk akal secara sendiri-sendiri: ketahanan sumber daya, arbitrase tarif, integrasi hilir, dekarbonisasi, permintaan jangka panjang, ketangguhan kawasan. Tak ada yang gegabah di sini.
Enam bulan lalu, faktor ayun yang disebut semua orang untuk 2026 adalah Indonesia: banyak kapasitas baru mendarat cepat, mengancam membatasi reli harga yang diidamkan semua orang menuju kuartal pertama. Panggilan itu benar secara arah. Tak seorang pun menaruh “konflik regional melumpuhkan dua smelter Teluk dan menutup Selat Hormuz selama satu kuartal” di papan. Paruh pertama menjadi kisah konflik yang menarik pasokan dari Timur Tengah sementara serangkaian keputusan kapasitas bermotif terpisah di tempat lain terus bergerak mengikuti linimasa sendiri, linimasa yang lebih banyak dipercepat ketimbang diciptakan oleh lonjakan harga.
Justru itulah yang membuat hal ini patut disoroti. Perang Teluk dan lonjakan harga yang diakibatkannya tidak menciptakan sebagian besar proyek ini; bagi sebagian besar pelaku, ini hanya mempercepat keputusan dan memperkuat keyakinan dewan pada rencana yang memang sudah berjalan. Namun itu tak berlaku secara menyeluruh. Batasan 45 juta ton milik Tiongkok sendiri telah mendorong modal keluar negeri terlepas dari perang apa pun, dan margin tinggi yang dihasilkan lonjakan harga tahun ini memberi modal itu alasan benar-benar baru untuk bergerak sekarang, bukan nanti—komitmen smelter baru yang didukung Tiongkok, di Indonesia dan di tempat lain, yang tak pernah masuk daftar siapa pun sebelum 2026. Jadi, gambarannya adalah campuran: sebagian kapasitas merupakan versi lama yang dipercepat oleh perang, sebagian lagi adalah keputusan baru yang diciptakan oleh lonjakan harga itu sendiri. Bagaimanapun juga, ketika belasan strategi terpisah yang masing-masing rasional secara individual, masing-masing menjawab pertanyaan regional yang berbeda, semuanya menghasilkan pasokan dalam jendela waktu 18-24 bulan yang sama, Anda akan mendapatkan masalah koordinasi klasik. Para ekonom menyebutnya kekeliruan komposisi. Pasar komoditas memiliki istilah yang lebih sederhana untuk itu: obat untuk harga tinggi. Tidak ada yang harus salah membaca pasar agar pasar akhirnya kelebihan pasokan. Ironinya adalah bahwa tidak ada yang perlu salah agar industri secara kolektif menciptakan masalah berikutnya.
Harga: $2.800 hingga $3.546 dan kembali turun ke $3.100
Aluminium LME bergerak menuju $2.800-3.000 pada Januari-Februari. Lalu Maret terjadi: penghentian terkendali Qatalum, Alba memangkas 19% kapasitas, dan pada 19 Maret mencapai titik tertinggi empat tahun mendekati $3.546. Pada 28 Maret, serangan langsung menghantam Al Taweelah dan lokasi Alba di Bahrain, menyebabkan harga logam melonjak lagi, dengan CRU mengemukakan skenario kenaikan di atas $4.000. Sekitar 3,5 juta ton kapasitas Teluk, sekitar 5% dari produksi global, berubah menjadi tanda tanya dalam semalam.
Kemudian gencatan senjata datang, dan pasar memperlakukannya sebagai kesepakatan yang sudah selesai. Padahal tidak. AS dan Iran menandatangani nota kesepahaman (MOU) pada 17 Juni, aluminium turun 16% pada Juni, penurunan bulanan paling tajam sejak 2008, berada di sekitar $3.090-3.100 pada awal Juli. Namun status selat itu tetap benar-benar dipersengketakan hingga akhir Juni, dengan laporan yang saling bertentangan mengenai apakah selat itu benar-benar terbuka, dan bentrokan sesekali terus terjadi. Ini adalah gencatan senjata yang diuji dari minggu ke minggu, bukan perdamaian, volume pengiriman masih jauh di bawah tingkat sebelum konflik, dan perusahaan minyak negara UEA sendiri mengatakan aliran penuh mungkin tidak akan kembali hingga 2027. Jika ini retak lagi, ada lebih banyak ruang untuk menaikkan harga dibandingkan yang disiratkan oleh angka $3.100.
Satu lagi kerumitan: harga penyerahan menceritakan kisah yang berbeda dari harga utama LME. Pembeli Jepang baru saja menyepakati premi MJP kuartal ketiga sebesar $395/mt, tertinggi dalam 11 tahun, naik 12-13% dari kuartal kedua. Premi Midwest AS, yang menembus $1,00/lb pada Januari, kini berada di sekitar 110,25 sen/lb. Tambahkan salah satu premi ini ke harga dasar LME dan cerita "aluminium anjlok 16%" tampak jauh kurang benar bagi siapa pun yang benar-benar menerima pengiriman. Harga premium regional tidak lagi bergerak seragam, dan Pasal 232, gangguan di Teluk, serta CBAM adalah penyebabnya.
Indonesia: cerita kebijakan yang dipercepat oleh perang
Pembangunan di Indonesia sudah dimulai bertahun-tahun sebelumnya. Ini bermula dari larangan ekspor bauksit dan mandat hilirisasi yang menyusul, arsitektur kebijakan yang sama yang membentuk ulang nikel. Pabrik peleburan Inalum yang ada di Kuala Tanjung beroperasi sekitar 275-300 ribu ton, tertahan terutama oleh keterbatasan listrik, bukan ambisi. Pabrik peleburan baru yang lebih besar, berkapasitas 600.000 ton di Kalimantan Barat di sebelah kilang alumina Mempawah, masih beberapa tahun lagi: FID diharapkan akhir 2025 hingga 2026, konstruksi sekitar tiga tahun, komisioning ditargetkan 2028-2029. Jangka waktu ini benar-benar berbeda dari "Indonesia membanjiri pasar tahun ini," dan gelombang jangka pendek datang dari proyek lain di negara ini.
Proyek lain itu adalah gelombang smelter baru yang didukung Tiongkok. Huachin beroperasi sekitar 500 ribu ton dari potensi 1 juta ton. Kaltara milik Adaro menargetkan kapasitas penuh 500 ribu ton/tahun pada Oktober. Juwan milik Tsingshan-Xinfa gagal mencapai target kuartal I-2026 dan per April masih "mendekati status operasional." Beberapa lini pot lain yang didukung Tiongkok sedang dalam berbagai tahap komisioning pada periode yang sama. Data SMM sendiri menunjukkan betapa cepatnya pergerakan ini: perusahaan memproyeksikan kapasitas aluminium operasional Indonesia naik menjadi sekitar 2,51 juta ton pada 2026, dari sekitar 870.000 ton pada 2025, hampir tiga kali lipat dalam satu tahun. SMM juga terus merevisi naik perkiraannya sendiri di pertengahan tahun, proyeksi Mei mereka untuk kapasitas aluminium primer baru yang beroperasi di luar Tiongkok mulai 2026 dan seterusnya dinaikkan 61,3% dari prediksi Januari, menjadi 17,1 juta ton dari 10,6 juta ton, karena harga tinggi mempercepat jadwal konstruksi dan komisioning di semua lini. Produsen Tiongkok sendiri sudah kehabisan ruang untuk tumbuh di dalam negeri, produksi setahun penuh 2025 mencapai 45,02 juta ton, secara teknis melampaui batas 2017, dan produksi harian April 2026 mencetak rekor 129.000 ton, sehingga modal Tiongkok terus mengalir ke Indonesia terlepas dari pergerakan LME pada bulan tertentu.
Semua itu bukan hal baru atau reaktif. Yang perlu disebutkan adalah ke mana arahnya: pembacaan saya sendiri adalah bahwa ini tetap berakhir dengan kelebihan pasokan, bukan karena strategi Indonesia salah—hilirisasi sumber daya yang melimpah adalah langkah nasional yang sepenuhnya masuk akal—tetapi karena Indonesia bukan satu-satunya negara yang menjalankan strateginya sendiri pada waktu yang sama. Skenario SMM, yang dipresentasikan pada konferensi ICM 2026, menangkap perubahan ini dengan baik: di bawah ketiga skenario geopolitiknya, pasar aluminium primer global tetap defisit sepanjang 2026, sebesar 1,06 hingga 1,34 juta ton, sebelum berbalik menjadi surplus pada 2027, sebesar 690.000 ton hingga 1,42 juta ton, saat gelombang kapasitas baru di luar Tiongkok mendarat. Skenario harga SMM menceritakan hal yang sama dari arah lain: LME paruh kedua 2026 berkisar pada $3.600-3.850/ton di tiga kasusnya, melandai ke $2.900-3.200/ton pada 2027 saat premi kelangkaan digantikan tekanan surplus. Ini bukan cerita tentang permintaan yang runtuh, konsumsi terus tumbuh. Ini cerita tentang waktu: beberapa negara secara independen memutuskan bahwa ini adalah momen mereka untuk membangun, karena alasan yang tidak saling terkait, dan jumlah keputusan itu akan membalik pasar dari defisit ke surplus dalam waktu sekitar dua belas bulan. Pemodelan internal MIND ID sendiri dilaporkan juga menandai risiko kelebihan pasok di masa depan, pada 2033 jika Indonesia mengejar target yang lebih agresif, yang merupakan pengakuan dari perusahaan tambang negara itu sendiri tentang masalah komposisi dari dalam.
Timur Tengah: guncangan, dan angka restart sesungguhnya
Teluk memproduksi sekitar 8-9% aluminium primer dunia, hampir 80% diekspor melalui satu titik sempit. Al Taweelah milik EGA dan pabrik Bahrain milik Alba, sekitar dua pertiga produksi regional, keduanya mengalami kerusakan langsung pada 28 Maret. Ma'aden berperan sebagai pemasok alumina darurat hanya untuk menjaga tungku di kawasan tetap berjalan.
Sekarang ada data nyata tentang pemulihan. Pada 2 Juli, EGA melaporkan 89 dari 1.262 sel reduksi Al Taweelah telah dinyalakan kembali, lebih cepat dari jadwal, sel pertama kembali 26 Mei. Pabrik pengecoran kembali beroperasi 4 Mei, pabrik daur ulang dinyalakan kembali awal Mei, dan produksi alumina pertama diharapkan awal kuartal ketiga. Meski demikian, EGA tetap pada perkiraannya sendiri bahwa pemulihan penuh bisa memakan waktu hingga satu tahun, pengingat yang baik bahwa membangun kembali 1.262 sel elektrolitik individual itu lambat dan mekanis, secepat apa pun berita diplomatik bergerak. Qatalum (tidak pernah terkena langsung, berjalan pada 60% karena ketakutan pasokan gas) dan Alba (terkena langsung, tetapi dengan rekam jejak pemulihan "crash-start" yang cepat) keduanya secara efektif menargetkan produksi penuh kuartal IV-2026. Alba juga tidak tinggal diam saat membangun kembali, pada Juni mereka setuju membeli Aluminium Dunkerque, pabrik peleburan terbesar Uni Eropa, sekitar $2,2 miliar.
Australia, AS, dan India: tiga masalah berbeda, satu kalender yang padat
Paruh pertama Australia bukan tentang menambah kapasitas, melainkan menghentikan kapasitas yang ada agar tidak hilang. Ketiga pabrik peleburan bertenaga batu bara telah merundingkan jalan keluar dari kontrak listrik yang akan berakhir. Boyne mendapatkan komitmen pemerintah A$2 miliar selama 10 tahun; Tomago mendapat penyelamatan federal-NSW sendiri setelah negosiasi alot. Ini adalah kesepakatan dekarbonisasi-dan-kelangsungan hidup, bukan taruhan pertumbuhan, dan masuk dalam kategori berbeda dari semua hal lain dalam tulisan ini.
Cerita AS adalah Pasal 232 yang bekerja sesuai rancangannya. Century menghidupkan kembali lebih dari 50.000 ton di Mt. Holly. Magnitude 7 mengumumkan restart di smelter Marston, Missouri (lebih dikenal sebagai New Madrid), menambah 75.000 ton pada akhir tahun, meskipun belum ada yang mengonfirmasi bagaimana listriknya akan dipasok, dan county tersebut memiliki salah satu pembacaan sulfur dioksida terburuk di negara ini sebelum dihentikan. Yang besar adalah usaha patungan EGA dan Century sebesar 750.000 ton/tahun di Inola, Oklahoma, smelter primer AS baru pertama sejak 1980, permainan tarif-dan-kebijakan-industri lebih dari reaksi lonjakan harga. Ini menemui hambatan nyata di akhir paruh pertama, gugatan Jaksa Agung, moratorium konstruksi 60 hari karena kekhawatiran fluoride, dan masih perlu kontrak listrik yang ditandatangani. Tarif sekarang terbagi rapi berdasarkan asal: standar 50%, preferensial 25%/15% untuk Inggris, 200% tetap untuk apa pun yang mengandung konten peleburan Rusia, tidak berubah sejak 2023.
India adalah cerita panjangnya sendiri, bukan yang baru. Pada 2-3 Juli, Adani dan IHC Abu Dhabi menandatangani MoU dengan Odisha untuk kompleks senilai $11,5 miliar, FDI terbesar yang pernah dilihat sektor logam India. Ini tentang defisit aluminium struktural India, konsumsi per kapita masih sepertiga dari rata-rata global berbanding proyeksi permintaan pemerintah yang hampir tiga kali lipat pada 2047, dan cadangan bauksit Odisha sendiri, bukan reaksi terhadap perang Timur Tengah. Belum ada yang memulai pembangunan.
Dan Alcoa memilih konsolidasi daripada konstruksi: kesepakatan $4,1 miliar untuk aset bauksit, alumina, dan aluminium South32 di Australia, Afrika Selatan, dan Brasil (Mozal dikecualikan), ditandatangani 30 Juni, penutupan diharapkan paruh pertama 2027. Ini tidak menambah ton baru ke pasar, hanya mengubah siapa yang memiliki yang sudah ada.
Ke mana arah paruh kedua
Paruh pertama 2026 tidak menciptakan perlombaan kapasitas ini. Ini hanya membuat setiap kasus investasi yang ada lebih mudah dipertahankan. Indonesia terus membangun karena kebijakan industri. AS karena tarif. India karena permintaan. Australia karena listrik. Teluk karena harus membangun kembali. Motif berbeda. Hasil yang sama: lebih banyak ton.
Skenario dasar saya adalah pasar beralih ke surplus dalam satu hingga dua tahun ke depan, dan kali ini permintaan benar-benar menjadi bagian dari cerita, bukan menghilang, tetapi tumbuh lebih lambat dari yang diperkirakan sebelumnya pada 2026 dan 2027 karena harga tinggi sendiri bekerja melawan pembelian hilir, tiba tepat saat gelombang pasokan mendarat.
Setiap dewan menyetujui proyek berdasarkan neraca sendiri. Sayangnya, pasar aluminium menyelesaikan neraca semua orang secara bersamaan.
Setiap wilayah menyelesaikan masalahnya sendiri. Pasar aluminium global mewarisi semua solusinya.
Khusus untuk Indonesia, paruh kedua adalah ujian nyata apakah panggilan itu benar. Negara ini telah menghabiskan 2026 membuktikan bahwa ia dapat menghidupkan kapasitas tepat jadwal yang benar-benar penting bagi keseimbangan global, sesuatu yang telah dibicarakan sejak pabrik peleburan INALUM tahun 1970-an dan baru sekarang tampak mampu diwujudkan. Apakah ini akan dikenang sebagai gelombang industrialisasi yang tepat waktu atau sebagai satu mata rantai kuat dalam rangkaian keputusan yang dibenarkan secara terpisah yang secara kolektif membangun berlebihan, mungkin merupakan pertanyaan terbuka paling konsekuensial menjelang paruh kedua.
Apa yang benar-benar harus diperhatikan di paruh kedua
- Laju restart Timur Tengah. Jika EGA terus melampaui jadwalnya sendiri dengan 89 dari 1.262 sel kembali per 2 Juli, kembalinya Teluk terjadi lebih cepat dari yang diperhitungkan pasar.
- Apakah Tsingshan-Xinfa benar-benar mencapai target mereka. Salah satunya sudah meleset dari kuartal I. Jika startup smelter lainnya pada kuartal III juga meleset, gelombang paruh kedua Indonesia lebih kecil dari yang disarankan oleh headline pipeline.
- Apakah gencatan senjata Hormuz bertahan hingga kuartal III. Status selat ini masih diperebutkan. Pelanggaran akan menaikkan harga LME dengan cepat.
- Kontrak listrik Inola dengan PSO. Tidak ada yang nyata dari proyek itu sampai ini ditandatangani, dengan atau tanpa moratorium.
- Tren inventaris Tiongkok. Stok domestik sudah berada di level tertinggi enam tahun. Jika terus menumpuk sementara produksi tetap mendekati rekor laju harian, itu adalah sinyal kelebihan pasokan yang muncul sebelum LME mencerminkannya.
Ironi paruh pertama 2026 adalah bahwa semua orang mungkin telah membuat keputusan yang tepat. Pasar akan memutuskan apakah mereka semua melakukannya pada saat yang sama.
Dunia tidak menjalankan satu strategi aluminium. Dunia menjalankan lima strategi berbeda yang kebetulan semuanya menghasilkan aluminium.
![Aluminium SHFE Melambung karena Pengurangan Posisi, Memperpanjang Pemulihan; Alumina Turun karena Penambahan Posisi, Kelemahan Tidak Berubah [Ringkasan Berjangka Aluminium SMM]](https://imgqn.smm.cn/usercenter/risnW20251217171650.jpg)
