Pada bulan Mei, pasar aluminium global melanjutkan pola inti LME mengungguli SHFE dengan tren yang divergen. Kontrak aluminium SHFE paling aktif bergerak sideways dalam kelesuan, sementara aluminium LME mempertahankan kekuatan didukung oleh inventaris rendah dan premi geopolitik, dengan keduanya mengalami koreksi tipis di akhir bulan.
Logika penggerak pasar bulan ini berkisar pada negosiasi gencatan senjata Timur Tengah, meningkatnya ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed AS, divergensi inventaris di dalam dan luar Tiongkok, serta percepatan transmisi ekspor, yang semakin menyoroti divergensi antara tren harga aluminium domestik dan luar negeri. Rasio harga aluminium SHFE/LME turun lebih lanjut dari rata-rata April sebesar 7,03 menjadi rata-rata Mei sebesar 6,66, dengan selisih harga terbalik antara pasar domestik dan luar negeri melebar, seiring tren harga aluminium luar negeri mengungguli aluminium SHFE terus mendalam.
Tinjauan Harga Aluminium Mei: Irama Serupa namun Divergensi Kekuatan Semakin Intensif
Tiongkok · Kontrak Aluminium SHFE Paling Aktif
Kontrak dibuka rendah di sekitar 24.800 yuan/mt pada awal bulan. Setelah libur, harga turun cepat akibat inventaris domestik yang tinggi dan permintaan hilir yang lebih lemah dari ekspektasi, menyentuh titik terendah bulanan 24.075 yuan/mt pada 7 Mei. Pertengahan bulan, harga rebound ke 24.620 yuan/mt didorong sinyal positif dari pertemuan Tiongkok-AS. Paruh akhir bulan, harga kembali turun ke 24.375 yuan/mt seiring menguatnya ekspektasi gencatan senjata dikombinasikan dengan tekanan musim sepi.
Luar Tiongkok · Aluminium LME
Kontrak dibuka di $3.480/mt pada awal bulan. Pertengahan bulan, harga naik ke $3.680/mt (tertinggi bulanan dan tertinggi empat tahun) didukung gangguan pasokan dan destocking berkelanjutan. Akhir bulan, harga terkoreksi ke $3.628/mt, terdampak berita bahwa kesepakatan gencatan senjata AS-Iran telah tercapai 95%.
Dari sisi faktor penggerak harga, geopolitik tetap menjadi variabel umum inti bagi harga aluminium di dalam dan luar Tiongkok bulan ini. Pemangkasan produksi di Timur Tengah dan gangguan pengiriman melalui Selat Hormuz terus memberikan premi kelangkaan bagi aluminium LME. Divergensi harga berasal dari perbedaan ganda dalam kebijakan makro dan fundamental—destocking lambat dari level inventaris tinggi di Tiongkok membatasi ruang rebound aluminium SHFE, sementara inventaris yang secara historis rendah dan struktur premi tinggi di luar Tiongkok memberikan dukungan kuat bagi harga aluminium LME.
Indikator Inventaris Inti: Divergensi Ekstrem Antara Inventaris Domestik dan Luar Negeri dengan Laju Destocking yang Kontras
Tiongkok · Penurunan Bertahap dari Level Tinggi, Tekanan Masih Berlanjut
Inventaris sosial mulai turun dari level tertinggi 1,456 juta mt pada awal Mei, mencapai sekitar 1,401 juta mt pada akhir bulan, dengan hanya sekitar 55.000 mt yang terdestocking sepanjang bulan. Laju destocking lambat, dengan inventaris tetap berada di level tertinggi hampir enam tahun untuk periode yang sama. Waran SHFE tercatat 485.500 mt pada 29 Mei, masih menunjukkan penumpukan inventaris secara mingguan, mengonfirmasi pasokan spot yang melimpah di Tiongkok.
Di Luar Tiongkok · Terendah 20 Tahun, Defisit Struktural Mulai Terlihat
Total inventaris LME turun dari sekitar 363.000 mt pada awal bulan menjadi 338.000 mt pada akhir bulan, penurunan sekitar 25.000 mt selama sebulan, dengan level inventaris berada di titik terendah historis yang ekstrem. Premi LME aluminum Cash-3M ditutup pada $92,53/mt pada akhir bulan, melebar signifikan dari sekitar $29/mt pada awal bulan. Premi spot Q3 Jepang naik, premi di Eropa dan AS terus meningkat, dan kesenjangan pasokan yang kaku di luar Tiongkok memberikan dukungan kuat dan berkelanjutan bagi aluminium LME.
Makro dan Fundamental Saling Terkait: Dinamika Geopolitik dan Ekspektasi Kenaikan Suku Bunga Mendominasi Sentimen
Variabel Geopolitik: Negosiasi Gencatan Senjata yang Berulang
Pada awal bulan, militer AS melancarkan serangan udara ke Iran selatan, dengan friksi militer antara kedua pihak yang berulang. Pelayaran melalui Selat Hormuz tetap terganggu, dan premi risiko geopolitik meningkat. Pada akhir bulan, kerangka perjanjian AS-Iran dilaporkan telah 95% selesai, dan draf gencatan senjata sementara 60 hari muncul. Ekspektasi pemulihan navigasi selat menghangat, dan premi geopolitik menyempit secara signifikan. Pada pagi hari 28 Mei, aluminium SHFE dan aluminium LME sama-sama anjlok.
Ekspektasi Fed AS: Tekanan Hawkish
CPI AS bulan April tercatat 3,4% YoY, dengan PCE inti mencapai 2,8%. Kelengketan inflasi, ditambah konflik Timur Tengah yang mendorong harga minyak di atas $90/barel, membuat pejabat hawkish Fed AS merilis sinyal "menaikkan suku bunga kapan saja."" Ekspektasi pasar terhadap kenaikan suku bunga 25bp dalam tahun ini melonjak tajam, dan penguatan dolar AS terus membebani prospek permintaan logam non-ferrous.
IV. Perdagangan Inti Pasar Saat Ini dan Strategi Arbitrase (Termasuk Divergensi Perilaku Modal)
Berdasarkan fundamental SHFE dan LME saat ini, laju inventaris, dan struktur kurva LME, pasar aluminium secara keseluruhan menunjukkan pola perdagangan unidireksional yang hati-hati dan didominasi arbitrase. Khususnya, arbitrase balik lintas pasar SHFE-LME (jual SHFE dan beli LME) telah menjadi strategi inti pasar. Perilaku modal di antara pelaku pasar menunjukkan divergensi yang jelas, terutama terbagi dalam tiga kategori:
1. Modal posisi awal (posisi long ringan dalam arbitrase balik)
Sebagian modal perdagangan telah memposisikan arbitrase balik lebih awal berdasarkan logika bahwa titik infleksi inventaris Tiongkok telah muncul. Ekspektasi inti modal ini adalah seiring inventaris Tiongkok secara bertahap memasuki jalur destocking, percepatan destocking sangat mungkin terjadi, sehingga dengan cepat meredakan tekanan inventaris tinggi Tiongkok. Pola lemah aluminium SHFE diperkirakan akan terkoreksi, dan rasio SHFE-LME yang tertekan memiliki ruang pemulihan yang jelas, sehingga layak untuk mengambil posisi ringan lebih awal guna menangkap rebound rasio tersebut.
2. Modal hati-hati wait-and-see (tetap di pinggir untuk saat ini)
Mayoritas modal pasar mempertahankan sikap wait-and-see, dengan dua kekhawatiran utama: Pertama, Tiongkok saat ini hanya mengalami destocking lambat, dan keberlanjutannya dipertanyakan selama musim sepi, karena tekanan inventaris belum terselesaikan secara substansial dan aluminium SHFE kurang memiliki momentum rebound yang memadai. Kedua, LME saat ini berada dalam struktur backwardation yang dalam, membuat biaya roll dan perpanjangan bagi posisi long aluminium LME sangat tinggi, dengan erosi biaya yang signifikan dan tekanan open interest yang besar untuk mempertahankan posisi arbitrase balik jangka panjang. Dikombinasikan dengan pola jangka pendek yang mengakar di mana LME mengungguli SHFE, selisih harga masih berisiko melebar lebih lanjut. Oleh karena itu, segmen modal ini memilih untuk menunggu sinyal terkonfirmasi dari percepatan destocking di Tiongkok sebelum memasuki pasar.
3. Modal yang sebelumnya terjebak (open interest di bawah tekanan, terjebak dalam dilema)
Beberapa posisi yang dibuka lebih awal untuk menyusun arbitrase balik SHFE-LME saat ini sedikit merugi. Baru-baru ini, LME terus terdorong naik oleh risiko geopolitik sementara SHFE bergerak sideways dan melemah, dengan divergensi di mana LME mengungguli SHFE semakin intensif, menyebabkan rasio tetap rendah secara persisten dan kerugian yang belum terealisasi mulai muncul. Sementara itu, biaya contango LME melonjak tajam, biaya carry posisi long terus meningkat, dan tekanan mempertahankan posisi yang terjebak semakin berat. Dalam jangka pendek, posisi-posisi ini terjebak dalam dilema, sangat bergantung pada laju destocking inventaris China selanjutnya untuk memulihkan spread.
Secara keseluruhan, satu-satunya variabel infleksi inti untuk reverse arbitrage SHFE-LME saat ini adalah laju destocking inventaris domestik. Begitu penurunan inventaris mingguan terus melebar dan percepatan destocking terkonfirmasi, hal ini akan langsung mendorong pembalikan tiga jenis perilaku modal: modal yang menunggu di sisi lapangan masuk pasar secara masif, posisi terjebak terurai, dan posisi yang masuk lebih awal merealisasikan keuntungan, sehingga memicu pemulihan rasio secara cepat.
Melihat ke depan pada Juni,
fokus inti pasar aluminium berpusat pada tiga dimensi: pertama, apakah perjanjian gencatan senjata AS-Iran dapat ditandatangani secara resmi dan laju pemulihan navigasi melalui Selat Hormuz, yang akan langsung menentukan sejauh mana konvergensi premi geopolitik — jika perjanjian terwujud dan pasokan aluminium Timur Tengah secara bertahap pulih, logika penopang harga aluminium LME sebelumnya menghadapi risiko koreksi; kedua, apakah destocking inventaris domestik dapat dipercepat — pertumbuhan ekspor yang berkelanjutan dan penekanan impor akan terus mendorong destocking, dan besarnya destocking akan menentukan elastisitas kenaikan aluminium SHFE.
Pertemuan FOMC The Fed AS pada Juni kemungkinan besar akan mempertahankan suku bunga tidak berubah, namun nada hawkish dan inflasi yang persisten akan terus menekan ekspektasi pemotongan suku bunga, dengan dolar AS yang lebih kuat memberikan tekanan berkelanjutan pada logam non-ferrous. Secara keseluruhan, pasar aluminium pada Juni diperkirakan akan melanjutkan pola di mana LME mengungguli SHFE, meskipun tingkat divergensi kemungkinan akan menyempit. Aluminium LME diperkirakan bertahan di level tinggi di tengah tarik-menarik antara konvergensi premi geopolitik dan defisit pasokan yang kaku di luar China, dengan ruang penurunan dibatasi oleh inventaris rendah dan premi tinggi.
[ Penafian sumber data: Data selain informasi yang tersedia untuk umum berasal dari informasi publik, komunikasi pasar, dan model basis data internal SMM, diproses oleh SMM hanya untuk referensi dan tidak merupakan saran pengambilan keputusan. ]
Sumber data: SMM
![Proporsi Aluminium Cair terhadap Total Aluminium Meningkat Melebihi Ekspektasi pada Mei, Diperkirakan Naik Tipis pada Juni [Analisis SMM]](https://imgqn.smm.cn/usercenter/JnyfJ20251217171654.jpg)
![Biaya Pemrosesan Billet Aluminium Menembus Rekor pada Mei, Gangguan Sisi Pasokan Tidak Boleh Diabaikan [Analisis SMM]](https://imgqn.smm.cn/production/admin/votes/imagesSDWVM20240508153016.png)
