19 Mei 2026
poin-poin utama.
- Konsolidasi harga emas baru-baru ini, menurut pandangan kami, tidak melemahkan prospek jangka menengah untuk harga yang lebih tinggi
- Dukungan struktural tetap utuh, dengan permintaan bank sentral dan investor swasta yang tangguh, mencerminkan ketidakpastian fiskal yang luas dan kekhawatiran mata uang
- Risiko utama yang perlu diperhatikan adalah pergeseran ke kebijakan bank sentral yang lebih restriktif yang mendorong imbal hasil riil lebih tinggi dalam jangka waktu lebih lama, atau penurunan arus dana pasif
- Kami tetap konstruktif terhadap emas, mempertahankan alokasi overweight dalam portofolio, dan mempertahankan target harga 12 bulan kami di USD 5.400/oz.
Emas telah menjadi salah satu aset keuangan paling menonjol dalam 12 bulan terakhir. Namun setelah kinerja yang kuat, terutama di paruh kedua 2025, harga mengalami stagnasi. Momentum telah mereda, dan logam mulia ini terkadang tertinggal dari ekspektasi investor terhadap aset safe haven selama periode tekanan geopolitik.
Emas telah menjadi salah satu aset keuangan paling menonjol dalam 12 bulan terakhir. Namun setelah kinerja yang kuat, terutama di paruh kedua 2025, harga mengalami stagnasi. Momentum telah mereda, dan logam mulia ini terkadang tertinggal dari ekspektasi investor terhadap aset safe haven selama periode tekanan geopolitik.
Harga emas lebih dari dua kali lipat dalam setahun hingga Januari 2026, mencapai rekor USD 5.595 per ons sebelum menurun menyusul konflik Timur Tengah ke titik terendah USD 4.099/oz pada pertengahan Maret, dan terakhir mencapai USD 4.560/oz. Berbeda dengan periode ketegangan geopolitik yang sebanding – seperti Revolusi Iran pada 1979, Perang Teluk pertama dan kedua, atau invasi Rusia ke Ukraina – emas mengalami penurunan yang lebih besar dengan tingkat volatilitas yang jauh lebih tinggi. Harga telah turun lebih dari 10% sejak konflik dimulai.
Kami percaya hal ini mencerminkan kekhawatiran pasar terhadap inflasi dan posisi investor yang sudah terlalu padat pada awal 2026. Sebagai aset tanpa imbal hasil, emas berkinerja terbaik ketika imbal hasil riil menurun dan dolar AS melemah. Namun, guncangan pasokan energi dapat memberikan efek sebaliknya, yang mengakibatkan pasar memperkirakan ekspektasi suku bunga bank sentral yang lebih tinggi, imbal hasil yang lebih tinggi, dan dolar AS yang lebih kuat. Oleh karena itu, tidak mengherankan bahwa emas menunjukkan hubungan negatif yang kuat dengan kenaikan harga energi. Jika konflik Timur Tengah mereda dan harga energi turun, sesuai dengan skenario dasar kami, emas dapat pulih, didukung oleh normalisasi posisi investor yang sebelumnya tinggi.
Harga emas lebih dari dua kali lipat dalam setahun hingga Januari 2026, mencapai rekor USD 5.595 per ons…
Namun, konflik Timur Tengah bukan satu-satunya variabel bagi harga. Prospek jangka menengah juga ditentukan oleh apakah permintaan serta lingkungan geopolitik dan fundamental makroekonomi yang lebih luas telah berubah. Di sini, kami tidak melihat adanya pergeseran dan karenanya tetap konstruktif terhadap emas, mempertahankan target harga 12 bulan kami di USD 5.400/oz, dan alokasi overweight dalam portofolio.
Untuk memahami hilangnya momentum emas baru-baru ini, ada baiknya memisahkan pendorong struktural dari pendorong jangka pendek. Pada level struktural, permintaan dari bank sentral maupun investor swasta tetap tangguh. Ini menjelaskan bagaimana hambatan jangka pendek – termasuk dolar yang lebih kuat dan imbal hasil obligasi yang lebih tinggi – dapat menciptakan kelemahan sementara tanpa merusak permintaan jangka panjang. Dengan kata lain, melambatnya momentum tidak boleh disalahartikan sebagai pembalikan struktural.
Insentif struktural untuk memegang emas
Argumen struktural paling kuat untuk emas terletak pada insentif bagi investor, baik swasta maupun publik, untuk memegang aset riil. Namun tidak seperti kebanyakan mata uang, di mana pasokan dapat meningkat akibat pelonggaran moneter dan fiskal, pasokan emas tetap stabil sepanjang sejarah: estimasi industri menunjukkan sekitar 220.000 ton emas telah ditambang sepanjang sejarah, dengan produksi tambang baru hanya menambahkan sedikit di atas 1% terhadap .
Selain itu, tidak seperti mata uang, emas tidak tunduk pada sanksi keuangan. Sanksi AS terhadap Rusia mempercepat keinginan bank sentral untuk memegang aset cadangan seperti emas yang terlindungi dari ancaman tersebut sekaligus mempertahankan nilai. Seiring semakin banyak negara secara bertahap melakukan diversifikasi dari penggunaan dolar AS dan menyelesaikan perdagangan dalam mata uang lain, permintaan terhadap aset cadangan netral seperti emas meningkat.
Pada level struktural, permintaan dari bank sentral maupun investor swasta tetap tangguh
Pada saat yang sama, menurunnya kepercayaan terhadap beberapa mata uang telah mendukung permintaan investor swasta, terutama karena emas membantu diversifikasi portofolio. Ketidakpastian fiskal yang terus-menerus dan inflasi yang masih tinggi memperkuat tren ini. Ketika investor mempertanyakan jalur jangka panjang utang publik, kapasitas untuk membiayai defisit, atau kredibilitas kebijakan, permintaan terhadap aset yang terdiversifikasi meningkat. Dalam lingkungan ini, emas dapat memberikan lindung nilai terhadap risiko yang sulit dikelola – termasuk kejutan inflasi, pengelolaan keuangan pemerintah yang buruk yang pada akhirnya membatasi kebijakan moneter, atau menurunnya kepercayaan terhadap institusi. Harga emas, misalnya, baru-baru ini berkorelasi dengan kekhawatiran seputar independensi Federal Reserve.
Tren permintaan yang persisten berkontribusi pada apresiasi harga
Selama dekade terakhir, terdapat hubungan kuat antara total volume emas yang dibeli oleh investor swasta maupun bank sentral, dan harga emas riil.
Permintaan kuartalan sekitar 400 metrik ton konsisten dengan stabilitas harga, dengan setiap tambahan 100 ton dikaitkan dengan kenaikan harga kuartalan sekitar tiga poin persentase. Sejak 2023, permintaan rata-rata sekitar 620 ton per kuartal, jauh di atas rata-rata 450 ton antara 2010 dan 2022. Meskipun ada kekhawatiran tentang melemahnya permintaan tahun ini, data World Gold Council menunjukkan total permintaan 790 ton pada kuartal pertama 2026, di mana bank sentral membeli bersih 244 ton, meningkat 3% secara tahunan. Permintaan swasta kurang lebih sejalan dengan rata-rata 2025. Arus ETF yang lebih rendah diimbangi oleh permintaan emas fisik yang lebih tinggi, dengan Tiongkok menyumbang 40% dari total.
Bank sentral dapat menciptakan 'lantai' harga yang lebih tinggi
Dari 1980 hingga 2005, bank sentral mengurangi cadangan emas mereka, dan tren tersebut meningkat setelah Perang Dingin seiring globalisasi dan jaminan keamanan AS bagi sekutunya. Namun, beberapa tahun terakhir telah mengubah tatanan hubungan internasional, dan . Alasannya jelas: pembelian emas oleh pengelola cadangan mencerminkan kekhawatiran terhadap sanksi keuangan AS, ketidakpastian geopolitik yang lebih luas, dan kebijakan perdagangan yang tidak dapat diprediksi.
Pangsa emas dalam total cadangan yang dimiliki bank sentral negara berkembang masih lebih rendah dibandingkan negara maju
Meskipun permintaan paling kuat terjadi di negara-negara berkembang, oleh bank sentral di berbagai negara dapat mengurangi kedalaman dan durasi penurunan harga, terutama jika arus investor swasta menjadi volatil. Yang penting, pangsa emas dalam total cadangan yang dimiliki bank sentral negara berkembang masih lebih rendah dibandingkan negara maju, yang mengindikasikan masih ada ruang untuk pembelian lebih lanjut.
Oleh karena itu, permintaan tersebut kemungkinan akan tetap bertahan. Baru-baru ini, beberapa negara berkembang, seperti Turki, telah menjual atau menukar cadangan emas untuk mengelola tekanan depresiasi mata uang yang diperburuk oleh konflik di Timur Tengah. Kami memandang langkah-langkah tersebut sebagai pengecualian dari tren pembelian yang lebih luas di negara-negara dengan nilai tukar mengambang bebas.
Imbal hasil riil dan kredibilitas moneter
Prospek suku bunga dan dampaknya terhadap arus investor swasta akan menjadi faktor kunci lainnya bagi harga emas. Emas sensitif terhadap imbal hasil riil: ketika turun, biaya peluang memegang emas menurun, sehingga menopang harga. Hubungan ini kembali menguat dalam beberapa bulan terakhir.
Pada prinsipnya, kebijakan moneter Federal Reserve yang lebih restriktif dapat menekan harga emas jika menghasilkan imbal hasil riil yang terus-menerus lebih tinggi. Namun, kami melihat risiko ini terbatas. The Fed kemungkinan akan mempertahankan suku bunga kebijakan untuk sebagian besar tahun 2026, dengan pemangkasan suku bunga lebih mungkin terjadi menjelang akhir tahun.
Pergerakan suku bunga berpengaruh terhadap arus investor ke pasar emas. ETF yang didukung secara fisik, yang memungkinkan investor mendapatkan eksposur terhadap emas tanpa memiliki logamnya, cenderung sensitif terhadap ekspektasi suku bunga. Bahkan setelah arus masuk yang kuat, total kepemilikan ETF belum kembali ke level tertinggi historisnya. Arus yang secara umum stabil akan menopang permintaan.
Oleh karena itu, kami tetap konstruktif terhadap emas, mempertahankan alokasi overweight dan target harga 12 bulan kami di USD 5.400/oz.
Argumen struktural tetap utuh
Kami tidak memperkirakan konsolidasi harga emas baru-baru ini akan mengubah trajektori jangka menengahnya. Pendinginan sentimen investor tidak melemahkan argumen struktural untuk emas, melainkan mengalihkan fokus kembali ke penggerak yang bergerak lebih lambat termasuk permintaan bank sentral, alokasi portofolio, dan ketidakpastian fiskal.
Tiga faktor mendukung pandangan ini. Pertama, permintaan tetap tangguh meskipun ada volatilitas. Kedua, konteks makro masih mendukung aset riil di tengah ketidakpastian fiskal dan erosi daya beli secara bertahap. Ketiga, hambatan terkini tampak bersifat jangka pendek, bukan struktural – termasuk imbal hasil yang lebih tinggi dan dolar AS yang lebih kuat, yang kami pandang sebagai sementara.
Risiko tetap ada. Faktor negatif yang perlu diwaspadai meliputi imbal hasil riil yang lebih tinggi untuk waktu lebih lama, penurunan permintaan ETF yang berkepanjangan, atau permintaan fisik yang lebih rendah, misalnya untuk perhiasan, meskipun hal tersebut sebagian diimbangi oleh pembelian bank sentral.
Oleh karena itu, kami tetap konstruktif terhadap emas, mempertahankan alokasi overweight dan target harga 12 bulan kami di USD 5.400/oz. Argumen struktural kami untuk logam mulia ini bertumpu pada permintaan yang tangguh, ketidakpastian fiskal, dan erosi bertahap daya beli dolar AS.
Sumber:
