Pasar Luar Negeri Menyaksikan "Skenario Peras dengan Ketidakselarasan Futures-Spot" yang Langka saat Harga Perak Meroket Menuju Rekor Tertinggi Sejarah

Pada ９ Oktober， harga spot perak London menembus level kunci ＄５０ per ons， mencapai tertinggi ＄５１，２２３０ per ons， mencatat rekor tertinggi baru sejak １９８０． Selain itu， harga spot LBMA terhadap berjangka COMEX mengalami ekspansi premiun tidak biasa hingga lebih dari ＄２，５０ （biasanya hanya beberapa sen）， menciptakan dislokasi langka antara pasar berjangka dan spot di luar negeri bersamaan dengan struktur backwardation． Menanggapi hal ini， Chicago Mercantile Exchange menaikkan persyaratan margin untuk berjangka perak dan emas． Sebaliknya， harga perak domestik relatif lemah pada ９ dan １０ Oktober， dengan ekspor batangan perak mulai menguntungkan．

Pada １９８０， selama kasus manipulasi pasar perak oleh saudara Hunt di AS， harga perak juga melonjak ke ＄５０，３５ per ons， yang akhirnya berakhir dengan sanksi pemerintah AS yang melarang keluarga Hunt berdagang lebih lanjut di pasar berjangka， menyebabkan harga runtuh． Meskipun reli saat ini juga melibatkan short squeeze， latar belakang makro dan struktur pasokan－permintaan batangan perak sangat berbeda dengan konteks sejarah， dan kenaikan harga relatif ringan． Seorang pedagang pasar mencatat bahwa， disesuaikan dengan inflasi， rekor tertinggi baru harga perak saat ini hanya setara dengan sekitar seperempat dari puncak １９８０．

Interpretasi Indikator Data Kunci

（１） Tingkat Sewa １ Bulan Perak Melonjak ke ３４，９８％

Sejak Maret ２０２５， tingkat sewa １ bulan perak London telah naik sedikit beberapa kali， dengan pusat operasinya jauh lebih tinggi daripada level konvensional mendekati nol yang terlihat di tahun－tahun lain． Di satu sisi， kekhawatiran atas tarif Trump telah meningkatkan ekspektasi korelasi antara batangan perak London yang dikirim ke pasar New York； di sisi lain， pembelian ETF melebihi penjualan telah menyebabkan kekurangan persediaan batangan perak fisik yang beredar bebas yang dipegang oleh bank． Di luar pasar New York， menurut pedagang luar negeri， sejak pertengahan hingga akhir September， bank－bank di Singapura juga mengalami kesulitan dalam menyewa perak．

（２） Perkiraan Persediaan Beredar Bebas di Pasar London Turun di Bawah ４，０００ ton

Karena sejumlah besar perak spot terkait dengan ETF dan tidak dapat beredar bebas di pasar， pedagang di Twitter membagikan perkiraan bahwa perak yang beredar bebas di pasar London kurang dari ４，０００ ton． Prospektus SLV menyebutkan bahwa penyimpanan dapat dilakukan di gudang di Inggris atau New York， tetapi mengingat fokus pasar London pada perdagangan spot dan penekanan New York pada perdagangan berjangka， umumnya diasumsikan bahwa kepemilikan fisik utama SLV berada di gudang London．

Media dan bank investasi sepakat bahwa terobosan harga $50 baru-baru ini terutama disebabkan oleh "kesulitan pengiriman fisik" dan bukan sekadar sentimen makro. Goldman Sachs, Saxo, dan TD Sec, antara lain, mencatat bahwa meskipun trader dapat melakukan arbitrase dengan memindahkan batangan perak dari AS dan China ke pasar London, siklus logistik aktual sulit dinilai. Secara teori, arus masuk fisik dapat meredakan ketatnya pasokan dalam 1–2 minggu, namun proses ini dapat disertai volatilitas signifikan. Dalam perdagangan pasar spot aktual, SMM mengetahui bahwa pembeli luar negeri, termasuk bank, menempatkan pesanan dengan hati-hati, dan gudang domestik telah memperkuat pengawasan terhadap penyelundupan batangan perak. Ketidakseimbangan penawaran-permintaan di berbagai pasar tidak dapat disesuaikan dengan cepat, dan kesenjangan harga antara pasar domestik dan London tidak mungkin menyempit dengan cepat.

(3) Kerugian Ekspor Batangan Perak Menyempit dan Berubah Menjadi Keuntungan

Pasar impor-ekspor perak China jarang melihat profitabilitas ekspor. Smelter terutama terlibat dalam perdagangan pemrosesan dengan mengimpor bijih mengandung perak dari luar negeri untuk diolah kemudian diekspor di bawah pengaturan perdagangan pemrosesan. Karena pembatasan kuota ekspor perdagangan umum, mengajukan lisensi ekspor sementara membutuhkan waktu tunggu lebih lama. Saat ini, ekspor masih didominasi oleh kuota perdagangan pemrosesan, dan harga domestik serta harga COMEX belum meroket seiring dengan pasar London.

Prospek Masa Depan

Selain short squeeze langka yang terlihat di pasar London pada putaran ini, faktor pendukung harga logam mulia itu sendiri terus mempertahankan fluktuasinya di level tinggi:

(1) Perdagangan Devaluasi Mata Uang

Dana yang melakukan long pada logam mulia mengalir keluar dari pasar mata uang fiat utama dan beralih ke pasar alternatif seperti Bitcoin, emas, dan perak, yang dianggap sebagai aset safe haven. Dalam latar belakang potensi pembentukan ulang tatanan moneter dan krisis seperti penutupan pemerintah AS, bank sentral di seluruh dunia membeli cadangan emas dalam jumlah besar. Lebih lanjut, karena kekhawatiran bahwa defisit fiskal nasional dapat mengikis nilai aset keuangan, aset safe haven secara berturut-turut mencapai rekor tertinggi.

(2) Siklus Pemotongan Suku Bunga

Rentang target suku bunga FED telah diturunkan menjadi 4,00%–4,25%, dan dot plot mengisyaratkan dua pemotongan suku bunga tambahan sebesar 50 basis points pada tahun 2025. Dalam siklus penurunan suku bunga, kenaikan harga emas yang diharapkan umumnya lebih kecil dibandingkan perak. Konteks siklus penurunan suku bunga itu sendiri memberikan dukungan jangka menengah dan panjang bagi harga logam mulia. Ketika peristiwa ekstrem mereda dan selera risiko pasar bergeser, penurunan harga emas cenderung lebih besar dibandingkan harga perak.

(３) Pertumbuhan Stabil dalam Aplikasi Industri dan Permintaan Sektor Energi Baru

Produksi dan konsumsi aktual di industri fotovoltaik dan energi baru telah menyebabkan ketidakseimbangan sementara antara pasokan dan permintaan di pasar perak, yang sebelumnya didominasi oleh permintaan investasi dan perdagangan. Secara teori, kenaikan tajam harga perak akan merangsang pengembangan sumber daya mineral dan daur ulang. Namun, siklus produksi tambang multi-tahun dan teknologi daur ulang perak industri yang masih berkembang membuat pasokan batangan perak mungkin tidak dapat memenuhi kesenjangan permintaan dalam jangka pendek. Secara bersamaan, peningkatan signifikan harga perak juga mendorong riset dan pengembangan tren reduksi perak di pasar fotovoltaik. Perkembangan selanjutnya di pasar konsumen perlu dipantau secara ketat.

Kesimpulannya, meskipun lonjakan cepat harga perak menuju targetnya, dikombinasikan dengan risiko penurunan jangka pendek setelah kenaikan cepat akibat short squeeze pasar luar negeri, dapat menyebabkan volatilitas signifikan dalam waktu dekat, harga diperkirakan akan terus berfluktuasi di level tinggi dalam jangka menengah dan panjang.