[SMM Minerai de fer hebdomadaire] Des stocks qui se reconstituent plus vite face à une maintenance élargie : l'offre et la demande s'affaiblissent déjà

Revue du marché

Le contrat le plus actif du SGX s'est replié de 96,35 USD/t le 18 septembre à 95,75 USD/t le 24 septembre, en baisse de 0,62 % sur la semaine. Le contrat le plus actif du DCE I2701 a glissé de 715,5 RMB/t à 713,5 RMB/t, en repli de 0,28 %, tandis que l'indice spot du minerai de fer 61 % MMI au port a clôturé à 689 RMB/t humide, inchangé par rapport à vendredi dernier.

Commençons par les prix moyens. L'indice spot 61 % MMI au port s'est établi en moyenne à 688,6 RMB/t humide cette semaine, contre 687,0 RMB/t humide la semaine dernière, soit une hausse de 1,6 RMB en glissement hebdomadaire — conforme à la « hausse hebdomadaire moyenne d'environ 2 RMB en glissement hebdomadaire » mentionnée dans nos commentaires quotidiens. Une clôture stable associée à une moyenne plus élevée indique que le centre des prix a été poussé vers le haut en milieu de semaine avant de revenir à son point de départ avant vendredi. Le soutien est venu du réapprovisionnement pré-fêtes, de la hausse des taux de fret et des anticipations de contraction de l'offre brésilienne.

En ce qui concerne l'écart domestique-international, cette ligne a tracé un cycle complet d'élargissement puis de reconvergence. De −19,6 RMB/t le 18 septembre, il s'est élargi à −31,4 RMB/t le 22 septembre, puis s'est redressé au cours des trois séances suivantes pour atteindre −16,7 RMB/t, soit un resserrement net de 2,9 RMB sur la semaine. Cette évolution épouse étroitement le flux d'informations : le 22 septembre, des rumeurs de levée des restrictions sur le minerai à faible teneur ont pesé sur le marché domestique, le DCE reculant de 1,05 % ce jour-là contre une baisse seulement marginale à l'étranger, ce qui a creusé l'écart ; le 23 septembre, le marché international a pris le relais à la baisse, cédant 1,25 USD en deux séances et ramenant l'écart vers l'intérieur. En bref, les variations de force relative entre les deux marchés cette semaine ont été dictées par les rumeurs, avec un lien limité aux fondamentaux et aucune direction claire établie.

Le cours pivot du RMB s'est raffermi de 32 points de base sur la semaine à 6,7489, offrant une certaine compensation aux coûts d'importation, bien que l'ampleur ait été limitée — sur une base convertie en RMB, le SGX a tout de même reculé de 4,9 RMB/t.

La pression fondamentale s'est concentrée sur les stocks

Les stocks nationaux de minerai de fer importé de SMM (base agrégée) s'élevaient à 144,33 millions de tonnes le 18 septembre et à 145,45 millions de tonnes le 25 septembre, soit une hausse hebdomadaire de 1,12 million de tonnes ; la semaine précédente, ils étaient passés de 143,49 millions de tonnes à 144,33 millions de tonnes, soit une hausse de 840 000 tonnes. Cela marque deux semaines consécutives d'accumulation, avec un incrément supérieur d'un tiers. Sur la même période, les volumes quotidiens moyens sortant des ports ont chuté de 25 000 t en glissement hebdomadaire pour s'établir à 3,21 millions de t au 18 septembre. Les stocks totaux des 10 principaux ports s'élevaient à 102,59 millions de t au 24 septembre, en hausse de 680 000 t en glissement hebdomadaire, l'accumulation étant concentrée sur les fines tandis que les concentrés, les morceaux et les boulettes affichaient tous de légères baisses.

Les expéditions, en revanche, ont déjà commencé à fléchir. Les expéditions mondiales de minerai de fer ont totalisé 34,41 millions de t la semaine dernière, en baisse de 8 % en glissement hebdomadaire et stables en cumul annuel, l'Australie et le Brésil reculant légèrement tandis que le Pérou et l'Inde enregistraient une croissance notable parmi les origines non conventionnelles. Les arrivages totaux de minerai de fer en Chine se sont toutefois établis à 31,32 millions de t, en hausse de 16 % en glissement hebdomadaire et de 4,8 % en cumul annuel. Les expéditions ont reflué de leurs sommets alors que les arrivages restent soutenus — ce qui est déchargé actuellement correspond à la cargaison de la précédente poussée. Le relâchement de la pression de l'offre accuse un retard d'environ deux à trois semaines, ce qui explique pourquoi les stocks portuaires continuent de s'accumuler à un rythme accéléré même si les expéditions sont devenues négatives en glissement hebdomadaire.

Facteurs de demande : le réapprovisionnement fournit un plancher, la maintenance s'élargit

Cette semaine, la plupart des aciéries n'avaient pas encore achevé leur réapprovisionnement pré-congés et la demande d'approvisionnement s'est maintenue tout au long de la semaine. Mais le réapprovisionnement touche à sa fin, les aciéries étant fortement enclines à acheter sur repli et résistant fermement aux prix ; les transactions au comptant ont été globalement modérées et le plancher du marché s'affaiblissait de jour en jour. C'est pourquoi la baisse des prix du minerai a été limitée cette semaine.

Selon les statistiques de SMM, la maintenance des hauts fourneaux a affecté 1,5267 million de t de production de fonte cette semaine (19-25 septembre), en hausse de 56 000 t en glissement hebdomadaire ; la semaine prochaine (26 septembre-2 octobre), ce chiffre devrait atteindre 1,5733 million de t, soit une nouvelle augmentation de 46 600 t. Les données de SMM au 23 septembre indiquent un taux d'exploitation des hauts fourneaux de 88,76 % dans 242 aciéries, en baisse de 0,17 point de pourcentage en glissement hebdomadaire, avec une production quotidienne moyenne de fonte de 2,3943 millions de t dans les aciéries échantillonnées, en baisse de 4 800 t.

La baisse actuelle de la production de fonte est modérée, mais l'impact de la maintenance est déjà programmé à 1,5733 million de t pour la semaine prochaine, et l'augmentation elle-même s'amplifie. Cela indique une accélération du déclin de la fonte après les vacances plutôt qu’un effondrement sur la période actuelle. La cause profonde réside dans les pertes persistantes des aciéries : sans reprise des marges, l’ampleur des maintenances ne se réduira pas.

Côté événements, deux rumeurs pointant dans des directions opposées

La quasi-totalité des perturbations de prix de cette semaine provient du flux d’informations. Le 22 septembre, des rumeurs de levée des restrictions sur le minerai à faible teneur ont pesé sur le marché intérieur ; le 23 septembre, des rumeurs de réduction des expéditions brésiliennes ont soutenu le marché extérieur. Les deux pointaient dans des directions opposées, sont survenues à un jour d’intervalle, n’ont été ni l’une ni l’autre solidement étayées, et n’ont modifié aucun fondamental. Mais en l’absence de moteurs clairs tant du côté de l’offre que de la demande, elles ont sensiblement amplifié la volatilité intrajournalière et les oscillations de l’écart intérieur-extérieur. La hausse des taux de fret cette semaine, conjuguée à cette anticipation brésilienne, figure parmi les facteurs soutenant la moyenne hebdomadaire plus élevée.

Le 18 septembre, le comité de travail sur le minerai de fer de l’Association chinoise du fer et de l’acier s’est réuni à Pékin pour organiser les dispositions relatives à l’indice des prix au comptant du minerai de fer importé dans les ports, qui doit être lancé par le Centre de négoce du minerai de fer de Pékin, en présence des responsables des achats des aciéries et des sociétés de négoce nationales. Il n’y a pas eu d’impact direct sur les prix actuels, mais ce dossier sur le mécanisme de fixation des prix mérite d’être suivi.

Aucune variable nouvelle n’est apparue sur le front macroéconomique cette semaine. Le sentiment du marché a été dominé par le bras de fer entre la fin du réapprovisionnement et les anticipations de maintenance, puis ballotté à plusieurs reprises par deux rumeurs non étayées, laissant les prix osciller dans une fourchette étroite sans jamais choisir de direction.

Perspectives du marché

Le réapprovisionnement pré-vacances s’achèvera la semaine prochaine et la hausse de l’impact des maintenances à 1,5733 million de tonnes se matérialisera ; avec le retrait du facteur de soutien et l’arrivée du facteur déprimant, la reconstitution des stocks portuaires confirmée comme s’accélérant et des arrivages toujours élevés, la pression baissière sur les prix du minerai sera plus forte que cette semaine. Cela dit, avec le retrait des fonds et la contraction des positions ouvertes avant la fête nationale, la volatilité devrait se réduire. Le contrat le plus actif du SGX est attendu dans une fourchette de référence de 94 à 97 USD/t, avec un centre se déplaçant vers le bas ; toute cassure baissière substantielle nécessite encore que le déclin de la fonte après les vacances se matérialise. L’écart entre les prix intérieurs et étrangers s’est désormais réduit à −16,7 RMB/tonne ; si le marché étranger continue de mener la baisse et rend l’écart positif, les marges à l’importation seraient comprimées, l’appétit pour les achats à terme diminuerait en conséquence, et la résilience relative du marché intérieur deviendrait difficile à maintenir.