Les stocks de lingots d’aluminium en Chine reculent à 850 000 t comme prévu fin août ; quelles sont les perspectives de déstockage en septembre ?

I. Vue d'ensemble des stocks : les 850 000 t sont au rendez-vous comme prévu ; le rythme de déstockage ralentit légèrement

Les stocks sociaux de lingots d'aluminium en Chine ont reculé régulièrement depuis un pic de 1,13 million de tonnes début juillet, avec un déstockage de plus de 170 000 t pour le seul mois de juillet. En août, le rythme de déstockage a légèrement ralenti, le déstockage cumulé du mois atteignant 106 000 t. Au 27 août, les stocks de lingots d'aluminium dans les principales régions de consommation s'établissaient à 852 000 t, en baisse de 8 000 t par rapport à lundi et de 23 000 t en glissement hebdomadaire par rapport au jeudi précédent. Le déstockage cumulé depuis juillet a atteint 278 000 t, ramenant le volume absolu à environ 850 000 t, conformément aux attentes consensuelles du marché, mais il restait à un niveau élevé pour la même période depuis près de quatre ans...

Les signaux du côté des sorties sont tout aussi clairs : au cours de la semaine écoulée, les retraits de lingots d'aluminium des entrepôts chinois ont augmenté de 12 200 t en glissement hebdomadaire pour atteindre 135 400 t, retrouvant un niveau élevé pour la même période depuis près de quatre ans. La raison principale est qu'après le passage des prix de l'aluminium sous la moyenne mensuelle, la volonté d'achat de l'aval s'est redressée et les sorties ont nettement rebondi. La semaine précédente, les retraits avaient légèrement fléchi à 123 200 t, et des arrivages concentrés de courte durée à Wuxi en milieu de semaine ont brièvement provoqué une perturbation de l'accumulation des stocks. Cette semaine, avec le rebond des prix de l'aluminium, les retraits des entrepôts chinois devraient légèrement diminuer.

II. Moteurs du déstockage : une croissance limitée de l'offre et des retraits stimulés par la baisse des prix se conjuguent

La poursuite de la baisse des stocks au cours de la seconde quinzaine d'août a surtout été alimentée par un décalage entre le rythme de l'offre et celui de la demande.

Du côté de l'offre, les apports supplémentaires ont en réalité été limités au cours de la seconde quinzaine d'août. Bien que certaines fonderies d'aluminium du nord aient accru leurs volumes de coulée en lingots, la part nationale d'aluminium liquide a de nouveau montré des signes de léger rebond fin août, et le ratio plus élevé de livraison directe d'aluminium liquide a comprimé la production au stade de la coulée en lingots. Parallèlement, les entreprises en amont ont globalement ralenti leurs expéditions cette semaine, de sorte que la pression d'arrivages sur les stocks sociaux n'a pas augmenté en phase avec la hausse de la coulée en lingots.

Du côté de la demande, la fenêtre de baisse des prix a activé la flexibilité des achats. À la mi-août, les prix de l'aluminium ont reculé depuis un sommet de 24 285 yuan/t, sont brièvement passés sous la moyenne mensuelle et ont fléchi jusqu'à environ 23 585 yuan/t. Cela a effectivement libéré la demande de restockage de l'aval au moment critique de la transition saisonnière, les retraits passant de 123 200 t à 135 400 t, reflétant directement la chaîne « baisse des prix – restockage ». Toutefois, la demande demeure dans une phase de transition saisonnière et la forte contraction de la fenêtre à l'exportation a continué de peser sur l'élasticité de la demande, rendant difficile un nouveau dépassement du précédent pic des retraits. En outre, les stocks sociaux de billettes d'aluminium en Chine ont déjà pris les devants avec des accumulations consécutives, et le risque d'une transmission de la pression des billettes vers les stocks de lingots mérite d'être suivi.

III. Divergences régionales : Foshan se distingue, Wuxi est contrasté, Gongyi est atone

Cette phase de déstockage a présenté un schéma très hétérogène, et les « écarts de température » régionaux sont essentiels pour comprendre la trajectoire à venir.

Foshan, dans le sud de la Chine, a été le principal moteur : ses stocks ont reculé régulièrement de 219 000 t le 20 juillet à 153 000 t le 27 août, soit un déstockage cumulé de 66 000 t sur cinq semaines et une baisse d'environ 30 %. « Arrivages limités + consommation locale saine » se sont renforcés mutuellement, poussant directement les primes au comptant de Foshan par rapport au contrat SHFE aluminium 2609 à s'écarter de 125 yuan/t au cours de la semaine du 27 août pour atteindre une prime de 220 yuan/t, ce qui en fait le marché au comptant le plus ferme du pays.

Wuxi, dans l'est de la Chine, a en revanche alterné à plusieurs reprises entre déstockage et accumulation : après une baisse de ses stocks de 385 000 t à 332 000 t au 17 août, ils ont brièvement rebondi à 335 000 t sous l'effet de la hausse de la coulée de lingots dans le nord et de l'accélération des expéditions en amont, avant de retomber à 326 000 t. Sous la pression d'arrivages concentrés, les primes/décotes au comptant A00 ont oscillé entre une décote de 20 yuan/t et la parité par rapport au contrat de septembre, formant un contraste marqué avec les primes élevées du sud de la Chine.

Gongyi, dans le centre de la Chine, a déstocké à un rythme relativement modéré, avec une baisse de 35 000 t sur cinq semaines à 209 000 t. Toutefois, les transactions au comptant locales sont restées atones et le sentiment d'achat de l'aval a été modéré, les décotes négociées s'élargissant de 80 à 130 yuan/t par rapport au contrat de septembre, laissant des fondamentaux régionaux faibles coexister avec un déstockage lent.

IV. Perspectives pour septembre : la direction du déstockage reste inchangée, la structure évolue vers un rééquilibrage

À l'horizon de septembre, le thème principal des stocks de lingots d'aluminium en Chine restera le déstockage, mais la structure sera nettement différente de celle d'août.

Au niveau agrégé, la hausse de la coulée en lingots continue d'être compensée par le redressement du ratio d'aluminium liquide et le ralentissement des expéditions. Dans l'anticipation d'une « haute saison de septembre », les taux d'utilisation de l'aval devraient légèrement se redresser ; si la fenêtre à l'exportation connaît un redressement marginal, elle libérera davantage l'élasticité de la demande. SMM s'attend à ce que la tendance au déstockage des lingots d'aluminium en Chine se poursuive au cours de la première quinzaine de septembre, même si des fluctuations à court terme seront difficiles à éviter au cours de ce processus.

Au niveau structurel, les flux de marchandises interrégionaux favoriseront un rééquilibrage régional des stocks et des primes/décotes. Dans le sud de la Chine, la pression d'arrivages augmentera et les primes au comptant reflueront de leurs sommets. Dans l'est de la Chine, après les sorties de cargaisons locales, la pression locale s'atténuera à la marge et les décotes devraient se réduire. Les écarts de prix entre les trois régions auront tendance à converger, et la baisse des stocks à l'échelle nationale passera de plus en plus d'une « performance solo » du sud de la Chine à des contributions plus équilibrées entre les régions.

Les intervenants du marché devront suivre de près le rythme réel d'arrivée des cargaisons en transit dans le sud de la Chine, la transmission vers les stocks de lingots après l'entrée des stocks sociaux de billettes d'aluminium dans une tendance d'accumulation, ainsi que la mesure dans laquelle la vigueur réalisée de la demande en haute saison valide le rythme du déstockage.