Ouverture d’une fenêtre de réacheminement interrégional des cargaisons ? Les primes en Chine du Sud devraient reculer en septembre [Analyse SMM]

SMM 24 juillet :

Depuis la mi-août, les primes au comptant des lingots d’aluminium sur le marché intérieur ont affiché une divergence régionale notable : les primes au comptant dans le sud de la Chine (Foshan) par rapport au contrat d’aluminium 2609 du SHFE ont continué de s’élargir et, au cours de la semaine du 27 août, elles avaient progressé de 125 yuans/tonne pour atteindre une prime de 220 yuans/tonne ; dans l’est de la Chine (Wuxi), les primes au comptant A00 sont restées entre une décote de 20 yuans/tonne et la parité par rapport au contrat 09. La divergence entre les centres de prix régionaux a constitué la caractéristique structurelle la plus importante du marché au comptant à la fin août.

À la mi-août, l’écart de prix au comptant Guangdong-Shanghai s’est momentanément replié à environ 40 yuans/tonne (17 août), puis s’est rapidement élargi à partir de la fin août et s’est maintenu dans une fourchette de 210 à 240 yuans/tonne du 26 au 28 août. Le point médian de l’écart dépassait de plus de 100 yuans/tonne celui de la mi-mois. Outre le transport routier, l’écart couvrait déjà entièrement les autres coûts logistiques classiques pour l’expédition de l’est vers le sud de la Chine ; la fenêtre de transfert interrégional de cargaisons s’est largement ouverte et le volume de l’offre en transit en provenance du Nord a sensiblement augmenté.

Pourquoi l’écart Guangdong-Shanghai s’est creusé : la résonance de trois logiques

Premièrement, le déséquilibre régional de l’offre a été le facteur le plus fondamental. En août, le marché de l’est de la Chine a connu une courte période d’arrivages concentrés successifs : certaines fonderies d’aluminium du Nord ont augmenté leur volume de lingots coulés et, après le repli des prix de l’aluminium consécutif à une forte hausse, les entreprises en amont ont généralement accéléré le rythme de leurs expéditions et intensifié leurs ventes, pesant sur les primes au comptant à Wuxi. Les primes au comptant A00 par rapport au contrat 09 ont oscillé entre une décote de 20 yuans/tonne et la parité. En revanche, dans le sud de la Chine, la proportion d’aluminium liquide dans le sud-ouest de la Chine étant restée élevée, les arrivages sont demeurés limités à partir d’août et Foshan est devenue la seule des trois grandes régions de consommation à poursuivre un déstockage rapide. Selon les données de SMM, les stocks sociaux de lingots d’aluminium de Foshan sont passés de 219 000 tonnes le 20 juillet à 153 000 tonnes le 27 août, soit un déstockage de 66 000 tonnes sur cinq semaines, en baisse de 30 %. L’élargissement de l’écart a été le résultat inévitable d’un rééquilibrage de l’offre et de la demande à l’échelle régionale.

Deuxièmement, la microstructure du marché au comptant du sud de la Chine a amplifié l’élasticité des prix. La concentration des fournisseurs sur le marché du sud de la Chine était relativement élevée ; confortés par le déstockage persistant, les fournisseurs de taille supérieure ont généralement adopté une perspective haussière et montré une ferme volonté de maintenir les prix et de restreindre les ventes, certains allant même jusqu’à la pratique extrême consistant à retenir des marchandises hors du marché. Dans le même temps, de grands intervenants ont relevé à plusieurs reprises et fortement les prix d'achat pour acheter des marchandises et animer le marché ; conjuguées à une demande rigide de réapprovisionnement en aval sur les replis de prix et à une volonté d'achat rigide relativement forte des négociants, de multiples forces acheteuses ont conféré un pouvoir marginal considérable de fixation des prix face à une offre circulante restreinte. La résonance entre les « blocages » du côté de l'offre et la « tenue de marché » du côté de la demande a donné aux primes à Foshan les conditions microéconomiques d'une flambée rapide.

Troisièmement, la logique économique de la réorientation des flux de marchandises était déjà pertinente. En prenant pour exemple les expéditions de Wuxi, dans l'est de la Chine, vers Foshan, dans le sud de la Chine, les coûts logistiques par tonne des transports par voie d'eau, ferroviaire et intermodal rail-mer étaient déjà couverts, mais le trajet complet prenait environ deux semaines. Le transport routier pouvait arriver en deux jours, mais son fret par tonne était environ deux fois plus élevé que celui du transport classique. La distance d'expédition de Gongyi, dans le centre de la Chine, vers le sud de la Chine était encore plus longue, et les coûts étaient encore supérieurs de plusieurs dizaines de yuans. Lorsque l'écart de prix Guangdong-Shanghai s'est creusé à 210-240 yuans/tonne, même le transport routier urgent restait non rentable, tandis que la marge d'arbitrage des transports classiques par voie d'eau et par rail devait tenir compte des coûts temporels ; mais, avec l'ouverture substantielle de la fenêtre de réorientation interrégionale des flux, le volume de l'offre du Nord en transit par rail a nettement augmenté. Fait intéressant, l'anticipation de cette réorientation a elle-même accéléré par un effet réflexif le retournement du marché spot du sud de la Chine : les fournisseurs du sud de la Chine anticipaient une forte pression à l'arrivée qui se matérialiserait deux semaines plus tard ; fin août, ils ont donc pris les devants en augmentant les concessions de prix pour vendre, et les primes ont commencé à se réduire d'elles-mêmes. En outre, sur le marché du centre de la Chine, en raison de distances d'expédition plus longues et de coûts plus élevés, le sentiment d'achat de la demande locale en aval était atone et les fournisseurs se sont livrés à des ventes de panique ; les décotes des transactions au comptant se sont creusées jusqu'à 80-130 yuans/tonne par rapport au contrat 09. Cependant, l'obstacle élevé du fret limitait encore l'ampleur des sorties vers le sud de la Chine, et la principale source de réorientation régionale des flux restait l'est de la Chine.

Perspectives pour septembre : retour des primes spot du sud de la Chine et rééquilibrage des primes à l'échelle nationale

De la mi-août à la fin août, le marché du sud de la Chine a traversé un cycle complet de « passage de la faiblesse à la vigueur, forte flambée jusqu'à un pic, puis retournement des anticipations », un point d'inflexion apparaissant dans la toute dernière phase de fin août (27-28/08). Le 27 août, la fenêtre d’arbitrage interrégional s’est ouverte et les anticipations selon lesquelles les cargaisons du nord étaient déjà parties vers le sud ont commencé à dominer le marché. Sous l’effet conjugué de prix absolus élevés, d’écarts entre le spot et le terme et d’une libération concentrée des besoins de trésorerie de fin de mois, les fournisseurs ont accentué leurs ventes en concédant des rabais. Le 28 août, les anticipations d’arrivages supplémentaires en provenance du nord ont été davantage intégrées dans les prix. Le week-end coïncidant avec la fin du mois, la liquidation de trésorerie doublement élevée s’est accélérée et le circuit de distribution a montré des signes d’engorgement. Après que les primes spot du sud de la Chine ont grimpé à 220 yuans/tonne, le marché spot du sud de la Chine a été le premier à intégrer les anticipations d’arrivée des cargaisons transférées.

Pour septembre, les mots-clés du marché des primes spot de lingots d’aluminium en Chine seront « convergence » et « rééquilibrage ». À mesure que les cargaisons transférées arrivent dans les ports de manière concentrée, les primes spot du sud de la Chine subissent des pressions de retour à la moyenne. Toutefois, le déstockage des stocks à l’échelle nationale se poursuit et les bas niveaux de stocks continuent de servir de plancher aux primes. Dans l’ensemble, les primes spot devraient suivre une trajectoire de « repli du sud de la Chine et convergence régionale ».

Dans le sud de la Chine, les cargaisons transférées en transit devraient arriver dans les ports de façon concentrée entre le début et la mi-septembre. Avec les livraisons et le roulement des contrats à la mi-septembre, la logique de « faibles arrivages + faible flottant » qui soutenait auparavant les primes de Foshan sera diluée à la marge. Les primes spot subissent un retour à la moyenne, et le centre des cotations devrait progressivement refluer par rapport aux niveaux de primes actuellement élevés. Dans l’est de la Chine, les sorties de cargaisons et la réorientation des arrivages atténueront à la marge la pression locale sur l’offre et le spot. Avec le rebond de la volonté d’achat en aval après le repli des prix de l’aluminium par rapport à leurs sommets, les décotes spot à Wuxi devraient se redresser depuis leurs bas niveaux. À l’échelle nationale, les écarts de prix entre les trois régions tendent à converger, et la dynamique d’arbitrage interrégional s’estompera naturellement à mesure que les écarts de prix reviendront sous le seuil des coûts logistiques.

En ce qui concerne l’orientation générale des primes, la tendance au déstockage des stocks de lingots d’aluminium en Chine devrait se poursuivre en septembre, et les bas stocks constituent toujours un plancher efficace pour les primes spot. Toutefois, le frein à la consommation exercé par les prix de l’aluminium fluctuant à des niveaux élevés et la contrainte sur l’élasticité de la demande découlant d’un net rétrécissement de la fenêtre à l’exportation demeurent, et il est peu probable que les sorties d’entrepôt connaissent une nouvelle envolée en volume au-dessus de leurs précédents sommets. Dans l’ensemble, dès le début de septembre, les cotations des fournisseurs devraient être relativement fermes. Le centre des prix de transaction au comptant en Chine de l’Est devrait encore évoluer près de la parité, et l’écart de prix Guangdong-Shanghai convergera nettement par rapport à la structure observée lors de la divergence régionale la plus extrême fin août. Il est conseillé aux acteurs du marché de surveiller le rythme de repli de l’écart de prix entre les trois régions, le rythme réel d’arrivée des cargaisons en transit dans le sud de la Chine, ainsi que le signal précurseur pour la demande du côté des lingots donné par l’accumulation consécutive des stocks, les stocks commerciaux de billettes d’aluminium étant les premiers à l’afficher.

Source des données : SMM