[Analyse SMM] La macroéconomie expose les contrats à terme chinois sur l’acier inoxydable alors que la demande saisonnière reste faible.

Les contrats à terme sur l’acier inoxydable en Chine ont prolongé leur repli pour une quatrième semaine consécutive, plombés par des incertitudes macroéconomiques persistantes. Le contrat de référence a ouvert à 14 655 RMB/t (environ 2 175 $/t) lundi 10 août, puis a affiché des pertes sur quatre des quatre séances suivantes : 14 520 RMB/t (environ 2 154 $/t) mardi, un bref rebond à 14 555 RMB/t (environ 2 160 $/t) mercredi avant un regain de pression, 14 395 RMB/t (environ 2 136 $/t) jeudi et 14 245 RMB/t (environ 2 114 $/t) à la clôture de vendredi. La semaine s’est achevée en baisse de 325 RMB/t (environ 48 $/t), soit 2,23 %, par rapport à la clôture du vendredi précédent à 14 570 RMB/t (environ 2 162 $/t), le sentiment baissier étant resté dominant tout au long de la semaine.

Une Fed divisée accentue l’incertitude

Plusieurs flux de nouvelles macroéconomiques baissières ont convergé cette semaine, et les divergences au sein même des données ont renforcé l’incertitude. Un ensemble de responsables de la Réserve fédérale a adopté un ton restrictif : la présidente de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, a réitéré qu’une hausse de taux reste nécessaire et que plusieurs hausses pourraient être nécessaires pour faire baisser l’inflation, ajoutant que les données sur l’emploi de juillet ne changeraient pas ce point de vue. Le président de la Fed de Richmond, Tom Barkin, et le président de la Fed de Chicago, Austan Goolsbee, ont séparément indiqué qu’un durcissement supplémentaire pourrait être nécessaire pour atteindre les objectifs de politique monétaire, Goolsbee notant qu’une grande partie des pressions inflationnistes actuelles provient des droits de douane, suivis des prix du pétrole, et espérant qu’il s’agisse d’un choc ponctuel plutôt que d’une tendance. Les données ont pourtant pointé dans l’autre sens : l’IPC américain de juillet est ressorti modéré, les marchés obligataires ont ramené la probabilité d’une hausse en septembre à environ 40 %, et les contrats à terme sur les taux n’intègrent plus que 23 points de base de resserrement de la Fed pour le reste de l’année, ce qui ne correspond plus à une hausse complète. L’écart entre la rhétorique restrictive et les anticipations accommodantes des marchés a rendu la trajectoire de la politique monétaire plus incertaine que d’habitude. Par ailleurs, le président Trump a démenti être en contact fréquent avec le gouverneur de la Fed Kevin Warsh, affirmant que les deux hommes ne se sont parlé qu’une seule fois depuis l’entrée en fonction de Warsh, des propos qui ont quelque peu atténué les inquiétudes du marché concernant l’indépendance de la Fed.

Le différend sur le cessez-le-feu iranien s’éternise

La dynamique au Moyen-Orient est restée fidèle à son schéma désormais habituel d’alternance entre conflit et diplomatie. Le ministère iranien des Affaires étrangères a indiqué que les discussions avec Oman sont axées sur la mise en place de routes maritimes sûres et n’ont pas encore abordé les frais de transit, même si l’accord envisagé inclurait des redevances de services maritimes. Dans le même temps, après que l’Iran a soulevé la question des réparations de guerre, Trump a déclaré que les États-Unis feraient valoir leurs propres demandes contre l’Iran et intégreraient cette exigence dans toutes les négociations futures, laissant les deux parties encore très éloignées. L’activité militaire américaine s’est également poursuivie : un hélicoptère américain a tiré sur un cargo à destination de l’Iran, le forçant à s’arrêter, et Trump a déclaré que l’Iran « dit une chose en face et une autre dans le dos », ajoutant que les États-Unis pourraient recourir à une « force écrasante » si nécessaire. Un responsable américain a dit que Trump serait plus enclin à prolonger indéfiniment le cessez-le-feu actuel si Washington parvient à contenir le programme nucléaire iranien et si le trafic maritime dans le détroit d’Ormuz revient à la normale, mais une source iranienne a rapidement rétorqué que l’accord de cessez-le-feu n’a même pas de date d’entrée en vigueur, de sorte qu’il n’y a pas de « prolongation » à proprement parler, soulignant à quel point les deux parties continuent de lire la trêve différemment. Le ministre pakistanais de l’Intérieur s’est rendu à Téhéran et a rencontré le président iranien au cours de la même période, signe que les efforts de médiation régionaux se poursuivent. Dans l’ensemble, la pleine réouverture du détroit et la tenue effective d’un cessez-le-feu restent les variables clés qui façonnent l’appétit pour le risque, les prix du pétrole et, par extension, les anticipations de coûts pour les métaux de base.

La politique indonésienne sur le minerai est restée un frein ; les données commerciales chinoises ont été solides

Sur le plan sectoriel, l’association indonésienne des exploitants de minerai de nickel a annoncé qu’elle délivrerait de façon sélective des quotas de production supplémentaires pour 2026, poursuivant ainsi la position prudente de hausse limitée qui pèse sur le marché depuis des mois et qui reste cette semaine l’un des principaux facteurs sectoriels pesant sur le sentiment. En Chine, l’IPC de juillet a progressé de 0,5 % en glissement annuel. Les données douanières ont montré que le commerce total de marchandises de la Chine a atteint 30 130 milliards de RMB au cours des sept premiers mois, en hausse de 17,3 % sur un an, avec des exportations automobiles de 1,043 million d’unités en juillet, en hausse de 81,3 %. La Banque populaire de Chine a réalisé le 14 août une opération ferme de prise en pension inversée de 1 000 milliards de RMB (échéance à six mois) et prévoyait des opérations de prise en pension inversée au jour le jour le 14 août et du 17 au 19 août, plafonnées à 600 milliards de RMB par jour, soit une injection de liquidités considérable. Par ailleurs, les réserves stratégiques de pétrole américaines sont tombées sous les 300 millions de barils, le gouverneur de la Banque du Japon a laissé entrevoir une possible hausse de taux en septembre (entraînant des achats coordonnés de yens avec les États-Unis) et le transport céréalier en mer Noire a subi un nouveau revers, trois grands terminaux céréaliers russes ayant été endommagés, ce qui a fait fortement grimper les contrats à terme internationaux sur le blé et le maïs. Autant de signaux indiquant que les risques macroéconomiques et géopolitiques à l’étranger continuent de peser sur le sentiment des matières premières sur plusieurs fronts.

Le comptant a mieux résisté que les contrats à terme, un typhon compensant la hausse de la production des aciéries

Sur le plan fondamental, le marché a montré un faible lien entre le comptant et les contrats à terme, ainsi que des conditions d’offre et de demande peu vigoureuses, mais des stocks résilients. Les prix au comptant n’ont fléchi que modestement, avec une marge de baisse limitée. Le marché reste plongé dans sa basse saison traditionnelle, sans encore montrer les signes de reprise qui précèdent habituellement le pic de demande de septembre-octobre. Les acheteurs en aval sont restés prudents, les achats ont été en grande partie effectués au strict nécessaire et il n’y a pas eu de reconstitution concentrée de stocks, ce qui a maintenu la demande sous-jacente trop faible pour soutenir des prix au comptant plus élevés.

Côté offre, les aciéries ont continué à monter en cadence de production en août, accélérant la libération de capacités au moment même où la demande des utilisateurs finaux ne parvenait pas à se redresser au même rythme, ce qui a encore déséquilibré le rapport offre-demande. Toutefois, le typhon Podul a touché terre dans l’est de la Chine au cours de la semaine, perturbant l’activité des grands ports et des axes logistiques intérieurs et ralentissant à la fois les expéditions et les arrivées de marchandises. Cette perturbation a partiellement compensé la pression additionnelle sur l’offre : le relevé hebdomadaire des stocks sociaux de SMM est resté à peu près stable, sans accumulation significative. Le dernier chiffre, arrêté au 13 août, s’est établi à 577 000 t, inchangé par rapport au relevé de la semaine précédente au 6 août, une stabilité des stocks qui contribue à soutenir les prix au comptant.

La fermeté des coûts des matières premières a limité le repli

Sur le plan des coûts et des marges, les prix des produits finis ont suivi cette semaine la baisse des contrats à terme, et les aciéries ont montré une détermination un peu moindre à défendre leurs prix de vente, faisant légèrement fléchir les cotations au comptant. Les coûts des matières premières se sont toutefois montrés suffisamment résistants pour limiter sensiblement le repli. Les prix de la fonte brute de nickel (NPI) sont restés relativement fermes, s’échangeant entre 1 136 et 1 138,5 RMB/point de nickel (environ 168,6 à 168,9 $/point de nickel) du 10 au 14 août, avec seulement un léger fléchissement, une fermeté qui concorde avec la logique sectorielle du maintien par l’Indonésie d’une politique restrictive de quotas de minerai. Les prix des produits finis ayant baissé plus rapidement que les coûts des matières premières, l’écart entre les deux s’est resserré et les marges de fusion des aciéries se sont en conséquence légèrement comprimées. La moyenne hebdomadaire du ferrochrome à haute teneur en carbone, la plus récente publiée pour la semaine close le 7 août, est ressortie à 7 995 RMB/tonne de base de 50 t (environ 1 186 $), en baisse de 40 RMB (environ 6 $) par rapport à 8 035 RMB/tonne de base de 50 t (environ 1 192 $) la semaine précédente ; le relevé pour la semaine close le 14 août n’avait pas encore été publié. Dans l’ensemble, la rigidité du côté des coûts a effectivement empêché un repli plus prononcé des prix au comptant, laissant le marché dans un schéma « contrats à terme en baisse, comptant mou, coûts formant un plancher ».

Perspectives

Le marché de l’acier inoxydable a reflété cette semaine un bras de fer entre des vents contraires macroéconomiques pesant sur les contrats à terme, une demande hors saison molle, une production accrue des aciéries, des stocks stables apportant un soutien et des coûts des matières premières résilients limitant la baisse, le désaccord sur la trajectoire de la Fed et l’incertitude autour du cessez-le-feu iranien amplifiant encore la sensibilité du marché aux nouvelles de dernière minute. À court terme, le tableau fondamental penche du côté de la faiblesse : les aciéries continuant d’accroître leur production, la pression sur la demande future ne fera que s’accentuer, et les prix présentent un risque de nouveau recul à brève échéance. Toutefois, un niveau de stocks raisonnable et des coûts des matières premières fermes forment un double plancher qui devrait limiter l’ampleur de la baisse des prix et maintenir la tendance générale dans un registre faible, borné par une fourchette. Principaux éléments à suivre : les déclarations de la Fed avant la réunion de septembre, la formalisation effective ou non de l’accord de cessez-le-feu iranien, le rythme de délivrance des quotas indonésiens de minerai de nickel, le calendrier d’une reprise saisonnière de la demande, la façon dont se matérialiseront les hausses de production des aciéries et le profil de rotation des stocks.