Les créations d’emplois non agricoles et l’IPC ont servi de doubles catalyseurs, et les contrats à terme sur les métaux précieux ont clôturé en forte hausse cette semaine [Analyse macroéconomique SMM des métaux précieux]

[Haussier pour les métaux précieux]

La surprise de l’emploi non agricole déclenche des paris de récession, les anticipations de hausse des taux se refroidissent nettement

Les données sur l’emploi non agricole américain de juillet publiées le 7 août sont ressorties bien inférieures aux attentes. Les créations d’emplois non agricoles ont diminué de manière inattendue de 23 000, très en deçà de la hausse de 80 000 attendue par le marché, tandis que les chiffres de mai-juin ont été révisés en baisse de 103 000 au total. Le taux de chômage est resté à 4,1 %. L’affaiblissement marqué du marché du travail a directement fait basculer la logique des échanges du marché d’une « inflation persistante » vers des « paris de récession ». Les anticipations de hausse des taux de la Fed américaine en septembre se sont nettement refroidies. Après la publication, l’indice du dollar américain a plongé, le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a rapidement reflué et l’or au comptant a bondi de plus de 3 % dans la journée, passant de 4 240 $/oz à plus de 4 370 $.

Le léger repli de l’IPC confirme la tendance baissière de l’inflation, les pressions en faveur d’un resserrement monétaire s’atténuent à la marge

Les données sur l’IPC américain de juillet publiées le 12 août sont ressorties parfaitement conformes aux attentes : IPC en hausse de 3,4 % sur un an (3,5 % précédemment), sa plus faible progression depuis mars ; en hausse de 0,1 % sur un mois, renouant avec une croissance positive ; IPC sous-jacent en hausse de 2,5 % sur un an (2,6 % précédemment) et de 0,2 % sur un mois. Le repli modéré de l’inflation s’est poursuivi, affaiblissant encore les arguments en faveur d’une hausse des taux de la Fed en septembre, et le marché a légèrement réduit ses paris de hausse. Après la publication, l’or au comptant a brièvement bondi, s’approchant du seuil de 4 450 $/oz et touchant un plus haut de deux mois.

La tendance des banques centrales à acheter de l’or s’accélère, les achats mensuels de la PBOC atteignent un nouveau plus haut pour ce cycle

La tendance mondiale aux achats d’or des banques centrales a continué de se renforcer, apportant un soutien structurel aux prix de l’or. Les données de la Banque populaire de Chine (PBOC) publiées le 7 août ont montré que les réserves d’or atteignaient 76,08 millions d’onces fin juillet, soit une hausse de 640 000 onces sur un mois (environ 19,9 tonnes), marquant un 21e mois consécutif de hausse et le volume d’achats mensuel le plus élevé depuis la reprise des achats d’or en novembre 2024 ; le rythme des achats d’or s’est encore accéléré. Les banques centrales ont réalisé des achats nets d’or de 289 tonnes au deuxième trimestre 2026, en hausse de 62 % sur un an, un record pour la même période. Les achats soutenus du secteur officiel ont renforcé l’argument de la diversification des réserves en faveur de l’or, et la marge de baisse est effectivement limitée.

Le dollar américain et les rendements des obligations du Trésor américain reculent, la pression des taux réels s'atténue

Pénalisé par la surprise des chiffres de l'emploi non agricole et le léger repli de l'IPC, l'indice du dollar américain a reculé cette semaine depuis environ 99,8 pour évoluer latéralement dans la fourchette de 99,5 à 100, nettement en deçà de ses précédents sommets. Le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans est revenu de 4,70 % à environ 4,67 %, et la baisse des taux réels a réduit le coût de portage des métaux précieux sans rendement. Un dollar américain plus faible a également rendu l'or libellé en dollars plus attractif pour l'allocation mondiale, attirant des achats d'investisseurs restés à l'écart.

[Facteur baissier pour les métaux précieux]

Les données de l'IPC ont été neutres et n'ont pas ralenti plus que prévu, tandis que l'inflation des services sous-jacents est restée rigide.

Bien que l'IPC de juillet ait continué de refluer en glissement annuel, les données ont été pleinement conformes aux attentes et n'ont pas montré de refroidissement plus marqué que prévu. L'IPC sous-jacent a rebondi à 0,2 % en glissement mensuel, et l'inflation des services de base hors logement s'est globalement réchauffée, indiquant que les pressions inflationnistes au-delà des prix de l'énergie persistaient. Les anticipations d'une hausse des taux de la Réserve fédérale américaine en septembre se sont nettement atténuées sans être totalement annulées ; le marché intégrait encore une probabilité d'environ 45 % de hausse, et l'incertitude sur la politique monétaire continuait de plafonner le potentiel de hausse des métaux précieux.

Le rebond des prix du pétrole a accentué le risque d'inflation de second tour, et le scénario de hausse des taux pourrait vaciller.

L'impasse des négociations entre les États-Unis et l'Iran et l'attaque dans le détroit d'Ormuz ont poussé le baril de Brent de 83 $ à 89-90 $. Le rebond des prix de l'énergie pourrait ralentir le rythme du repli de l'inflation. Si les prix du pétrole continuent d'augmenter, ils pourraient de nouveau faire remonter les anticipations d'inflation et renforcer en retour la logique d'une Réserve fédérale maintenant des taux élevés et procédant à de nouvelles hausses, formant une transmission négative de « hausse des prix du pétrole - remontée des anticipations d'inflation - anticipation accrue de hausse des taux - or sous pression ».

Les cours de l'or ont affiché d'importants gains à court terme, tandis que les pressions de correction technique et de prises de bénéfices augmentent.

L'or au comptant a progressé de près de 10 % en cumulé depuis août, grimpant rapidement de moins de 4 000 $ à plus de 4 400 $. Le rebond à court terme a été ample et rapide. Techniquement, il était nécessaire de résorber les conditions de surachat et, certains acheteurs prenant leurs bénéfices, les cours de l'or pourraient subir des pressions périodiques de repli. Après la publication des données de l’IPC, l’or a brièvement plongé de 50 $, reflétant une lutte de plus en plus vive entre acheteurs et vendeurs et une nette hausse de la volatilité.

L’indice du dollar américain s’est stabilisé et a rebondi, créant une certaine pression à court terme.

Après la publication de chiffres de l’IPC conformes aux attentes, l’indice du dollar américain s’est stabilisé et a légèrement progressé, clôturant à 100,014 le 12 août et rebondissant quelque peu par rapport au creux enregistré après le rapport sur l’emploi non agricole. Le dollar a trouvé un soutien près du niveau de 100. Si les données américaines se renforçaient de nouveau ou si les devises non américaines s’affaiblissaient, le dollar pourrait se renforcer à nouveau, exerçant une pression indirecte sur les métaux précieux libellés en dollars.

[Résumé macroéconomique]

Cette semaine, porté à la fois par un rapport sur l’emploi non agricole étonnamment faible et par un léger repli de l’IPC, l’or au comptant est remonté d’environ 4 240 $/oz à plus de 4 440 $/oz, atteignant un sommet de deux mois et affichant un gain hebdomadaire cumulé d’environ 4 %. Le contexte macroéconomique a été globalement favorable. La faiblesse notable du marché du travail, conjuguée à un léger repli de l’inflation, a nettement refroidi les anticipations de hausse des taux de la Réserve fédérale américaine en septembre. Le dollar américain et les rendements des obligations du Trésor américain ont tous deux reculé. Avec l’accélération des achats d’or des banques centrales et la récurrence des tensions géopolitiques, ces facteurs ont poussé les métaux précieux à la hausse. Il convient toutefois de rester prudent face au risque d’inflation de second tour lié au rebond des prix du pétrole, aux pressions sur l’offre d’obligations du Trésor américain et aux pressions techniques de repli après des gains de court terme d’une ampleur inhabituelle. À l’avenir, il faudra suivre de près les données de l’IPP d’août, les déclarations des responsables de la Réserve fédérale américaine et l’évolution de la situation entre les États-Unis et l’Iran.