[SMM Analysis] Les exportations chinoises de zinc sont de retour ? Une fenêtre rare, inédite depuis près de vingt ans, se rouvre.

SMM, 30 juillet :

Au 28 juillet, les stocks de zinc du LME (y compris les stocks hors warrant) étaient tombés à 119 600 tonnes, en baisse d'environ 45 000 tonnes par rapport à la mi-juin. Alors que les stocks à l'étranger continuaient de baisser, la structure du marché du zinc du LME est passée du contango au backwardation, le backwardation s'accentuant encore. Au 28 juillet, l'écart au comptant/3 mois du zinc du LME s'était renforcé à US$61,09/tonne.

En revanche, le marché intérieur du zinc en Chine reste dans son accalmie saisonnière traditionnelle de la demande. Selon SMM, les stocks sociaux de zinc affiné dans sept principaux marchés intérieurs sont restés élevés, autour de 260 000 tonnes. La divergence croissante entre les fondamentaux offre-demande nationaux et internationaux a entraîné une baisse constante du ratio des prix du zinc Shanghai-LME. Dans ce contexte, la fenêtre d'exportation de zinc affiné de la Chine, longtemps dormante, s'est rouverte, alimentant les discussions croissantes autour de la stratégie d'arbitrage inverse classique "long SHFE zinc, short LME zinc".

La tension sur le zinc à l'étranger persiste alors que l'économie des importations continue de se dégrader

La fenêtre d'importation de zinc affiné de la Chine est restée fermée depuis juillet 2025. Les données douanières montrent que les importations nettes de zinc affiné de la Chine ont totalisé 210 000 tonnes en 2025, en baisse de 51 % en glissement annuel, reflétant une contraction significative des volumes d'importation.

Début 2026, SMM estime que bien que les frais de traitement (TC) du concentré de zinc intérieur aient continué de baisser à des niveaux historiquement bas, les prix élevés de l'acide sulfurique et les fortes recettes des sous-produits ont soutenu la rentabilité des fonderies jusqu'en juin. Par conséquent, les fonderies chinoises ont maintenu des taux d'exploitation relativement élevés tout au long du premier semestre.

Pendant ce temps, la demande en aval s'est redressée plus lentement que prévu. La demande des secteurs de l'acier galvanisé, de la fonderie sous pression et d'autres principaux secteurs consommateurs de zinc s'est affaiblie après l'entrée dans la période creuse traditionnelle au deuxième trimestre. Les arrêts de maintenance des fonderies nationales sont restés essentiellement routiniers, n'entraînant que des réductions limitées de la production de zinc raffiné. Dans un contexte d'offre stable et de demande atone, les stocks sociaux de zinc raffiné en Chine se sont maintenus autour de 260 000 t, le déstockage progressant bien plus lentement que sur les marchés étrangers.

À l'étranger, cependant, les perturbations de l'offre se sont poursuivies tout au long de l'année. Les interruptions de production dans des fonderies telles que Kazzinc, Cajamarquilla et YP, conjuguées à la rareté des concentrés de zinc au niveau mondial, ont limité la production de zinc raffiné en dehors de la Chine. Depuis juin, la baisse des stocks au LME a resserré la disponibilité au comptant, poussant l'écart entre le comptant et le contrat à 3 mois en forte hausse et relevant les primes au comptant à l'étranger.

Sous cet ensemble combinant des fondamentaux tendus à l'étranger et une conjoncture intérieure relativement faible, le ratio de prix du zinc Shanghai-LME a continué de baisser en 2026. Au 28 juillet, le prix spot du zinc raffiné SMM 0# s'élevait en moyenne à 24 670 RMB/t, tandis que le ratio Shanghai-LME était tombé à environ 6,8, creusant la perte théorique à l'importation de zinc raffiné en Chine à environ 4 600 RMB/t.

L'arbitrage inversé gagne du terrain avec la réouverture de la fenêtre d'exportation et l'amélioration de l'économie des livraisons au LME

Du point de vue de l'arbitrage, les profits de la stratégie d'arbitrage inversé proviennent principalement de l'affaiblissement du ratio Shanghai-LME. Les exportations physiques et les livraisons en entrepôts LME représentent l'étape finale qui convertit les bénéfices à terme en marges de négoce physique. Par conséquent, l'émergence d'opportunités d'exportation et la rentabilité des livraisons au LME sont essentielles pour boucler le cycle d'arbitrage.

D'après les calculs de SMM, au 28 juillet, le profit théorique à l'exportation de zinc raffiné chinois vers les marchés spot d'Asie du Sud-Est atteignait environ 300 RMB/t, indiquant la réouverture officielle de la fenêtre d'exportation physique.

Parallèlement, soutenu par l'élargissement de la structure de backwardation (déport) du LME, le profit théorique pour la livraison de zinc raffiné chinois dans les entrepôts LME d'Asie du Sud-Est s'est approché de l'équilibre. En situation de déport, des prix à court terme plus élevés permettent aux acteurs du marché de réaliser des primes plus élevées après livraison, rapprochant la fenêtre de livraison en entrepôt LME de l'ouverture.

Notablement, ceci ne marque que la troisième fois en près de vingt ans que la fenêtre d'exportation de zinc raffiné de la Chine s'est rouverte à une échelle significative, ce qui en fait une opportunité rare ayant attiré une attention considérable du marché.

Les retours du marché indiquent que depuis juillet, certains détenteurs de zinc chinois ont activement recherché des opportunités d'exportation. Les expéditions actuelles sont principalement destinées aux marchés au comptant d'Asie du Sud-Est, bien que les volumes globaux d'exportation restent relativement limités.

Si le déport du LME continue de s'élargir et que le ratio de prix Shanghai-LME s'affaiblit davantage, la rentabilité des livraisons en entrepôt LME devrait s'améliorer en conséquence. Des rendements d'arbitrage plus élevés pourraient augmenter considérablement les volumes d'exportation physiques, tandis que le rééquilibrage qui en résulte entre les marchés intérieur et étrangers pourrait finalement aider à stabiliser le ratio de prix Shanghai-LME.

Cela dit, la stratégie d'arbitrage inversé n'est pas sans risques. Une reprise des stocks à l'étranger, un resserrement du déport du LME ou une demande intérieure de zinc plus forte que prévu pourraient tous entraîner un rebond du ratio de prix Shanghai-LME, mettant sous pression les positions d'arbitrage inversé. De plus, les fluctuations des taux de change, la logistique d'exportation et l'éligibilité des marques approuvées par le LME influenceront toutes la rentabilité finale des exportations physiques et devront être surveillées de près.

Perspectives

En ce qui concerne le second semestre 2026, SMM s'attend à ce que la demande intérieure de zinc en Chine reste relativement modérée, tandis que les marchés étrangers devraient rester comparativement tendus en raison d'une offre minière contrainte et d'une demande résiliente dans certaines régions.

SMM s'attend à ce que le ratio de prix du zinc Shanghai-LME reste à des niveaux relativement bas tout au long du second semestre, permettant à la fenêtre d'exportation au comptant de zinc raffiné de la Chine de rester ouverte périodiquement. Dans le cadre de l'arbitrage inversé, l'expansion des exportations physiques devrait soutenir des volumes d'exportation de zinc raffiné chinois plus élevés au second semestre.

SMM continuera de surveiller de près l'évolution du ratio de prix Shanghai-LME, les changements dans la structure du marché du LME et la réalisation effective des opportunités d'arbitrage à l'exportation.

(Les informations ci-dessus sont basées sur une collecte de données de marché et une évaluation complète par l'équipe de recherche SMM. Les informations fournies dans cet article sont uniquement à titre de référence. Cet article ne constitue pas un conseil direct en matière de recherche d'investissement et de prise de décision. Les clients doivent prendre des décisions prudentes et ne pas substituer leur jugement indépendant par ces informations. Toute décision prise par les clients n'engage pas SMM.)