20 juillet 2026
Depuis le printemps 2026, quelque chose d'inhabituel se déroule sur le marché de l'or. Les pays qui figuraient depuis des années parmi les plus grands acheteurs d'or au monde ont soudainement commencé à vendre leurs réserves. Ces ventes se déroulent discrètement. Elles ne sont pas annoncées publiquement et les transactions n'apparaissent dans les données des banques centrales que des semaines, voire des mois plus tard.
Ceux qui examinent la situation de près se rendent rapidement compte qu'il ne s'agit pas d'ajustements de portefeuille de routine. Au lieu de cela, quelque chose de bien plus significatif est en train de se produire sous nos yeux, en grande partie inaperçu. Ce dont nous sommes témoins est une réponse d'urgence silencieuse à un choc économique qui soumet le système financier mondial à d'énormes tensions : la fermeture du détroit d'Ormuz en conséquence de la guerre en Iran.
La logique devient claire une fois que l'on comprend le mécanisme sous-jacent. Environ 20 % du pétrole mondial transite par le détroit d'Ormuz. Si cette route est bloquée, les prix du pétrole augmentent fortement, obligeant les pays importateurs de pétrole à se procurer des dollars américains supplémentaires pour payer leurs factures énergétiques.
Pour une banque centrale, le moyen le plus rapide de lever ces dollars est de vendre ses actifs libellés en dollars les plus liquides, généralement les titres du Trésor américain. Cependant, une fois que ces avoirs ont été en grande partie épuisés et que des dollars supplémentaires sont encore nécessaires, l'or devient souvent le seul actif de réserve convertible en dollars restant.
La Turquie illustre tout le drame
Aucun pays ne démontre ce processus plus clairement que la Turquie.
En mars 2026, à la suite des frappes militaires américaines et israéliennes contre l'Iran qui ont commencé fin février, la banque centrale turque a réduit ses avoirs en titres du Trésor américain de 15,7 milliards de dollars à 1,8 milliard de dollars, soit une réduction de près de 90 % en seulement un mois.
Une fois ce tampon épuisé, la banque centrale s'est tournée vers ses réserves d'or. Au cours des deux premières semaines de la guerre en Iran seulement, elle a vendu ou mis en gage environ 58 tonnes d'or, d'une valeur d'environ 8 milliards de dollars, prélevées sur des réserves totalisant environ 130 milliards de dollars.
Il ne s'agissait pas d'un changement stratégique visant à s'éloigner de l'or. C'était plutôt un signe de détresse financière. Après tout, aucun pays ne vend volontiers son or simplement pour payer l'essence et le diesel tant que de meilleures alternatives restent disponibles.
La Turquie n'est pas un cas isolé. Elle est simplement l'exemple le plus visible d'un vaste groupe de pays que Jay Martin, éditeur de la lettre d'information sur les matières premières Capital 10X, décrit comme « marchés émergents importateurs de pétrole. » Ce groupe comprend l'Inde, l'Indonésie, la Thaïlande, les Philippines, l'Égypte, le Pakistan, le Vietnam et l'Afrique du Sud.
Ils partagent tous deux caractéristiques : ils dépendent fortement du pétrole importé et détiennent une part importante de leurs réserves nationales en titres du Trésor américain. Lorsque les prix du pétrole flambent, ces pays sont parmi les premiers à subir des pressions financières.
Le modèle sri-lankais : quand le manque d’argent vide les rayons
L’expérience du Sri Lanka en 2022 montre ce qui arrive lorsqu’un pays a épuisé ses réserves.
Le pays importe presque tout ce qui est nécessaire au fonctionnement de son économie – carburant, médicaments et nourriture – et paie ces importations en dollars américains. Lorsque le tourisme s’est effondré pendant la pandémie de COVID-19, les réserves de change du Sri Lanka sont passées de 7,6 milliards de dollars US fin 2019 à seulement 50 millions de dollars US au printemps 2022.
Les conséquences ont été aussi prévisibles que dramatiques. Le carburant s’est d’abord fait rare, puis a complètement disparu. Les médicaments ne pouvaient plus être achetés à l’étranger. Les prix des denrées alimentaires ont grimpé en flèche, tandis que les coupures de courant à l’échelle nationale duraient des heures.
La colère publique s’est rapidement intensifiée. En juillet 2022, des centaines de milliers de manifestants ont pris d’assaut la résidence présidentielle, forçant le président du pays à fuir.
La différence entre alors et aujourd’hui est cruciale. La crise au Sri Lanka résultait de l’effondrement du tourisme et n’affectait qu’un seul pays. Un choc énergétique mondial, en revanche, affecte simultanément de nombreux pays.
La réaction en chaîne est pourtant identique. Chaque pays qui vend des titres du Trésor américain exerce une pression à la baisse sur les prix obligataires, rendant les autres pays nerveux et les incitant à vendre à leur tour. Chaque vente augmente la probabilité de la suivante.
Ce que Washington fait vraiment – et ce que cela révèle
Deux actions discrètes du gouvernement américain montrent à quel point Washington prend la situation au sérieux.
Premièrement, les États-Unis puisent dans leur Réserve stratégique de pétrole à un rythme record. Ceux qui pensent que cette mesure vise avant tout à aider les automobilistes américains avant les élections législatives de novembre n’ont pas tout à fait tort, mais cette explication ne dit pas tout. Les États-Unis exportent également une partie de ces réserves, ce qui est inhabituel puisque cette réserve est destinée aux situations d’urgence nationale.
Deuxièmement, pour alléger les tensions croissantes sur le marché des obligations d’État américaines, le département du Trésor a discrètement assoupli à deux reprises les sanctions sur le pétrole russe. Cela se produit en pleine guerre où la Russie est l’adversaire. Une mesure tout aussi extraordinaire, qui suggère que les États-Unis eux-mêmes subissent une forte pression.
La motivation derrière ces deux mesures est identique. Washington veut empêcher que des économies émergentes vulnérables ne s’effondrent, déclenchant une vague de ventes d’obligations d’État susceptible de déstabiliser le marché obligataire américain.
La baisse des prix des obligations d’État américaines traduit une demande moindre des investisseurs et des coûts d’emprunt plus élevés pour les émetteurs. Aucune de ces issues n’est souhaitable pour le président Donald Trump, qui a maintes fois exprimé sa préférence pour des taux d’intérêt bas.
Si le système était véritablement stable, aucune de ces mesures exceptionnelles ne serait nécessaire. Leur mise en œuvre suggère que la pression ne se limite pas à quelques marchés émergents. Les États-Unis eux-mêmes se trouvent désormais contraints d’intervenir pour stabiliser les marchés financiers mondiaux.
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