En juillet, période traditionnelle de basse consommation, le cuivre SHFE a fluctué principalement entre 102 000 et 104 000 yuans/t. Quels facteurs expliquent le renforcement du contrat à court terme ?
Cet article met de côté les facteurs macroéconomiques et examine de plus près les indicateurs fondamentaux : pourquoi la période de basse saison présente-t-elle une structure de déport ?
En fait, cela se résume à l’offre. L’indicateur le plus direct est l’évolution des stocks (les stocks sociaux ont diminué d’environ 60 000 t au cours des deux dernières semaines). Le fort déstockage sur plusieurs cycles statistiques consécutifs reflète à la fois des facteurs réels d’offre et de demande et des facteurs imprévus (comme le récent typhon, qui a jeté de l’huile sur le feu à un moment très opportun).
La baisse continue des TCs de concentré de cuivre au comptant montre que les fonderies peinent toujours à acheter des matières premières. De plus, avec la consolidation des prix du cuivre dans une fourchette, les perturbations du cuivre de récupération dues à des problèmes politiques, les expéditions relativement limitées, et un écart de prix entre le métal primaire et la ferraille n’offrant aucun avantage pour la consommation, l’offre de plaques anodiques est également relativement serrée. La tension sur l’approvisionnement en matières premières reste impossible à ignorer. En fait, on pouvait déjà voir des indices dans la production de cuivre cathodique de la Chine en juin, qui a baissé de manière inattendue d’environ 20 000 t.
De juillet à août, les grandes fonderies sont encore en maintenance, affectant principalement les volumes livrés à l’est de la Chine. Malgré les efforts pour maintenir l’approvisionnement en cuivre cathodique sous contrat à long terme aussi intact que possible, le marché des ordres au comptant est effectivement tendu. De plus, il existe des possibilités d’opérations papier sur le marché du cuivre cathodique au comptant, ce qui a immobilisé une partie des cargaisons disponibles, rendant les cargaisses effectivement disponibles encore plus rares. En observant l’écart de prix entre le cuivre non enregistré et le cuivre SX-EW, on constate qu’il s’est rapidement réduit récemment. La volonté d’achat en aval pour ces cargaisons a augmenté, d’une part en raison de la pénurie de cuivre de récupération, et d’autre part, parce que les hausses marginales de prix pour le cuivre de qualité standard et le cuivre de haute qualité se sont élargies, rendant les cargaisons non enregistrées plus compétitives en termes de coûts.
Actuellement, il y a divergence concernant le prix du cuivre SHFE à 103 000 yuans/t, mais la plupart des acteurs en aval indiquent que de nouvelles commandes existent lorsque les prix du cuivre se situent entre 101 800 et 102 800 yuans/t. Coïncidant avec les inquiétudes quant à l’impact du typhon sur le retrait des cargaisons, le retrait a été concentré pendant les jours ouvrables de la semaine dernière, et un retrait actif a également eu lieu pendant le week-end dans les zones non touchées par le typhon. Les taux d’exploitation en aval se sont partiellement améliorés la semaine dernière, principalement dans les secteurs des barres et des tubes. Le déstockage agressif jeudi dernier et ce lundi a bien impliqué des facteurs de consommation, mais les problèmes d’offre restent la cause principale du déstockage continu récent. De plus, à cause du typhon, certaines cargaisses n’ont pas pu arriver normalement dans les ports et entrer dans les entrepôts, accélérant ainsi la vitesse de déstockage lors des deux derniers cycles statistiques. L’offre est effectivement tendue, la consommation est soutenue, et combiné aux facteurs financiers et aux perturbations du typhon, ces facteurs favorisent conjointement l’élargissement de la structure de déport du mois proche. Mais en fait, même sans les perturbations du typhon, le renforcement de la structure de déport, compte tenu des facteurs fondamentaux ci-dessus, était « en gestation depuis longtemps ».
Le marché s’inquiète de savoir si une forte accumulation des stocks se matérialisera après la fin de l’impact du typhon, mais ce n’est pas le cas. Récemment, les arrivées de cargaisons importées ont été éparses, et il est peu probable que la maintenance concentrée des fonderies se termine à court terme, de sorte que l’offre intérieure n’augmentera pas fortement. Même si le sentiment de consommation recule légèrement, les stocks ne devraient pas connaître d’accumulation concentrée. De plus, dans un contexte de fortes primes au comptant, la plupart des cargaisses seront détenues comme matériel au comptant dans les entrepôts plutôt que sous forme de warrants à terme.
Actuellement, le ratio des stocks de warrants dans la région de Shanghai n’est pas à un niveau historiquement bas par rapport aux années précédentes, ce qui limite l’élargissement supplémentaire de la structure de déport. On s’attend à ce qu’à l’approche de la livraison, le déport du contrat SHFE à terme proche puisse encore s’élargir jusqu’à 300 yuans/t, tandis que les primes au comptant du cuivre à Shanghai sont actuellement à 200 yuans/t. Depuis que les prix du cuivre ont amorcé leur tendance haussière en 2024, une forte coexistence du déport et des primes au comptant a été rare, de sorte que les récents changements subtils dans les indicateurs fondamentaux ont attiré une attention considérable.
