Le changement le plus significatif sur le marché du concentré de cuivre importé au premier semestre 2026 est apparu lors des négociations des contrats à terme de mi‑année. Selon SMM, Antofagasta, une grande société minière chilienne, et plusieurs fonderies chinoises majeures ont finalisé le mécanisme de tarification de leurs contrats à terme de mi‑année pour le concentré de cuivre le 1er juillet. Au lieu de poursuivre avec la méthode traditionnelle des frais de traitement (TC) fixes, les parties ont adopté un mécanisme de tarification indexé. Les fonderies chinoises avaient déjà convenu avec Antofagasta, en 2025, de frais de traitement et d’affinage historiquement bas de 0 USD par tonne métrique sèche et de 0 cent US par livre. L’introduction, lors des négociations de mi‑année 2026, d’une tarification basée sur un indice indique que le cadre de prix des contrats à terme de concentré de cuivre importé subit une transformation structurelle, dans un contexte de taux spot TC profondément négatifs persistants et d’un pouvoir de fixation des prix du côté minier qui se renforce constamment.
À un niveau plus fondamental, le changement dans la tarification des contrats à terme reflète le déséquilibre persistant entre la croissance de l’offre minière et l’expansion de la demande des fonderies. SMM estime que l’offre mondiale de concentré de cuivre sulfuré augmentera d’environ 250 000 tonnes de cuivre contenu en 2026 par rapport à 2025, soit une croissance d’environ 1,3 %. En revanche, les nouvelles capacités de fonderie primaire mises en service ou agrandies en Chine devraient générer une demande supplémentaire de concentré d’environ 800 000 tonnes, en termes de cuivre contenu. L’augmentation de l’offre minière est donc nettement inférieure à l’expansion de la demande des fonderies. Entre‑temps, des facteurs tels que le redémarrage plus lent que prévu de Grasberg, l’absence continue d’une reprise complète à Cobre Panamá, la baisse des teneurs du minerai dans les mines chiliennes matures et les effets persistants de l’activité sismique à Kamoa‑Kakula ont maintenu le marché spot du concentré de cuivre importé extrêmement tendu tout au long du premier semestre. SMM estime que le marché mondial du concentré de cuivre sulfuré affichera un déficit d’offre d’environ 610 000 tonnes de cuivre contenu en 2026. La pénurie pourrait ne commencer à s’atténuer qu’autour de 2029, lorsque la production de plusieurs nouveaux projets miniers entrera en service.
Dans le même temps, les prix élevés du soufre et de l’acide sulfurique ont constitué un plancher important pour la rentabilité des fonderies de cuivre et renforcé leur capacité à absorber des TC profondément négatifs, du moins temporairement. Le 3 juillet, l’indice SMM de l’acide sulfurique des fonderies de cuivre chinoises s’établissait à 1 789 RMB la tonne, en hausse de 886 RMB la tonne par rapport aux 903 RMB la tonne du 9 janvier. La hausse des prix de l’acide sulfurique depuis le début de 2026 est devenue un moteur de bénéfices important pour les fonderies de cuivre chinoises et a contribué à soutenir une production élevée de cuivre raffiné.
Sous l’effet conjugué du déséquilibre offre-demande mine-fonderie et des marges solides sur les coproduits, les TC spot des concentrés de cuivre importés ont continué de baisser au premier semestre 2026. L’indice mensuel SMM des concentrés de cuivre importés s’est établi en moyenne à -121,44 $US la tonne métrique sèche en juin, en baisse de 18,31 $US par rapport aux -103,13 $US la tonne métrique sèche de mai.
Sur une base hebdomadaire, l’indice SMM des concentrés de cuivre importés s’élevait à -113,83 $US la tonne métrique sèche début juin, puis a reculé continuellement pour atteindre -124,45 $US la tonne métrique sèche le 26 juin. Le 3 juillet, l’indice hebdomadaire a encore fléchi à -128,25 $US la tonne métrique sèche, en baisse de 3,80 $US par rapport à la précédente évaluation. Le franchissement successif des seuils de -100 $US puis de -120 $US la tonne métrique sèche montre que la pénurie de concentré spot négociable a continué de s’intensifier.
I. Offre : la nouvelle offre est inférieure aux attentes, les perturbations minières continuant de restreindre la disponibilité négociable
Bien que plusieurs projets mondiaux de cuivre aient été programmés pour apporter une offre supplémentaire de concentré au premier semestre 2026, la croissance effective de la production est entrée en service nettement plus lentement que le marché ne l’avait anticipé. Le problème central du côté de l’offre n’a pas été un incident minier isolé. Ce sont plutôt les perturbations dans les grandes mines, la baisse des teneurs dans les exploitations matures, les montées en régime plus lentes que prévu des nouveaux projets et les modifications des flux commerciaux qui ont collectivement réduit le volume de concentré disponible à l’achat sur le marché spot chinois.
Concernant Cobre Panamá, le gouvernement panaméen a autorisé First Quantum Minerals en avril à extraire, traiter et exporter le minerai stocké qui avait été extrait avant la suspension de l’exploitation. Selon SMM, toutefois, l’avancement actuel à Cobre Panamá porte principalement sur le traitement des stocks existants et ne représente pas une reprise complète des opérations minières. La mine reste soumise à des litiges complexes portant sur les droits miniers, la fiscalité, les exigences environnementales, les communautés locales et les considérations politiques. Conséquemment, même si une partie du matériel stocké arrive sur le marché au second semestre 2026, sa contribution à l’amélioration de l’équilibre mondial des concentrés de cuivre devrait rester limitée.Une analyse connexe est disponible dans l’article SMM, « Mine de cuivre Cobre Panamá : d’une mine de classe mondiale à une impasse de fermeture — un audit SGS signale la possibilité d’une reprise » :
Grasberg reste l’une des principales variables influençant l’offre mondiale de concentrés de cuivre en 2026. En début d’année, Freeport-McMoRan prévoyait des ventes de cuivre d’environ 3,4 milliards de livres pour 2026, en supposant que la mine Grasberg Block Cave redémarrerait et monterait en puissance par étapes à partir du deuxième trimestre.Le redémarrage ayant été inférieur aux attentes, Freeport a ensuite abaissé ses prévisions de ventes de cuivre pour 2026 à environ 3,1 milliards de livres dans son rapport du premier trimestre. Pour le marché des concentrés de cuivre importés, l’importance de Grasberg va au-delà des chiffres de production globaux de la mine. D’autres facteurs importants incluent la part de concentré absorbée par le secteur de la fonderie indonésien, les arrangements de stock de la fonderie de PTFI, et la quantité réelle de matériel disponible pour être expédiée sur le marché au comptant chinois. Si la reprise à Grasberg continue d’être inférieure aux attentes au second semestre, la pénurie de concentré propre au comptant a peu de chances de s’atténuer nettement.
En Afrique, les effets de l’activité sismique à Kamoa-Kakula persistent. Ivanhoe Mines avait précédemment émis des prévisions de production de cuivre pour Kamoa-Kakula de 380 000 à 420 000 tonnes pour 2026, puis de 500 000 à 540 000 tonnes en 2027. L’entreprise a également indiqué que les travaux d’assèchement et de remise en état de la mine de Kakula se poursuivaient.Par rapport à l’objectif antérieur à moyen et long terme d’une production annualisée supérieure à 550 000 tonnes, la croissance de la production en 2026 a toutefois nettement ralenti. On s’attendait à ce que Kamoa-Kakula soit l’une des plus importantes sources de croissance de l’offre mondiale de concentrés de cuivre ces dernières années. Le ralentissement de sa montée en puissance a donc encore réduit le potentiel de croissance de l’offre minière pour soutenir une reprise des TC.
Au Chili, la baisse des teneurs des mines matures, la transition vers des exploitations souterraines plus profondes et les accidents opérationnels ont continué de limiter la flexibilité de l’offre. Les conséquences de l’effondrement survenu à El Teniente en 2025 se sont prolongées en 2026. Codelco avait précédemment indiqué que cet accident avait entraîné la perte de dizaines de milliers de tonnes de production de cuivre en 2025 et continuerait d’affecter le calendrier de reprise ultérieur. Cet incident illustre les défis structurels auxquels sont confrontées les grandes exploitations minières chiliennes matures, notamment en matière d’exploitation en profondeur, de gestion de la pression des terrains et de réalisation dans les délais de projets de remplacement et d’extension de la durée de vie des mines. Outre El Teniente, plusieurs autres grandes mines chiliennes ont continué de subir la baisse des teneurs, des fluctuations de débit et des perturbations liées à la maintenance, limitant ainsi le potentiel de reprise de l’approvisionnement chilien en concentrés propres.
La performance de l’offre péruvienne s’est avérée comparativement plus résiliente que celle du Chili, bien que la production supplémentaire soit restée fortement concentrée sur un nombre limité d’exploitations. De grandes mines telles qu’Antamina et Las Bambas ont bénéficié, à certaines périodes, de teneurs de minerai plus élevées, de meilleures récupérations et d’une normalisation opérationnelle, soutenant ainsi la production globale de cuivre du Pérou. Du point de vue du marché spot à l’importation, l’offre péruvienne reste toutefois exposée aux perturbations communautaires, aux interruptions des corridors de transport, aux transitions de teneur des mines et à l’instabilité des calendriers d’expédition. De plus, la production supplémentaire étant largement concentrée sur un petit nombre de grandes mines, elle est insuffisante pour compenser pleinement les pertes d’approvisionnement liées à Grasberg, Cobre Panamá et aux mines chiliennes vieillissantes.
En Mongolie, la montée en puissance de la mine souterraine d’Oyu Tolgoi représente l’une des rares sources clairement identifiables de production minière mondiale supplémentaire en 2026. Rio Tinto a révélé que sa production de cuivre avait augmenté de 11 % en glissement annuel en 2025, principalement en raison de la forte progression à Oyu Tolgoi. Néanmoins, bien que la production additionnelle d’Oyu Tolgoi contribue à la croissance de l’offre mondiale, le volume supplémentaire issu de ce seul projet reste insuffisant pour inverser la tension générale sur le marché spot des concentrés de cuivre, compte tenu de l’augmentation plus importante de la demande des fonderies chinoises et des perturbations récurrentes dans d’autres grandes mines.
Selon les estimations de SMM, les perturbations dans les principales mines de cuivre mondiales et une production supplémentaire inférieure aux attentes auront un impact combiné d’environ 480 000 tonnes de cuivre contenu en 2026. L'incertitude entourant la réalisation de l'offre minière reste donc le principal facteur de baisse des TC du concentré de cuivre importé.
Du point de vue des flux commerciaux, les importations chinoises de concentré de cuivre en provenance du Chili et du Pérou ont toutes deux diminué à des degrés divers au premier semestre 2026. Selon les données douanières, la Chine a importé 3,7640 millions de tonnes de concentré de cuivre du Chili entre janvier et mai 2026, soit une baisse de 228 000 tonnes, ou 5,71 %, en glissement annuel. Les importations en provenance du Pérou ont totalisé 3,1002 millions de tonnes sur la même période, soit une baisse de 147 900 tonnes, ou 4,55 %, en glissement annuel. La diminution des arrivages en provenance des principales origines sud-américaines a intensifié la concurrence entre les fonderies chinoises pour les matières premières alternatives, les concentrés mélangés, les concentrés transportés par voie terrestre et les matières hors spécifications.
Les importations totales chinoises de minerais et concentrés de cuivre se sont élevées à 12,2758 millions de tonnes entre janvier et mai 2026, en baisse de 1,01 % en glissement annuel. Cette modeste baisse reflète en partie la base de comparaison relativement élevée de la période correspondante en 2025. Parmi les autres facteurs contributifs figuraient une forte consommation d'anodes de cuivre et de cuivre blister au premier trimestre, des ajustements temporaires du mélange de matières premières de certaines fonderies et des modifications du calendrier d'arrivée des cargaisons sous contrat à terme. La baisse des volumes d'importation globaux ne doit donc pas être interprétée comme une simple preuve d'une demande de concentrés sensiblement plus faible de la part des fonderies nationales, et elle n'entretient pas de relation directe biunivoque avec les variations des TC spot. Pour le marché spot, les variables les plus importantes sont le volume marginal disponible en dehors des contrats à terme, la part de concentré propre standard dans l'offre disponible et les besoins périodiques de réapprovisionnement des stocks des fonderies. Au premier semestre 2026, les nouvelles capacités de fusion, la demande continue de réapprovisionnement des stocks hors contrat et les perturbations minières fréquentes ont maintenu le marché spot tendu, même si la baisse des volumes apparents d'importation est restée limitée. Les TC spot sont donc restés sous une pression baissière soutenue.
II. Demande : l'expansion de la fusion en Chine se poursuit tandis que les réductions de production restent fragmentées
Du côté de la demande, les fonderies de cuivre chinoises restent la principale source de la consommation mondiale supplémentaire de concentrés de cuivre. Bien que les TC fortement négatifs aient continué à comprimer les marges de fusion fondamentales au premier semestre 2026, et que certaines fonderies aient temporairement réduit leur taux d'utilisation en raison de la maintenance, des contraintes d'approvisionnement en matières premières et des pertes de marges de traitement, la mise en service continue de nouvelles capacités de fusion primaire et de capacités étendues a maintenu une demande de concentrés relativement inélastique.
Selon les statistiques de SMM, les nouvelles capacités de fusion primaire et les extensions en Chine en 2026 devraient correspondre à environ 800 000 tonnes de cuivre contenu. Les capacités nouvellement mises en service nécessitent généralement des stocks initiaux de matières premières substantiels. Même lorsque les TC spot sont profondément négatifs, les nouvelles lignes de production doivent continuer à acheter du concentré pour garantir la stabilité opérationnelle, achever la mise en service et la montée en puissance des équipements, et maintenir leur part de marché. Par conséquent, l’efficacité pratique des réductions de production des fonderies comme mécanisme de redressement des TC a été considérablement affaiblie.
Le secteur chinois de la fusion au premier semestre 2026 a été caractérisé par la coexistence de perturbations liées à la maintenance et de la demande générée par l’expansion des capacités. D’une part, plusieurs fonderies ont planifié des arrêts de maintenance au cours du deuxième trimestre, réduisant temporairement la consommation de concentré. D’autre part, la montée en puissance des installations nouvellement mises en service, les obligations contractuelles à terme, les faibles marges de sécurité des stocks et les solides revenus de l’acide sulfurique ont empêché les fonderies de mettre en œuvre des réductions coordonnées de la production. En particulier dans un environnement où les stocks de concentré importé sont restés structurellement tendus, certaines fonderies ont continué à effectuer les consultations de marché essentielles pour assurer la continuité de la production, même lorsqu’elles réduisaient la fréquence de leurs achats spot.
III. Économie de la fusion : les fortes marges de l’acide sulfurique accroissent la tolérance aux TC négatifs, mais les risques de volatilité augmentent
La structure des revenus des fonderies de cuivre a changé sensiblement au cours du premier semestre 2026. Traditionnellement, la rentabilité des fonderies provenait principalement des revenus de TC/RC et des crédits de l’or, de l’argent et d’autres sous-produits. Cependant, les TC spot pour le concentré de cuivre importé étant passés en territoire profondément négatif, les revenus des frais de traitement ont fortement chuté et les marges de l’acide sulfurique sont devenues nettement plus importantes.
Les marges globales de fusion du cuivre étaient plus faibles au début du premier semestre et se sont améliorées par la suite. La baisse des TC a imposé une pression substantielle sur la rentabilité, mais les prix élevés de l’acide sulfurique, les prix solides des métaux précieux et l’amélioration des rendements de certains autres sous-produits ont fourni une compensation partielle. Environ 3,5 à 4,0 tonnes d’acide sulfurique sont produites comme sous-produit pour chaque tonne de cuivre raffiné produite. Lorsque les prix de l’acide sulfurique sont élevés, les revenus de l’acide peuvent substantiellement compenser l’impact des TC négatifs et la hausse des coûts de fusion. Néanmoins, selon les estimations de SMM, les marges de fusion spot des fonderies de cuivre chinoises ont maintenant approché le seuil d’équilibre, et les fonderies sont devenues nettement moins disposées à acheter des cargaisons spot à des TC de plus en plus défavorables.
La hausse des prix de l’acide sulfurique a été principalement alimentée par deux facteurs. Premièrement, les perturbations géopolitiques au Moyen-Orient, l’offre tendue de soufre et la hausse des coûts d’importation ont relevé la base de coûts de la production d’acide sulfurique. Deuxièmement, la demande des engrais phosphatés, des produits chimiques, des opérations hydrométallurgiques et des producteurs de matériaux pour batteries a fourni un large soutien en aval. La forte hausse des prix de l’acide sulfurique a remodelé l’économie de la fusion du cuivre en Chine, les revenus de l’acide représentant une proportion nettement plus importante des revenus non issus des TC/RC des fonderies. C’était également une raison importante pour laquelle les fonderies chinoises n’ont pas mis en œuvre de réductions volontaires de production à grande échelle au premier semestre 2026 malgré la baisse continue des TC.
Le soutien apporté par les marges de l’acide sulfurique n’est cependant pas sans risque. Si les perturbations géopolitiques s’atténuent au second semestre, si l’offre de soufre se redresse, ou si les restrictions sur les exportations chinoises d’acide sulfurique conduisent à rediriger davantage de produit vers le marché intérieur, les prix de l’acide sulfurique pourraient refluer par rapport à leurs niveaux élevés. Si les marges de l’acide se resserrent alors que les TC du concentré de cuivre restent profondément négatifs, la pression sur la rentabilité des fonderies redeviendra plus visible. Certaines fonderies à coûts plus élevés pourraient réagir en prolongeant les périodes de maintenance, en réduisant les taux d’utilisation ou en diminuant les achats spot de concentré. Les prix de l’acide sulfurique seront donc l’une des variables clés déterminant si les TC peuvent se stabiliser au cours du second semestre.
IV. Marché spot : appels d’offres miniers fréquents et émergence de la tarification index-moins
L’activité de négoce sur le marché spot du concentré de cuivre importé a été irrégulière au premier semestre 2026, mais les appels d’offres miniers et les offres des négociants sont restés des canaux importants pour la découverte des prix. Alors que les TC spot ont continué de baisser, les transactions à prix fixe ferme ont établi à plusieurs reprises de nouveaux points bas de marché, tandis que la tarification index-moins est progressivement devenue le format de cotation dominant.
Depuis le deuxième trimestre, les offres des négociants sont de plus en plus exprimées comme une moyenne des indices SMM et Fastmarkets moins un différentiel supplémentaire. Cette méthode de tarification indique que, dans un environnement de TC spot en baisse continue, les vendeurs de concentré préfèrent de plus en plus les formules liées à l’indice qui préservent leur exposition à de nouvelles baisses des TC.
Le comportement d’achat des fonderies est resté partagé. D’une part, les TC profondément négatifs ont continué de comprimer les marges de fusion, limitant la volonté des fonderies d’accepter du concentré spot coûteux assorti de conditions de traitement extrêmement défavorables. Certaines entreprises ont donc réduit la fréquence de leurs consultations actives. D’autre part, la montée en puissance de nouvelles installations de fusion, les marges de sécurité insuffisantes des stocks et l’incertitude entourant les arrivées contractuelles à terme signifiaient que certaines fonderies devaient encore reconstituer leurs stocks pour répondre aux besoins de production essentiels. Par conséquent, le marché n’a pas connu un retrait collectif des acheteurs suffisant pour entraîner une reprise significative des TC. Au contraire, les règlements d’appels d’offres miniers continuellement plus bas ont poussé l’indice spot plus profondément en territoire négatif.
V. Perspectives du second semestre : reprise limitée de l’offre marginale et TC persistant profondément négatifs
Pour le second semestre 2026, le marché spot du concentré de cuivre importé continuera d’être influencé par l’interaction entre la réalisation effective de la reprise de l’offre minière et la résilience de la demande de fusion chinoise. Du côté de l’offre, le traitement des stocks de Cobre Panamá, les progrès du redémarrage de Grasberg, la production supplémentaire d’Oyu Tolgoi et la stabilité des expéditions des principales mines péruviennes pourraient apporter une amélioration marginale. Sur la base des développements actuels, cependant, Cobre Panamá n’a pas réalisé un redémarrage complet, le calendrier de reprise de Grasberg a déjà été révisé à la baisse, la croissance de la production de Kamoa-Kakula a ralenti, et les mines chiliennes matures restent exposées à la baisse des teneurs et aux perturbations liées à la sécurité. Les conditions requises pour un assouplissement substantiel du marché mondial du concentré de cuivre ne sont donc pas encore en place.
Du côté de la demande, les nouvelles capacités de fusion primaire chinoises et les extensions continueront de soutenir une consommation de concentré structurellement forte. Bien que certaines fonderies puissent temporairement réduire leur production en raison de pertes, de la maintenance ou de contraintes d’approvisionnement, la montée en puissance des projets nouvellement mis en service, l’exécution des contrats à terme, les marges de l’acide sulfurique et les différentiels régionaux de prix du cuivre raffiné continueront d’affaiblir l’impact des réductions de production sur les TC. Si l’effet des arrêts de maintenance diminue progressivement au cours du troisième trimestre tandis que les capacités nouvellement mises en service continuent de monter en puissance, la demande chinoise de concentré de cuivre importé devrait rester élevée en glissement trimestriel.
Les prix de l’acide sulfurique resteront une variable clé pour la rentabilité de la fusion au second semestre. Si les prix de l’acide sulfurique restent élevés ou augmentent davantage, les fonderies continueront de démontrer une capacité relativement forte à absorber les TC négatifs, limitant le potentiel de reprise des TC spot.
Inversement, si les prix de l’acide sulfurique refluent par rapport à leurs sommets, la pression sur la rentabilité des fonderies augmentera à nouveau. Certaines fonderies pourraient réagir en prolongeant la maintenance, en réduisant les taux d’exploitation ou en diminuant les achats spot, permettant potentiellement aux TC de se stabiliser ou de se redresser modestement pendant une période.
Sur le marché spot, les résultats des appels d’offres miniers resteront un indicateur avancé important pour les mouvements des TC au second semestre. Comme la tarification des contrats à terme devient de plus en plus liée à l’indice et que davantage de transactions spot adoptent des formules index-moins, l’Indice SMM du Concentré de Cuivre Importé devrait jouer un rôle encore plus fort comme principal ancrage tarifaire pour les transactions de marché.
Si les règlements des appels d’offres miniers restent profondément négatifs, les TC spot pourraient encore baisser. Inversement, si les volumes supplémentaires provenant du redémarrage de Grasberg, du traitement des stocks de Cobre Panamá et d’Oyu Tolgoi se matérialisent simultanément, tandis que l’activité de maintenance parmi les fonderies augmente, les TC pourraient connaître une reprise temporaire.
Dans l’ensemble, une certaine amélioration marginale de l’offre de concentré de cuivre importé est possible au second semestre 2026. Néanmoins, compte tenu de la mise en service continue de nouvelles capacités de fusion chinoises, de la rareté du concentré négociable et du soutien que les fortes marges de l’acide sulfurique apportent aux taux d’exploitation des fonderies, une reprise soutenue et substantielle des TC spot semble improbable.
Les TC spot pour le concentré de cuivre importé devraient donc rester volatils dans un territoire profondément négatif au cours du second semestre. Toute reprise temporaire dépendra largement de la réalisation effective des redémarrages miniers, de l’ampleur des maintenances et des réductions de production mises en œuvre par les fonderies, et de l’évolution de la rentabilité de l’acide sulfurique.
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