Analyse et perspectives du marché de l'argent au S1 2026 : après une flambée extrême, une tendance baissière, le marché attend un tournant macroéconomique [Analyse SMM]

Bilan du prix de l'argent au S1 2026 : repli tendanciel après une flambée extrême

Au premier semestre 2026, les prix de l'argent ont affiché un schéma extrême de « pic inversé en V, descente par paliers », principalement sous l'effet de deux thèmes majeurs : des mouvements inhabituels des fondamentaux du marché au comptant et un changement de la politique monétaire de la Réserve fédérale américaine. En début d'année, un squeeze sur le marché au comptant s'est déroulé, avec des anticipations monétaires accommodantes offrant un soutien de valorisation, poussant conjointement les prix de l'argent à un record de 30 900 yuan/kg. Par la suite, les anticipations de baisse des taux sont passées d'une intégration totale à une disparition complète, une inflation constamment supérieure aux attentes renforçant les anticipations de resserrement. Les prix de l'argent sont entrés dans une trajectoire baissière, touchant un plus bas semestriel de 13 816 yuan/kg en juin, soit un repli de 55 % par rapport au sommet.

Janvier-février : l'engouement pour le squeeze a alimenté la flambée, les anticipations de politique accommodante ont fourni un plancher macroéconomique de valorisation.En début d'année, le marché a prolongé la logique antérieure de transactions accommodantes, s'attendant généralement à ce que la Fed commence à réduire ses taux dans l'année. Un affaiblissement périodique du dollar américain a offert un plancher à l'ensemble du secteur des métaux précieux. Fin janvier, la circulation au comptant de l'argent SHFE s'est considérablement resserrée, créant une structure rare de backwardation, et le risque de short squeeze s'est rapidement accru. La résonance des fronts fondamental et macroéconomique a hissé les prix de l'argent à un sommet historique. Après une chute en une seule séance début février, les prix ont rapidement rebondi et se sont consolidés au-dessus de 25 000 yuan/kg. À la mi-février, la bourse a renforcé les mesures de contrôle des risques, et l'engouement pour le squeeze s'est progressivement dissipé, mettant temporairement un terme à la flambée extrême.

Mars-avril : les anticipations de baisse des taux ont continué de se refroidir, les prix de l'argent ont entamé un repli tendanciel.En mars, la persistance de l'inflation américaine est devenue de plus en plus évidente, amenant le marché à réduire continuellement ses paris sur les baisses de taux de la Fed. Les transactions accommodantes se sont rapidement estompées, et les prix de l'argent sont officiellement entrés en phase baissière, testant les 16 000 yuan/kg dans le mois. Le marché est ensuite entré dans un bras de fer entre acheteurs et vendeurs ; dans un contexte d'anticipations fluctuantes, les prix se sont stabilisés et ont temporairement rebondi. En avril, les prix se sont globalement consolidés dans une fourchette, sans percée directionnelle claire, le marché attendant de nouveaux signaux des données d'inflation et d'emploi.

Mai-juin : les anticipations de politique monétaire se sont totalement inversées, les signaux hawkish et une inflation supérieure aux attentes ont accéléré le processus de creux.En mai, les données américaines sur l’IPC et l’IPP ont dépassé les attentes, et le marché du travail s’est révélé étonnamment robuste, anéantissant les espoirs de baisse des taux. Les grandes institutions ont successivement revu à la baisse, puis effacé leurs prévisions de baisse de taux pour l’année entière, faisant rapidement basculer le consensus du marché d’un « cycle de baisse des taux » à des « taux plus élevés pour plus longtemps ». Les prix de l’argent ont alors repris leur déclin. En juin, la réunion du FOMC de la Fed américaine a officiellement confirmé le changement de politique ; le dot plot n’indiquait aucune baisse de taux dans l’année. Les rendements des obligations du Trésor américain et l’indice du dollar américain ont augmenté de concert, pesant continuellement sur les attributs monétaires de l’argent. Les prix de l’argent ont accéléré leur baisse, chutant finalement à un plus bas semestriel de 13 816 yuan/kg, soit une baisse de 55 % par rapport au pic.

Bilan de l’offre minière d’argent au S1 2026 : l’incident au Pérou a suscité des inquiétudes sur l’offre, la hausse des importations a soutenu l’approvisionnement national en matières premières

Perturbation de l’offre minière internationale : l’interruption dans les mines péruviennes a provoqué une envolée de 7,3 % des prix de l’argent en une seule journée

Le 11 mai 2026, le bureau du président péruvien a publié le décret d’urgence n° 003-2026. En raison d’une crise énergétique persistante, certaines petites et moyennes exploitations minières et les opérations à coûts élevés, moins résilientes, ont été exposées au risque de réduction de production ou d’arrêt temporaire. Sous l’effet combiné de la crise énergétique péruvienne et de l’escalade de la situation au Moyen-Orient, le prix spot de l’argent au LBMA a bondi d’environ 7,3 % en une seule journée, atteignant 86,10 $/oz.

D’après l’analyse de l’enquête SMM, le Pérou occupe une position dominante dans l’offre mondiale d’argent minier, les petites et moyennes mines représentant jusqu’à 75 % de ses projets nationaux. Par ailleurs, le Pérou fournit la moitié des concentrés contenant de l’argent importés par la Chine. Une fois qu’une pénurie matérielle apparaît du côté de l’offre, cela entraînerait un choc d’approvisionnement important tant pour le marché chinois que pour les autres marchés. Cependant, cet incident est resté en grande partie au stade des échanges dictés par le sentiment sur la base des nouvelles, sans encore former de perturbation durable et étayée par des données.

Marché des importations : les importations ont bondi au premier semestre, la croissance annuelle devrait dépasser 20 %

En mai 2026, les importations chinoises de concentrés contenant de l’argent se sont élevées à 190 000 tonnes, en baisse de 15,8 % par rapport au mois précédent. Les importations cumulées de janvier à mai ont atteint 946 000 tonnes, en hausse de 30,4 % en glissement annuel. La forte progression des importations au premier semestre de cette année s’explique principalement par un écart de prix persistant entre les cours au comptant de l’argent du SGE et du LBMA, qui a incité les mineurs étrangers à accroître leurs exportations vers la Chine. Depuis mai, cet écart s’est resserré et les volumes d’importation se sont repliés en conséquence.

Les importations chinoises de minerai argentifère ont atteint 1,94 million de tonnes en volume physique en 2025, en hausse de 16 % en glissement annuel. Compte tenu de la croissance supplémentaire supérieure aux attentes générée par l’écart de prix au premier semestre de cette année, les importations de minerai argentifère devraient maintenir un taux de croissance supérieur à 20 % pour l’ensemble de l’année 2026.

Bilan du marché des lingots d’argent au S1 2026 : croissance stable de l’offre, envolée puis normalisation des importations, reconfiguration de la structure de la demande

Côté offre : production de lingots d’argent en hausse de 6,9 % en glissement annuel, le volume annuel devrait atteindre environ 20 000 tonnes

Au S1 2026, la production nationale de lingots d’argent a d’abord progressé avant de se stabiliser. Selon les données de SMM, la production mensuelle de juin s’est établie à 1 562 tonnes, en baisse de 6,5 % en glissement mensuel, principalement sous l’effet d’opérations de maintenance concentrées dans les fonderies de cuivre et d’arrêts temporaires de production chez certains producteurs. La production cumulée de janvier à juin a atteint 9 773 tonnes, en hausse de 6,9 % en glissement annuel, ce qui témoigne d’une croissance régulière de la production globale.

Sur l’ensemble de l’année, l’offre nationale d’argent minier est globalement stable et les importations de concentrés argentifères continuent de croître. À cela s’ajoutent la valorisation accrue de l’argent sous-produit et l’amélioration des taux de récupération globaux, certaines lignes de production de métaux précieux et rares devant démarrer au second semestre. La production de lingots d’argent pour l’ensemble de l’année 2026 devrait atteindre environ 20 000 tonnes, soit une hausse d’environ 7 % en glissement annuel, avec une accélération de la croissance de la production par rapport aux 18 600 tonnes de production d’argent SMM n° 1 en 2025. La période de mai à juin correspond à la saison de maintenance traditionnelle pour les concentrés de cuivre et de plomb. La récente contraction ponctuelle de l’offre correspond à des fluctuations saisonnières normales et devrait se résorber progressivement de juillet à août. Globalement, les fondamentaux de l’offre de lingots d’argent ont été solides au premier semestre, posant des bases saines pour les opérations de marché au second semestre.

Exportations et importations : normalisation des importations après une envolée, attention portée aux perturbations tarifaires indiennes au second semestre

En ce qui concerne les exportations, les exportations cumulées d’argent raffiné de janvier à mai 2026 ont atteint 1 803 tonnes, en baisse de 3,38 % en glissement annuel, dont 94,64 % correspondent à des opérations de perfectionnement avec des matières importées.

Sur le front des importations, les importations cumulées d’argent affiné de janvier à mai ont atteint 815 t, contre des importations nettes de seulement 16 t au cours de la même période l’an dernier. Cette forte croissance des importations a principalement été tirée par l’élargissement de l’écart de prix entre les marchés domestique et étranger. Avec le maintien de primes élevées sur les lingots d’argent en Chine, les achats spéculatifs de lingots étrangers ont fortement augmenté dans la région de Shenzhen, et les lingots d’argent sont brièvement passés à un rare mode d’importation nette en mars. Certaines fonderies pouvaient encore dégager des bénéfices importants en exportant via le commerce de perfectionnement avec des matières importées, puis en réimportant via le commerce ordinaire. Après avril, la fenêtre d’importation s’est progressivement refermée, et les échanges d’import-export d’argent affiné sont revenus à leur schéma habituel. Les exportations devraient rester stables au second semestre, tandis que les importations retrouveront des niveaux normalisés, sauf perturbations majeures de l’écart de prix entre les marchés chinois et étrangers.

En mai 2026, l’Inde a relevé le droit de douane de base sur les importations d’or et d’argent de 5 % à 10 %. Le secteur bancaire indien a acquitté les droits de manière proactive pour reprendre les importations d’or et d’argent, achevant le dédouanement de 9 t d’or et de 34 t d’argent en mai. En tant que marché de demande important pour la fabrication mondiale de bijoux en argent et de composants électroniques, la hausse des droits d’importation de l’Inde au second semestre pourrait freiner sa demande d’achat et avoir un certain impact sur le marché des exportations.

Côté demande : la demande d’argent pour cellules solaires en baisse de 21 % en glissement annuel, la demande industrielle remplace l’investissement comme thème principal

Au premier semestre 2026, la production de cellules solaires a connu une baisse significative au T1 et une reprise progressive au T2. La production du T1 a chuté de 22 % en glissement trimestriel, principalement affectée par plusieurs facteurs : un appétit d’achat réfréné en raison des prix élevés de l’argent (l’argent représentant environ 30 % à 40 % du coût des cellules solaires), la morte-saison traditionnelle de production, et l’annulation anticipée de la politique de remboursement de la taxe à l’exportation pour les modules photovoltaïques en avril. Certaines entreprises ont connu un rebond temporaire en avril en raison d’une ruée vers les exportations. À l’entrée du T2, des commandes abondantes de modules photovoltaïques centralisés, associées à l’entrée en vigueur officielle de la politique ALMM de l’Inde le 1er juin, ont incité les entreprises à anticiper leurs exportations avant la fermeture de la fenêtre réglementaire, stimulant continuellement les calendriers de production. La production du T2 a affiché une tendance mensuelle à la hausse, progressant lentement.

Du point de vue de l’utilisation totale d’argent dans les cellules solaires, les progrès du remplacement de l’argent par le cuivre sont restés moyens. Selon les données de SMM, la consommation moyenne d'argent par GW de cellules solaires en 2026 devrait être de 9 tonnes, en baisse de 5 % en glissement annuel, le taux de baisse annuel se maintenant autour de 5 % jusqu'en 2030. Cependant, en raison de la baisse de la production de modules pour utilisateurs finaux, la production annuelle de cellules solaires devrait être révisée à la baisse. L'utilisation d'argent pour les cellules solaires en 2026 est d'environ 4 935 tonnes, en baisse de 21 % en glissement annuel.

En ce qui concerne la structure globale de la demande pour 2026, la demande d'argent provenant des cellules solaires s'est fortement contractée, tandis que la demande d'investissement est devenue dominante au T1. La demande industrielle est restée rigide, soutenue par les puces SiC, les circuits imprimés PCB et le marché des véhicules à énergie nouvelle. Cependant, à en juger par la performance des primes au T2, le marché est revenu de la phase de demande d'investissement auparavant surchauffée vers le thème principal de la demande industrielle. Combinée à la réduction de la demande du secteur photovoltaïque, la demande globale a été atone. Affectée par la période creuse traditionnelle en juillet et août, le soutien de la demande industrielle sera insuffisant. À partir de septembre-octobre, la demande industrielle devrait se redresser progressivement, et le récit de la consommation d'argent tirée par le développement de l'IA devrait se concrétiser pas à pas.

Perspectives du marché

Dans l'ensemble, le marché de l'argent au S1 2026 a essentiellement été un rééquilibrage de valorisation après le reflux des anticipations de liquidité, avec des anomalies extrêmes sur le marché au comptant amplifiant encore l'amplitude de la volatilité. Les anticipations monétaires accommodantes du début d'année ont anticipé la marge de valorisation, tandis que la compression sur le marché au comptant a poussé les prix à un niveau extrêmement élevé, déconnecté des fondamentaux. Par la suite, les anticipations de baisse des taux se sont complètement inversées, et l'environnement de taux d'intérêt élevés a constamment pesé sur les attributs monétaires des métaux précieux, servant de moteur principal à la tendance baissière tout au long du S1.

En ce qui concerne les perspectives du S2, les signaux d'inflexion des données d'inflation américaine au T3 et les changements marginaux du ton de la politique de la Fed américaine restent les principales fenêtres d'observation macroéconomiques. La trajectoire de l'indice du dollar américain et des rendements réels des obligations du Trésor américain déterminera directement le rythme et la marge de reprise de la valorisation de l'argent. Avant qu'un tournant clair n'apparaisse dans les vents contraires macroéconomiques, l'argent devrait globalement continuer à fluctuer dans une fourchette modérée. Parallèlement, des variables fondamentales telles que la configuration de l'offre et de la demande au comptant pourraient également être surveillées, car elles pourraient devenir des déclencheurs importants de rallyes de rebond périodiques.