7 avril 2026
a connu un recul notable ces dernières semaines, alors même que l'environnement macroéconomique aurait pu, à première vue, soutenir le métal précieux. La hausse de l'inflation et les conséquences de la guerre avec l'Iran auraient en réalité pu laisser présager une performance plus solide. En fait, l'or a perdu environ 16 % de sa valeur depuis le début du conflit au Moyen-Orient et a largement évolué en tandem avec les actifs risqués au cours des quatre dernières semaines. En conséquence, la fonction habituelle du métal précieux en tant que couverture géopolitique est d'abord restée au second plan.
Pour les analystes de Merrill, toutefois, cette évolution ne constitue pas un signe de faiblesse fondamentale du marché. Ils considèrent la correction récente principalement comme le résultat d'effets de positionnement, de modifications des anticipations de taux d'intérêt et de l'évolution du dollar. En revanche, les facteurs structurels qui ont soutenu l'or ces dernières années et ont parfois poussé le cours bien au-dessus de 5 000 dollars l'once sont toujours présents. Dans cette perspective, la tendance à long terme de l'or reste haussière.
Il est également fait référence au rallye exceptionnellement fort qui a précédé ce recul. Depuis 2022, l'or avait fortement progressé, porté principalement par des achats soutenus et élevés des banques centrales et un regain d'intérêt des investisseurs privés. En janvier, il a même dépassé le seuil de 5 400 dollars l'once. Après un mouvement aussi puissant sur une courte période, les phases de consolidation ne sont historiquement pas inhabituelles pour les matières premières. C'est exactement un tel processus qui semble actuellement se jouer avec l'or.
L'or souffre à court terme des rendements, du dollar et des prises de bénéfices
Selon Merrill, la baisse récente du cours de l'or ne s'explique pas par une détérioration de la base de demande fondamentale, mais par plusieurs obstacles à court terme. Les prises de bénéfices après la forte hausse de ces dernières années ont joué un rôle important. Le positionnement du marché s'était considérablement étendu après le rallye historique. Lorsque l'aversion au risque a augmenté avec le déclenchement de la guerre, les acteurs du marché ont apparemment aussi utilisé l'or pour libérer des liquidités.
Cet effet a pu être renforcé par des niveaux de trésorerie inhabituellement bas chez les investisseurs institutionnels. Ces réserves avaient atteint des plus bas historiques en janvier. Dans un tel environnement, même une valeur refuge classique comme l'or peut être vendue à court terme si les acteurs du marché doivent satisfaire des exigences de capitaux ailleurs. Du point de vue de Merrill, le mouvement des prix apparaît donc moins comme une perte de confiance envers le métal précieux que comme une réaction technique à la structure du marché.
De plus, les rendements sur le marché obligataire ont augmenté. Selon les experts, la hausse des prix de l'énergie a ravivé les inquiétudes concernant l'inflation et modifié les anticipations de politique monétaire. Les espoirs de baisses de taux anticipées ont été repoussés. Sur les marchés des contrats à terme sur les Fed Funds, une probabilité significative est désormais intégrée que la prochaine décision de la Réserve fédérale américaine pourrait théoriquement être une hausse des taux. Cependant, lorsque les rendements réels augmentent, le désavantage en termes de coût d'opportunité de l'or s'accroît, car le métal ne génère aucun rendement courant.
Merrill identifie des vents contraires supplémentaires pour l'or liés à la force du dollar
Outre les rendements, Merrill cite le renforcement du dollar américain comme un facteur de pression majeur. Depuis le début du conflit, la devise américaine s'est appréciée, les investisseurs ayant recherché leur propre valeur refuge. Le dollar a bénéficié de sa fonction protectrice classique durant les phases d'incertitude sur les marchés. Cela est généralement problématique pour l'or, car le métal précieux a historiquement souvent évolué en sens inverse du taux de change du dollar.
Cette relation découle également du rôle de l'or en tant que moyen d'échange et réserve de valeur. Pendant de nombreuses années, le métal a été considéré comme une alternative au dollar. Si la devise américaine se renforce significativement, l'attractivité relative de l'or diminue souvent. Selon l'analyse de Merrill, c'est précisément ce schéma qui a exercé une pression supplémentaire sur le cours ces dernières semaines.
Il est frappant de constater que, malgré les tensions géopolitiques, l'or ne s'est pas comporté comme beaucoup d'investisseurs l'auraient attendu. Normalement, le métal précieux profite en période d'incertitude de sa fonction d'instrument de couverture. Dans l'environnement de marché actuel, cependant, ce rôle a été éclipsé par les facteurs susmentionnés. Cela a conduit à une évolution qui semble contradictoire à première vue : une incertitude croissante, mais un cours de l'or en baisse.
Les facteurs structurels favorables à l'or restent en place selon Merrill
Malgré ces pressions à court terme, Merrill reste constructif sur l'or à long terme. Il est souligné que les forces structurelles qui ont soutenu le métal précieux ces dernières années demeurent intactes. Parmi celles-ci, les analystes incluent principalement les déficits budgétaires élevés, qui continuent de susciter des inquiétudes. En outre, selon eux, le dollar américain devrait reprendre sa tendance plus modérée une fois les tensions géopolitiques actuelles apaisées.
Un autre point concerne . Selon l'évaluation de Merrill, elles auraient peu d'incitation à mettre fin à la diversification de leurs actifs de réserve. Ces achats ont considérablement soutenu l'or depuis 2022. Lorsque l'incertitude entourant le conflit au Moyen-Orient s'atténuera, ces facteurs fondamentaux de demande devraient à nouveau se refléter plus fortement dans le prix.
Pour Merrill, cela donne une image claire : le recul actuel ne modifie pas la classification à long terme du métal précieux. La correction apparaît plutôt comme une phase de consolidation après une hausse extraordinaire des prix. Du point de vue de la firme, l'or reste un outil de diversification stratégique dans les portefeuilles équilibrés. Les vents contraires à court terme liés aux rendements, à la force du dollar et aux prises de bénéfices sont réels, mais ils ne changent pas le fait que les arguments fondamentaux en faveur du métal précieux restent valables.
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